美联储转鸽，A股有望保持高风险偏好——固收&宏观周报（20250804-20250810）

证券研究 报日期: 告 2025年08月11日 美联储转鸽，A股有望保持高风险偏好 ——固收&宏观周报（20250804-20250810） 主要观点 美股上涨，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《美国非农大幅下修与美联储降息预期提升》 ——2025年08月04日 《大宗涨价，债市有所调整》 ——2025年07月28日 《继续看好黄金与A股结构性机会》 ——2025年07月21日 固定收益周报 过去一周（20250804-20250810），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化3.87%、2.43%与1.35%，纳斯达克中国科技股指数变化4.25%；同时期恒生指数变化1.43%。 A股普涨，成长、蓝筹均上涨。 过去一周（20250804-20250810）wind全A指数上涨1.94%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化1.11%、1.23%、1.78%、2.51%、3.54%与4.49%。 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均上涨：上证50与科创板50分别变化1.27%与0.65%；深市蓝筹、成长同样均上涨：深证100与创业板指数分别变化0.69%与0.49%；北证50指数变化1.56%。 大多数行业上涨，有色、机械与国防军工领涨。 从行业表现看，30个中信行业28个行业上涨，2个行业下跌。领涨的行业为有色、机械与国防军工，周涨幅大于5%。 从ETF表现来看，黄金股、卫星、机器人、矿业、游戏、有色金属、军工、稀土、工业母机等表现较好，周涨幅在5%以上。 过去一周利率债价格上涨，收益率曲线陡峭化。 过去一周（20250804-20250810）10年期国债期货主力合约较 2025年8月1日上涨0.19%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较 2025年8月1日下降1.68BP至1.6891%；从曲线形态看，10年及以下期限品种收益率下降，20、30年期限品种收益率有所提升，曲线更为陡峭。 资金价格有所分化，央行公开市场操作净回笼。 资金价格有所分化，截至2025年8月8日R007为1.4538%，较2025年8月1日下降3.26BP；DR007为1.4251%，提升0.09BP， 两者利差收窄。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周 （20250804-20250810）净回笼5365亿元。 债市杠杆水平提升。 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y 的国债收益率与IRS007的差额截至2025年8月8日分别为8.54、 22.91与50.00BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5 日均值）由2025年8月1日的6.72万亿元变为2025年8月8日的 8.11万亿元。 美债收益率提升，曲线整体上移。 过去一周（20250804-20250810）美债收益率提升，截至2025年 8月8日，10年美债收益率较2025年8月1日提升4BP至4.27%；从曲线形态看，过去一周（20250804-20250810）1年及以上期限品种收益率均提升，曲线整体上移。 美元贬值，黄金上涨。 过去一周（20250804-20250810）美元指数下降0.43%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.47%、-1.29%与0.21%。美元兑人民币汇率下降：美元兑离岸人民币汇率下降0.05%至7.1890，美元兑在岸人民币汇率下降0.39%至7.1826。 过去一周（20250804-20250810）黄金上涨，伦敦金现货价格提升1.49%至3394.15美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨1.29%至3403.5美元/盎司。国内黄金价格上涨，上海金现上涨2.07%至783.18元/克，期货上涨2.27%至784.84元/克。 美联储监管副主席发表较市场主流预期更为鸽派的言论。 美联储监管副主席米歇尔·鲍曼（MichelleBowman）当地时间8 月9日发布在美联储官网上的讲稿中表示支持今年降息三次。根据联 邦基金期货8月9号最新数据显示，12月会议联邦基金利率在3.50- 3.75%区间的概率（也即降息3次，每次25BP）为44.2%，不到一 半，因此我们认为市场主流预期美联储2025年降息次数仍然是2次。鲍曼的发言较市场预期更为鸽派。 A股有望保持高风险偏好。 展望后市，我们认为A股当前投资者风险偏好处于高位，继续看好创新药、人工智能与稀土等方面的投资机会。债市方面，我们认为债市收益率或继续维持低位窄幅震荡。大宗方面，我们认为美联储转鸽的态势下黄金具备突破前高的可能性。 风险提示 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧； 中东地缘冲突存在大幅升级的可能； 国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。