天风固收 美欧要转鸽或还差点信号
00:00:00 大家好，欢迎参加天风固收。美欧要转鸽或还差点信号。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 呃，线上各位投资者大家晚上好，我是天风固收组的裴明楠，看海外宏观经济和大类资产配置。嗯，非常荣幸今天跟大家分享一下我们最近的观点。 00:00:42 呃，那么最近大家对于海外关注的就是美联储它会不会转鸽，会不会不加息了。嗯，主要是上周其实海外的权益跌得还是蛮多的，尤其是费城半导体指数就是跌得比较的明显。嗯，那大家其实是比较期待这个美联储它加息的预期可以打消，是加息推迟或者是加息取消的。嗯，那大家也开始在说会不会海外能够重启这个宽松行情，就是流动性带来的一个纳指啊还有半导体啊这些的一个反弹。嗯， 00:01:20 但是我们总的来说是觉得如果要期待美欧转鸽，海外迎来一个流动性宽松的一个行情的话，可能不会那么快。还是需要再等待一段时间的，嗯，所以这就是我们这次会议的这个标题。美欧转鸽或许还差一点信号。 00:01:39 那上周为什么大家会开始期待海外可以重启这个宽松的行情？嗯，可以重启这个降息的叙事，或者是至少是不加息了。呃， 00:01:51总结来说，主要是有四点原因让大家有了这个期待。 00:01:55 第一个就是上周这个7月1号的，呃欧欧央行主办的这个辛特拉央行论坛上面，各个央行行长的这个言论普遍来说都是鹰派色彩，减弱这样的倾向。美联储的主席沃什嗯他在这个论坛上面，嗯他继续重申这个2%的通胀目标，以及要维持美联储的独立性，这些都是呃老生常谈的内容，还有就是沃什也是继续强调，他不会给出任何的前瞻指引或者是前瞻性的一些。 00:02:31 一些措辞，但是我们觉得相比于6月份议息会议的时候，沃什这个发布会上的表态，沃什这一次在这个7月1号的这个辛特拉央行论坛上面的这个发言，是比6月议席会议相对来说没有那么硬了的。呃，主要是有三点可以证明，沃什好像比6月份的folk那个时候会稍微温和一些， 00:02:56 第一个就是在这一次的论坛上面，沃什说的是要关注通胀和就业双重使命。但是在6月份议息会议的时候，沃什他说的是不需要在就业和价格稳定这两个使命当中二选一，因为现在就业是没有问题的，只要关注通胀这个目标就可以了。那他这一次这个7月1号的论坛上面，他又重新说就业和通胀的双重使命，其实这个是证明他还是会顾及到就业情况的，那第二点就是沃什在这次的论坛上面明确说。 00:03:31 说了，嗯，最近几周通胀预期出现下降，通胀风险也已经减弱， 00:03:37 然后第三个就是沃什在这一次这个辛特拉论坛上面他。对这个人工智能的一个影响，他说的是将在几个月后，就是6个月左右的时间，人工智能可以提高生产力。这个人工智能提高生产力的意思其实就是说它可以呃削减通胀。因为人工智能现在主要是对于需求侧的一个冲击嘛，就是会刺激这个需求的旺盛，从而加剧这个通胀的压力，尤其是这个归集的通胀还是比较明显的，那么如果未来人工智能可以转向。这个供给侧生产力这一方面带来一个提升的话，其实它就可以带来这个通缩效应了。 00:04:20 所以沃什他在这一次的这个论坛上面就有说，人工智能呃预计将在6个月后能够对生产力产生这个提升的影响。所以这个其实也是证明他觉得人工智能后面有可能嗯，可以开始有 起到一定的通缩的效果。 00:04:40 嗯，所以总的来说，就是在这个辛特拉的央行论坛上面，沃什他的表态是比6月份的议息会议的时候更温和一些的。但是呃，不能说他现在就是鸽派了，就还只能说沃什他现在是鹰派立场有所削弱，但是他还是鹰派的一个这个派别这个立场上，然后除了这个沃什表态之外，然后，像欧央行行长、英央行行长以及加拿大央行行长，他们普遍都是鹰派色彩减弱的。 00:05:11 嗯，像欧央行行长拉加德，嗯。嗯，他就提到，相比于几周之前，现在欧元区面临的通胀上行风险与增长的下行风险都有所缓和。