行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

干将发硎，有作其芒：航发产业链 24&25H1 数据分析

国防军工 2025-12-25 - 国投证券陈宫泽凡

产业链概览
- 大型发动机产业链进入存量市场，维修后市场打开；中型发动机产业链增速回升。
- 中小推及涡轴发动机产业链进一步收缩。
- 航发产业链中上游重点供应商增速收窄，产业链步入稳定期。
- “十四五”期间重点新晋供应商产能已达到可观体量。
- “小核心，大协作”体系已进入成熟稳定期。
- 关注燃机、军贸及维修后市场增量变化。
航发主机厂
- 黎明公司：航发产品进入平稳阶段，维修后市场打开，建议关注维修后市场业务，议价权集中在下游，固定资产投资高，为“十五五”铺路。
- 西航集团：产业链进入平整期，固定资产投资创新高，看好公司及产业链远期成长潜力，主机厂拿回议价权。
- 贵州黎阳：航发产品处于扩张期，上游掌握一定议价权，固定资产投资创新高，后续发展潜力上升。
- 南方公司：产业链近三年已步入收缩期，建议关注后续维修后市场及新型号进展，产业链议价权态势目前不明朗，固定资产投资高，后续发展潜力弱于大中型发动机产业链。
供应链
- 产能达产：航发制造端产能在“十四五”前期得到大幅提升，“小核心，大协作”基本上已实现供应链达产，核心供应商体系已成型。
- 资本运作：投融资项目没有出现跨行业的情况，说明当下的航发产业链结构保持相对稳定。
后续预测
- “十五五”期间航发需求端由三个增量部分组成：装备出海战略、新型号装备的更新迭代、存量市场中维修业务。
- 供给端：“小核心，大协作”相对成熟，新晋供应商准入壁垒上升，关注产业链委外转外购进程。
- 预测航发产业链在“十五五”期间将迎来第二增长曲线，当下已接近战略性布局时点。
投资建议
- 航发产业链中下游：航发动力、航发控制。
- 制造端受益于新机型迭代放量：航材股份、航发科技、图南股份、华秦科技、航宇科技、航亚科技。
- 维修后市场：图南股份。
风险提示
- 行业需求不及预期、产业链提质增效不及预期、大宗商品大幅波动造成的原材料价格波动风险、产业出现重大事故及保密事件、行业估值波动、其他相关风险。