【广发交运】东航物流：上海枢纽与宽体货机资源筑基，出口升级驱动成长

东航物流依托东航集团航网、客机腹舱、全货机和货站资源，转型为综合型航空物流平台。2025年公司经营稳健，实现营业收入242.6亿元、归母净利润26.9亿元。分业务看，航空速运收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入占比提升至45.04%；综合物流解决方案受跨境电商政策扰动影响收入回落，但产地直达、生鲜冷链等业务保持增长，公司业务结构向高附加值供应链服务延伸。

中东枢纽运力扰动推升航空货运供需错配，同时半导体相关的高附加值普货需求稳健增长，叠加油价高位回落，公司有望受益于“运价上行+成本改善”的利润弹性。2026年以来，美伊地缘冲突导致中东关键航空枢纽运行受扰，截至目前，中东运力尚未完全恢复；全球航空货运需求具备韧性，尤其是二季度以来半导体相关产品增速较高，对运价形成支撑。成本端，地缘局势缓和，油价从高位回落，公司盈利弹性有望加速释放。

供给端宽体货机和腹舱运力扩张受限，需求端出口增长与结构升级共振，航空货运具备景气上行动力。供给方面，波音、空客飞机交付受供应链约束，国内主要货运航司新增货机订单交付周期较长，叠加三大航客机净增放缓，客改货空间有限，行业运力供给弹性有限；需求方面，2026年1—5月中国出口总额同比增长15.4%，国际及地区线货邮运输量同比增长15.0%，东南亚、欧洲等东航物流重点市场出口增速较高。同时，高科技产品、高端装备等高货值、强时效货源占比提升，公司依托上海枢纽、B777宽体全货机和定制化物流能力，有望持续承接出口升级带来的长期增量。欧美关税及小额包裹政策调整虽对跨境电商小包货量形成阶段性扰动，但影响主要集中于部分低货值、价格敏感品类，对公司高货值、强时效核心货源的长期需求影响相对有限。

根据可比公司估值，考虑公司受益于油价回落、AI出口需求推动运价高位，行业景气度上行，给予东航物流2026年15XPE，对应合理价值25.92元/股，维持“买入”评级。