6月货币金融数据分析：社融环比回升，贷款期限结构有所短期化

研发报告 / 宏观专题 社融环比回升，贷款期限结构有所短期化 ——6月货币金融数据分析 内容提要： 6月新增社融规模环比回升，原因在于新增人民币贷款的回升、政府债券的回升和直接融资，特别是直接融资中的债券融资回升。从新增人民币贷款的期限结构看，短期贷款有所回升，其中有季节性因素，也有房贷利率上升后的影响。相信央行降准后，银行获得长期资金的情况下将增加长期贷款。从M2和M1看，企业存款、居民存款和非银行金融机构存款均对M2构成支持，仅仅财政存款对M2的同比增长构成拖累。 从DR007看，目前低于逆回购利率波动，显示银行系统流动性依旧合理充裕。我们注意到央行在货币政策执行报告中强调对DR007的观察作用。 我们注意到央行当天宣布全面降准0.5%点，以改善银行的资金结构，多增流动性1万亿元，以对冲7月到期的MLF和税期，力度有所超出预期。 央行在今天晚些时候公布了6月的金融与货币数据。数据显示，6月新增社融规模环比大幅回升，报36700亿元，前值仅为19200亿元。也高于往年同期水平。 6月社融的环比大幅回升的因素之一是新增人民币贷款的回升，新增人 研发报告 / 宏观专题 民币贷款报23160亿元，前值为14300亿元。但新增人民币贷款占比回升到63%，前值为74%。从新增贷款的结构看，投向居民贷款为8685亿元，同比少增加了1130亿元，对非金融企业贷款为14591亿元，同比多增了5313亿元；对非银金融企业新增贷款为-1906亿元，同比少增了1116亿元。 从贷款期限结构看，中长期贷款达到13523亿元，占比从77%下降到58%。其中，新增居民中长期贷款达到5156亿元，占中长期贷款比率从40%降低到38%，占居民贷款比率从71%下降到59%，部分反映了部分地区对个人房贷的收紧和贷款利率的提高。非金融企业，中长期贷款新增了8367亿元，前值为6528亿元，占比从81%下降到57%。短期贷款和票据贷款为9338亿元，较前值的2700亿元回升明显，低于去年同期的5178亿元水平.短期贷款环比回升，显示出6月企业的经营性现金流边际可能转弱，对短贷的需求有所增加，对短期贷款清偿的减少。从历史数据看，短期贷款6月上升具有一定的季节性。 图1：贷款期限结构（中长期贷款占比） 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 新增外币贷款702亿元，前值为7亿元，高于去年同期的204亿元。六月人民币汇率回升后出现回落，举债意愿有所改善。 在表外业务方面，6月在继5月大幅收缩的基础上再度收缩，新增表外业务为1740亿元，前值为-2629元。从结构看，新增委托贷款为-473亿元，新增信托贷款报-1047亿元。新增未承兑贴现票据-220亿元，但表内票据融资新增了2747亿元，尽管6月贴现率有所回升。 图2：表外业务 数据来源：Wind表外业务情况金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值:/社会融资规模:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:/金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值(右轴)金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值:/金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值17-1218-1219-1220-1217-120.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.01.21.2比率比率比率比率0.30.60.91.21.51.82.1比率比率-3.2-2.4-1.6-0.80.00.81.62.4比率比率 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 表外业务的下降说明一是企业融资需求下降，即实体经济融资需求边际下降，二是说明融资需求边际下降后，银行信贷吃紧的压力小于前几个月。三是表外业务下降也和监管加强有关。 在企业直接融资方面，6月新增企业直接融资4659亿元，前值为罕见为-619亿元。主要因为企业债券融资新增3702亿元，前值为-1336亿元。而新增股票融资957亿元，低于前值的717亿元。 图3：月度新增直接融资 数据来源：Wind表外业务情况社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值17-1218-1219-1220-1217-12-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-2000002000200040004000比率比率比率比率 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 6月新增政府债券7475亿元，高于前值的6701亿元，也高于去年同期的7450亿元。1到6月，新增政府债券累计为24500亿元，去年为37950亿元，2019年和2018年分别为24615.33亿元和16536.69亿元，逐渐恢复到往年水平。 二． M1与M2分析 6月M2同比报8.6%，高于前值的8.3%。 M1报5.5%，低于前值的6.1%。M1与M2之差从-2.2%扩大到3.1%。 从M1的结构看，在637500亿元的M1中，单位活期存款为553200亿元，环比增加了20549.4亿元，同比增加了28341.44亿元。 流通中货币，即M0为84300亿元，同比增加了4840亿元，但环比增加122.28亿元。6月 M0 同比继续回升到6.2%，符合一般性规律，与疫情期间M0增速大幅走高不同，M0 增速回归常态意味着我国经济基本面处于确数据来源：Wind月度新增直接融资 社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值17-1218-1219-1220-1217-1200200020004000400060006000800080001000010000比率比率比率比率 研发报告 / 宏观专题 定性修复状态。 在M2的结构中，对6月M2同比构成了正面效应的有居民存款多增了551亿元，非银金融机构存款多增了10276亿元，非金融企业存款罕见多增了2670亿元。而对5月M2同比构成了负面效应的有财政存款多增了2100亿元。 目前，从7天逆回购利率和DR007看，DR007基本在逆回购利率2.2%下方运行，显示市场流动性相对充裕。 图4：逆回购利率和DR007比较 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 综上分析，6月新增社融规模环比回升，原因在于新增人民币贷款的回升、政府债券的回升和直接融资，特别是直接融资中的债券融资回升。从新数据来源：Wind逆回购利率和DR007比较逆回购利率:7天:-存款类机构质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天20-02-2920-04-3020-06-3020-08-3120-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3020-02-29-1.025-1.025-0.820-0.820-0.615-0.615-0.410-0.410-0.205-0.2050.0000.0000.2050.2050.4100.4100.6150.6150.8200.820%%%%1.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.0%%%% 研发报告 / 宏观专题 增人民币贷款的期限结构看，短期贷款有所回升。相信央行降准后，银行获得长期资金的情况下将增加长期贷款。从M2和M1看，企业存款、居民存款和非银行金融机构存款均对M2构成支持，仅仅财政存款对M2的同比增长构成拖累。 从DR007看，目前低于逆回购利率波动，显示银行系统流动性依旧合理充裕。我们注意到央行在货币政策执行报告中强调对DR007的观察作用。 我们注意到央行当天宣布全面降准0.5%点，以改善银行的资金结构，多增流动性1万亿元，以对冲7月到期的MLF和税期，力度有所超出预期。 （银河期货研究所 20210709） 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 研发报告 / 宏观专题 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 联系人：万一菁 投资咨询从业证书号：Z0014329 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799 研发报告 / 宏观专题