但是当前迅局势变化非常迅速，也需要继续观察。嗯， 00:05:27 其实大家对于这个欧央行的这个加息预期，就是在美伊冲突最激烈的那个时候，大家是预期今年欧央行会加两到三次息的。那现在欧央行已经加息一次，有一次已经落地了，那么有可能还会再有1~2次息。但是随着这个欧央行行长他的鹰派色彩有所减弱，然后以及欧元区它的这个CPI I低于预期等等因素，所以现在大家对于欧央行的加息预期也是有明显的一个回撤的。那现在大家预期欧央行嗯，再加一次息的概率大概就是70%左右，然后央行这边儿也是相对来说就更温和。 00:06:14 了一些，然后大家对于英央行的一个基准预期就是年内呃维持利率不变，然后明年的话就再看这个新首相上任了之后的一些财政的变化。 00:06:25 然后还有就是加拿大央行行长他的立场也是比较温和的，就是他在这个论坛上面嗯，他有说加拿大的这个通胀预期较低而且比较稳定，经济增长也比较缓慢。然后现在的货币政策是比较合适的，所以总的来说，就是央行和加拿大央行今年都估计是不太会去动它的政策利率。 00:06:47 然后欧央行这边儿，嗯，之前大家会担心下半年还要再加一到两次的息，但是现在嗯，大 家对于下半年再加一次息的概率已经降到了70%左右。所以就是这是第一点，就是大家期待海外狂风行情的原因，就是在上周的这个辛特拉央行论坛上面，各个行长他们的鹰派色彩都有所减弱，那第二个让大家开始期待。 00:07:14 在这个海外宽松行情的原因就是，上周四晚上公布的6月份美国非农就业的数据是大幅的低于预期。嗯，周四晚上公布6月份新增非农就业是5.7万人，那市场预期是11.3万人，也就是实际的这个数据就差不多是市场预期的一半啊。而且不仅如此，这个前值在4月份5月份的这个非农数据也出现了大幅的一个下修，嗯，在非农数据公布了之后，市场对于加息的一个定价明显的有所后撤。 00:07:45 然后第三点就是呃美伊局势仍然平稳，然后油价还是在一个下跌的趋势当中呢，是上周油价还是整体收跌的。然后再加上呃美国政府官员包括特朗普还有他的这个经济顾问哈塞特，他们都出来不断的喊话说要压低油价，然后以及美国这个能源部啊内内政部啊这些。官员他们也都在说会呃压低油价，然后让美国的汽油价格回到这个3美元的位置。呃所以嗯这个大家对于油价的预期现在也是嗯比较放心比较平稳。 00:08:23 然后最后就是嗯上周公布了一些其他的数据也是嗯支持加息推迟的，就比如说上周公布的6月份小非农也就是ADP就业是低于预期的。然后还有上周公布的美国制造业P M I，I当中的物价分项是超预期的大幅下行，就是它的这个下行的幅度是明显高于这个预期的。然后以及上周公布的这个欧元区6月份的通胀也是低于预期的，并且是较这个5月份有所下滑的。 00:08:56 嗯，所以，呃，这四点就是，为什么上周大家开始重新期待海外能够迎来一个宽松的行情，能不能够在流动性这方面儿就是拖一拖非。像半导体指数啊，然后还有存储啊这些呃，这四点原因就分别是这个央行论坛上面的行长表态，呃非农数据，然后油价的下跌以及一些其他的经济数据都是偏弱的一个状态。嗯，那我们目前的观点就是，可能暂时还没有到这个开香槟庆祝海外转鸽的一个时刻，就7月来说，可能不会迎来一个显著的海外转割这样的一个行情，就海外市场离嗯一个比较彻底的这个宽松行情其实还差了一些信号 的。就是大家还是需要再等一等更多的信号出现，可能才能有一个嗯宽松的一个行情的到来。 00:09:53 首先就是6月份的这个非农数据，刚刚说了，就是这整个的一个数据，它只有市场预期值的一半，是大幅低于市场预期值的，但是如果把6月份非农数据拆这个行业结构来看的话，其实。就业走弱的压力就是高度的集中在个别行业的，尤其是休闲酒店业，呃，单月减少了大约6.1万个就业岗位。嗯，除了这个别的行业之外，其实大多数的行业就业还是很稳健的，像制造业啊建筑业呀这些行业6月份的非农都是还是挺稳定挺不错的。 