六月货币金融数据分析：地方专项债发力，贷款结构有改

研发报告 / 宏观专题 地方专项债发力，贷款结构有改善 ——六月货币金融数据分析 内容提要： 六月新增社融规模的上升首先得益于与地方专项债发行的大幅增加，人民币贷款业务相对平稳，但贷款的期限结构有改善迹象；表外业务继续萎缩。直接融资受到市场干扰较大，占比下行。 M1的回升主要是因为单位活期存款的增加，而M2的持平则主要是因为非银金融公司存款的多减抵消了非银企业存款的多增。非银金融公司存款的多减意味着资本市场依旧停留在存量资金的博弈上。 从趋势看，四季度地方专项债依旧是支持社融规模回升的重要因素，随着创业板的开板，直接融资可能会出现恢复性回升。 今日晚些时候，央行公布了金融货币数据。数据显示，受到地方专项债大幅发行等因素影响，新增社会融资规模达到22600亿元，同比大增51.91%，环比大增61.98%。于此同时，M1和M2分别上升了4.4%和8.5%，M2与前值持平，M1回升，M1和M2的剪刀差进一步缩小。 一． 社会融资规模分析 新增社会融资规模大增，达到22600亿元。 研发报告 / 宏观专题 图1：新增社会融资规模 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从其结构看，新增的因素是预料中的地方专项债达到了3579.29亿元，大大高于5月的1251.10亿元和去年同期的1019亿元。截至6月底，累计的新增地方债地方专项债为1.29亿元，根据计划，在9月底前将完成2.15亿元的地方专项债发行，如不考虑地方专项债的偿还因素，789三月平均每月还要新增地方债2866亿元。 图2：地方专项债发行情况 数据来源：Wind新增社会融资规模社会融资规模:当月值社会融资规模:当月值:环比社会融资规模:当月值:同比14-1215-1216-1217-1218-1214-12600060001200012000180001800024000240003000030000360003600042000420004800048000亿元亿元亿元亿元-100-100-50-50005050100100150150200200250250300300%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 在企业直接融资方面，依旧乏善可陈。新增直接融资占到新增社会融资规模的比重降低到6%。6月企业直接融资1443.91亿元，同比回落，但环比大幅增加，主要是因为企业债券融资的增加，达到1290.56亿元，但依然低于去年同期1296亿元的水平，股票融资仅仅153.35亿元，低于去年同期257.95亿元的水平。股票融资的回落和债券融资的回升均与当月股市相对低迷和债市相对活跃有关。但是，随着7月科创办的开板，股票融资的低迷情况将有所改变。 图3：企业直接融资占比与内部结构 数据来源：Wind地方专项债发行情况社会融资规模:地方政府专项债券:当月值:初值社会融资规模:地方政府专项债券:当月值:初值:同比(右轴)社会融资规模:地方政府专项债券:累计值社会融资规模:地方政府专项债券:累计值:同比(右轴)18-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0618-0401000200030004000500060007000亿元亿元-20002004006008001000120014001600%%20004000600080001000012000140001600018000亿元亿元04008001200160020002400%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 表外业务继四、五月萎缩幅度收窄后，萎缩幅度再度扩大。六月，仅信托贷款业务增加了14.72亿元，全面萎缩，新增表外业务为-2123.54亿元。其中，未贴现票据承兑业务萎缩了1311.05亿元 图4：持续萎缩的表外业务 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 外币贷款当月下降了3.98亿元。 数据来源：Wind直接融资占比与结构社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值新增直接融资:/社会融资规模:当月值18-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0618-0400700700140014002100210028002800350035004200420049004900亿元亿元亿元亿元0.000.000.040.040.080.080.120.120.160.160.200.200.240.240.280.28亿元亿元亿元亿元数据来源：Wind继续萎缩的表外业务社会融资规模:新增信托贷款:当月值:初值社会融资规模:新增委托贷款:当月值:初值社会融资规模:新增未贴现的银行承兑汇票:当月值:初值新增表外业务18-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0618-04-6000-6000-4000-4000-2000-2000002000200040004000亿元亿元亿元亿元-7000-7000-6000-6000-5000-5000-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-100000100010002000200030003000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 在人民币贷款方面，6月新增了16718.32亿元，低于去年同期的16787.34亿元，但高于前值的11855.46亿元。新增人民币贷款占新增社会融资规模比重为74%。 图5：新增人民币贷款及其占比 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从贷款的期限结构看，新增中长期贷款8611亿元，尽管依旧低于去年同期的8635亿元，但是大大高于前值的7201亿元。短期贷款和票据融资达到8036亿元，高于前值的4289亿元和去年同期的7907.81亿元。票据融资961亿元，出现了萎缩，前值为1132亿元，去年同期为2946亿元。 图6：人民币贷款的期限结构 数据来源：Wind新增人民币贷款及其占比社会融资规模:新增人民币贷款:当月值:初值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值:/社会融资规模:当月值14-1215-1216-1217-1218-1214-1240004000800080001200012000160001600020000200002400024000280002800032000320003600036000亿元亿元亿元亿元0.40.40.50.50.60.60.70.70.80.80.90.91.01.01.11.11.21.21.31.31.41.4亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从贷款对象看，对非金融企业贷款和居民贷款均有所增加，在对居民贷款方面，对居民的短期贷款增长更为明显；在对非金融企业贷款方面，则表现为短期贷款同比与环比增加，而中长期贷款同比萎缩，但环比出现明显改善。对非银金融机构贷款则出现净减少。 图7：贷款的对象结构 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 数据来源：Wind新增人民币贷款期限结构金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值14-1215-1216-1217-1218-1214-12-4000-40000040004000800080001200012000160001600020000200002400024000亿元亿元亿元亿元数据来源：Wind贷款的对象结构金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值18-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0618-04-4000-40000040004000800080001200012000160001600020000200002400024000亿元亿元亿元亿元-2000-200000200020004000400060006000800080001000010000亿元亿元亿元亿元003000300060006000900090001200012000150001500018000180002100021000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 二．M1和M2分析 六月，M2保持平稳，报8.5%，而M1出现回升，从前值的3.4%提高到4.4%，M2与M1的差值从5.1%缩小到4.1%。 图8：M1与M2比较 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从M1的内部结构看，单位活期存款增加了23542.82亿元，同比增加了20744.62亿元。而流通货币中72600亿元，五月减少了约200亿元，但较同期多增3010.67亿元。 从M2的内部结构看，对M2同比增长具有正贡献的因素有非金融企业存款多增了6154亿元、居民存款多增397亿元；，而对M2同比增长具有负贡献的因素有新增非银金融机构存款多减6261亿元和财政存款少减了1868亿元。新增非银金融机构存款多减意味着目前资本市场的资金主要为存量资金博弈。 数据来源：WindM1、M2及其比较M1:同比:-M2:同比M2:同比M1:同比18-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0518-05-8.1-8.1-7.2-7.2-6.3-6.3-5.4-5.4-4.5-4.5-3.6-3.6-2.7-2.7-1.8-1.8%%%%00112233445566778899%%%% 研发报告 / 宏观专题 （银河期货研究所 20190712） 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562