半年度业绩同比高增，高端新材料赋能成长

2026年07月09日卫星化学(002648.SZ) 半年度业绩同比高增，高端新材料赋能成长 事件： 6月23日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1归母净利润60-70亿元，同比增长119%-155%；Q2单季度归母净利润38.8-48.8亿元，同比增长230%-315%，环比增长83%-131%。 国内轻烃裂解龙头，油价上行阶段彰显盈利弹性 乙烯产业链定价长期锚定油头路线，今年3月以来受中东地缘冲突影响，油价攀升带动乙烯价格同步上行。而公司核心原料乙烷定价深度挂钩美国天然气，在运输基础设施等条件限制下，美国天然气长期供应过剩、价格易跌难涨，为公司构筑较强的成本护城河。根据钢联，2026Q2乙烯、乙烷均价分别为8285、2955元/吨，同比分别+21%、-14%，环比分别+20%、-1%；乙烯裂解价差为4195元/吨，同比+73%，环比+42%，在油价上行阶段充分彰显盈利弹性。在此基础上，公司充分发挥产业链一体化优势，生产装置保持安全稳定运行，同时依托供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，有效缓冲成本波动，进一步夯实盈利稳定性，实现业绩同环比高增。 海外产能加速退出，全球烯烃或提前迎来景气拐点 海外烯烃产能正迎来结构性出清，欧洲市场在能源成本高企、碳税负担加重及终端需求持续疲弱的共同挤压下，产能退出进程提速。据公司年报，自2024年4月以来，欧洲已先后关停多套裂解装置，累计削减乙烯产能约430万吨/年，占区域总产能比重高达20%。与此同时，韩国与日本也在积极推进部分油头装置的整合与退出。叠加本轮中东地缘冲突发酵下，多地乙烯装置遭遇不可抗力被迫降负或停车，海外供给收缩预期进一步强化，全球烯烃有望提前迎来景气拐点。公司作为国内低成本烯烃龙头，有望充分受益于行业景气改善。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 郝逸璇联系人SAC执业证书编号：S1450125110007haoyx1@sdicsc.com.cn 相关报告 布局高端化工新材料，看好公司中长期成长性 公司坚持创新驱动，持续加码研发投入，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液及高端催化剂等“卡脖子”领域实现重大突破，多项成果成功打破国际垄断。依托轻烃产业链基础，公司正加速完善丙烯酸及酯、α-烯烃及POE、高端聚烯烃等全产业链建设，强化从上游原料调控到下游渠道渗透的全链路协同优势。项目建设方面，公司将扎实推进16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂及26万吨芳烃联合装置等重点工程，深化轻烃综合利用，加速实现从大宗原料向高附加值精细化学品的战略延伸。未来伴随项目落地，公司盈利中枢有望进一步抬升， 中长期成长性突出。 投资建议： 我们预计公司2026-2028年的收入增速为+20.2%、+7.1%、+5.7%，净利润增速为+94.3%、+6.3%、+4.6%。公司作为国内轻烃裂解龙头企业，具备显著的规模和成本优势。给予公司2026年PE为10倍，对应6个月目标价为30.63元/股，首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、地缘局势不确定性、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。 假设： 1）功能化学品：包括丙烯酸及酯、乙二醇、环氧乙烷等。全球烯烃产业链定价长期锚定油头路线，2026年3月以来受中东局势影响，油价中枢上移带动烯烃产业链各环节产品价格上行。其中C2产业链核心原料乙烷价格深度挂钩美国天然气，供需宽松下价格易跌难涨，长期存在价差套利空间。中长期维度，海外烯烃产能正迎来结构性出清，全球烯烃格局有望得到改善，产品景气有望逐步修复。 2）高分子新材料：包括聚乙烯、高分子乳液、高吸水性树脂等。价格及盈利修复逻辑同功能化学品。公司正积极推进年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂项目建设，有望贡献量增。 3）新能源材料：整体营收及利润贡献占比较小。假设未来三年收入与盈利水平与2025年保持一致。 4）其他：包括丙烯、聚丙烯等。价格及盈利修复逻辑同功能化学品。 基于以上假设，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为103.17、109.70、114.73亿元，同比+94.3%、+6.3%、+4.6%，对应EPS分别为3.06、3.26、3.41元。 公司主营烯烃及其下游产品，我们选取产品结构相似的宝丰能源、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹作为公司的可比公司，以2026年7月8日收盘价计算，2026-2028年可比公司PE均值为14.18、12.42、10.49倍。公司作为国内轻烃裂解龙头企业，具备显著的规模和成本优 势。给予公司2026年PE为10倍，对应6个月目标价为30.63元/股，首次给予买入-A的投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034