00:10:30 嗯，而且6月份的失业率也是维持在比较低的一个位置的，所以这个6月份的这个就业数据虽然是大幅低于预期，但是我觉得不能因为这单期的数据就是说美国就业转差了呃。因为就转差的只是极个别的一个行业，就是如果从这个拆行业结构来说，大多数的行业还是稳健的，但极个别的行业它出现单月的一个大幅不及预期，可能是有一些暂时性的因素。嗯， 00:11:02 所以总的来说，美国现在就业市场还是比较稳健的，就是没有说它呈现一个即将落入下滑趋势的信号，这是第1点，就是就业其实还是稳健的一个状态。呃，然后第2点就是美联储等央行以及欧央行这些，他们可能需要再多看一两期的就业数据和通胀数据，嗯，进一步的确认通胀确实是在降温，就业确实是呈一个偏弱的迹象，他们才会去在措辞上出现明显的转折，就是如果只是。 00:11:39 单一的一个月份的数据，央行就直接。言辞上面有所转向，然后导致市场有个抢跑的一个宽松效应的话，那后面万一数据又嗯回头了呢，那其实就是造成了这个市场的一个波动嘛， 00:11:57 所以我觉得嗯，央行出于这个。市场稳定性的角度考虑，他们一般都是不会基于单一一个月份的数据，就出现这个莺歌立场的转向呢，他们是要看到两三期的这个数据，已经明确的表现出来了一个趋势了之后，央行它的立场它的措辞才会出现一个转向，嗯。然后对于 后面到底海外能不能够成功地转革，就是这个加息预期能不能够真的打消掉，甚至开始转向一个降息的一个预期。 00:12:35 我们觉得嗯，最关键的一个观察节点可能是在八九月份，一个是8月下旬的这个JacksonHole会议。这个Jackson霍会议，从历年来说就经常成为这个美联储政策立场转向的一个节点，就是在嗯有什么重大的一个转向英歌转向的时候，都就很容易就是在这个Jack克森霍会议上面去进行一个宣布。 00:13:02 所以可以关注一下这个8月底的这个分会会议，然后还有就是关注一下9月份的议些会议。我觉得这个7月份的议些会议就是今。这个月底也有一场议息会议嘛，可能不会有太明显的信号，因为嗯，截至这个月底，其实央行也不会获得很明确的一个数据，就是说就业走入啊或者通胀已经很明确的降温了。就是可能截止到这个月底的这个folk会议还不能够下这样的一个结论，但是等到9月份的议息会议的时候，呃，美联储等央行他们可以看到再多一两期的这个数据，他们可能更愿意去进行一个政策的转向。 00:13:46 所以我觉得海外能不能够真的迎来一个宽松的行情？嗯，重要的节点就是8月底的Jack克森霍尔会议，以及9月份的这个美联储议息会议，然后9月份的一级会议到时候也会公布这个点阵图。虽然沃什他在这个。嗯，宣宣扬就是要取消点阵图嘛，但是预估可能不会那么快，就9月份有可能还是能够看到点阵图的，所以我觉得宽松行情可能还是要再等一等，7月份暂时可能还是维持观望。嗯，那接下来就是再更新一下我们对于嗯， 00:14:25 就是海外几个资产的主要的观点。 00:14:29 那首先就是对于美股的观点，我们觉得就是现在这个美股最近确实比较的震荡，然后大家对于泡沫破裂的恐慌情绪也有所升温，但是我们还是坚持观点，就是美股还没有到泡沫破裂的这个时候，呃， 00:14:46 美股的三大指数还是有望年内再创新高的。嗯，首先就是从这个喜乐市盈率来说，标普 500的喜乐市盈率现在大概是41倍，在2000年的互联网泡沫那个高峰的时候大概是44倍，也就是说这个席乐市盈率现在其实还没有打破。2000年互联网泡沫那个时候的峰值，然后第二个就是从股价性在股债性价比来说，就是标普500的风险溢价，现在也是高于2000年科网泡沫的那个时候的水平的。那如果假息恐慌能够在下半年进一步的缓和，那么标普500的这个股价股价性价比有望进一步的改善。 00:15:28 然后第3个就是从政治周期来说，中期选举的这个年份往往就是波动比较大，但是全年整体看其实是不弱