干将发硎，有作其芒：航发产业链2025年数据分析

2026年07月09日国防军工 证券研究报告 干将发硎，有作其芒： 投资评级领先大市-A维持评级 航发产业链2025年数据分析 【投资建议】航发产业链已到战略性布局时点。建议关注航发产业链中下游：航发动力、航发控制；制造端：航材股份、航发科技、图南股份、华秦科技、航宇科技、航亚科技；维修后市场：图南股份。 首选股票目标价（元）评级 【主机厂】：“十四五”大型发动机重点型号迈入存量阶段，中型发动机保持扩张，中小型及涡轴发动机产业收缩。黎明公司与西航集团为代表的大型发动机产业链已迈入存量市场，“十四五”重点型号任务已基本完成，维修后市场打开；贵州黎阳2025年迎来增速回升，中型发动机产业链重返高增长态势；南方公司2025年营收进一步收缩，重点布局低空经济及通航动力领域。此外，四大主机厂的固定投资计划仍然保持高位，航发产业链“十五五”期间仍然存在巨大发展潜力。我们认为受内贸需求及人事变动等因素影响，当下时点主机厂正处于调整布局期，可展望“十五五”规划细则落地情况及新制装备及任务（燃机、军贸、大飞机等）。 【供应商】：“小核心，大协作”体系已成熟，重点供应商转入增收增利阶段。黎明公司配套供应商体系规模效应逐步显现，主要供应商营收持续增长，逐步步入扭亏为盈阶段。整体供应商格局稳定，订单饱满，后续有望从外协转为外购，利润端即将释放业绩，建议重点关注。 杨雨南分析师SAC执业证书编号：S1450525060003yangyn6@sdicsc.com.cn 姜瀚成分析师SAC执业证书编号：S1450525080001jianghc@sdicsc.com.cn 【投资逻辑】：第一：维修后市场将成为“十五五”期间“压舱石”业务。沈阳黎明及西航集团2021-2025年累计营收金额已达1202亿元和612亿元，维修后市场已然打开，航发产业链（尤其主机厂与零部件耗材供应商）将迎来新的结构性增长。第二：军贸业务有望成为第二增长曲线。2025年“五·七”空战使得我国新制战斗力成为国际军贸市场中“异军突起”的增量存在，提升了对欧美系装备的贸易优势，同时以巴基斯坦驻军沙特为代表的事件则代表我国军贸装备有望在国际市场上获得了部分此前美系装备所具有的“售后”优势，因而我们预计“十五五”期间军贸业务将有望贡献第二增长曲线。第三：由军及民“十五五”期间燃机与低空通航赛道有望崛起。当下民品燃机领域受全球发电需求牵引保持高景气度，航发动力本年度重点投资燃机公司并成立通航动力公司，旨在推动低空经济及通航动力领域发展，我们认为后续“十五五”期间低空通航及燃机产品有望注入新的增长动力。 相关报告 他山之石：无人&反无构建新质战斗力2026-06-23军工：“破圈”与共振——2026年中期策略2026-06-01本周国防军工板块呈防守态势2026-05-24国防军工指数保持防守态势2026-03-30本周国防军工板块回调2026-03-16 风险提示：行业需求不及预期、产业链提质增效不及预期、行业估值波动、大宗商品大幅波动造成的原材料价格波动风险、产业出现重大事故及保密事件、其他相关风险。 内容目录 1.产业链概览.................................................................4 1.1.中大推发动机产业链步入调整期，贵州黎阳相关产业链仍然保持扩张态势......51.2.中小推及涡轴发动机产业链进一步收缩，布局通航动力领域..................61.3.航发产业链中上游重点供应商增速放缓，产业链步入平整期..................71.4.“十四五”期间重点新晋供应商产能重回增长快车道..........................71.5.“小核心，大协作”体系已成熟，核心供应商转入增收增利阶段................71.6.全球用电需求拉动民品燃机高景气度，“由军及民”航发版图不断外拓..........91.7.国防装备频亮相，军贸赛道有望构筑第二增长曲线.........................9 2.航发主机厂................................................................10 2.1.1.报表分析.......................................................102.1.2.固定资产投资分析...............................................102.1.3.均衡生产情况...................................................112.1.4.产业链分析.....................................................122.1.5.小结...........................................................13 2.2.西航集团（430厂）...................................................13 2.2.1.报表分析.......................................................132.2.2.固定资产投资分析...............................................142.2.3.均衡生产情况...................................................142.2.4.产业链分析.....................................................152.2.5.小结...........................................................16 2.3.贵州黎阳（460厂）...................................................16 2.3.1.报表分析.......................................................162.3.2.固定资产投资分析...............................................172.3.3.均衡生产情况...................................................172.3.4.产业链分析.....................................................182.3.5.小结...........................................................19 2.4.1.报表分析.......................................................192.4.2.固定资产投资分析...............................................202.4.3.均衡生产情况...................................................212.4.4.产业链分析.....................................................212.4.5.小结...........................................................22 3.供应链....................................................................22 图表目录 图1.航发动力供应商关联交易金额..............................................8图2.涡扇发动机各部分价值量占比..............................................8图3.巴基斯坦“枭龙”战机.......................................................9图4.歼-10c..................................................................9图5.黎明公司固定资产投资计划（万元）.......................................11 图6.黎明公司均衡生产指标（半年报营收/年报营收）............................12图7.黎明公司利润率与黎航部件净利率变化.....................................13图8.西航集团固定资产投资计划（万元）.......................................14图9.西航集团均衡生产指标（半年报营收/年报营收）............................15图10.西航集团毛利率与安泰叶片利润率、营收情况..............................16图11.贵州黎阳固定资产投资计划（万元）......................................17图12.贵州黎阳均衡生产指标（半年报营收/年报营收）...........................18图13.贵州黎阳利润率与黎阳国际净利率变化情况................................19图14.南方公司固定资产投资计划（万元）......................................20图15.南方公司均衡生产指标（半年报营收/年报营收）...........................21图16.南方工业与北京航科盈利能力............................................22 表1：航发产业链2025年报表营业收入概览......................................4表2：中大推航空发动机产业链营业收入.........................................6表3：涡轴发动机产业链营收情况...............................................7表4：航发体系中上游重点供应商营收变化（万元）...............................7表5：“十四五”新增重点供应商营收变化情况（万元）..............................7表6：航发体系内及对应战略外协供应商营收变化情况（万元）.....................8表7：航发控制与中科三耐相关营收数据（万元）.................................9表8：黎明公司相关营收数据（亿元）..........................................10表9：黎明公司2026年固定资产投资计划.......................................11表10：黎明公司相关产业链营收情况（万元）...................................12表11：西航集团相关数据（亿元）.............................................14表12：西航集团2026年固定资产投资计划...........