固收&宏观周报：高风险偏好有望维持

——固收&宏观周报（20250915-20250921） 美股上涨，恒生指数上涨。 过去一周（20250915-20250921），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化2.21%、1.22%与1.05%，纳斯达克中国科技股指数变化4.47%；同时期恒生指数变化0.59%。 A股有涨有跌。 过去一周（20250915-20250921）wind全A指数变化-0.18%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-0.05%、-0.44%、0.32%、0.21%、-0.02%与-1.45%。 《A股与黄金或横盘震荡，看多债市》——2025年09月16日 《A股高位震荡，黄金与债市迎来做多时机》——2025年09月08日 从板块风格看，沪市中蓝筹下跌成长上涨：上证50与科创板50分别变化-1.98%与1.84%；深市蓝筹与成长均上涨：深证100与创业板指数分别变化1.79%与2.34%；北证50指数变化-1.43%。 《有望迎来股债双牛》——2025年09月01日 多数行业上涨，半导体、电新、汽车等领涨。 从行业表现看，30个中信行业16个行业上涨，14个行业下跌。领涨的行业为电新、煤炭、餐饮旅游与汽车，周涨幅大于3%。 从ETF表现来看，科创半导体、半导体设备、汽车零部件、游戏、数字经济、智能汽车、智能网联汽车等表现较好，周涨幅在5%以上。 过去一周利率债多数期限品种收益率提升。 过去一周（20250915-20250921）10年期国债期货主力合约较2025年9月12日上涨0.12%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年9月12日提升1.19BP至1.8789%；从曲线形态看，多数期限品种收益率提升。 资金价格有所提升，央行公开市场操作净投放。 资金价格有所提升，截至2025年9月19日R007为1.5160%，较2025年9月12日提升5.09BP；DR007为1.5096%，提升5.21BP，两者利差略微收窄。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250915-20250921）净投放5623亿元。 债市杠杆水平下降。 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y 的国债收益率与IRS007的差额截至2025年9月19日分别为9.86、35.89与67.96BP。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年9月12日的7.49万亿元变为2025年9月19日的7.16万亿元。 美债收益率短降长升，曲线陡峭化。 过去一周（20250915-20250921）美债收益率短降长升，截至2025年9月19日，10年美债收益率较2025年9月12日提升8BP至4.14%；从曲线形态看，过去一周（20250915-20250921）1年及以下期限品种收益率下降，1年以上期限品种收益率提升，曲线更为陡峭。 美元贬值，内外金价分化。 过去一周（20250915-20250921）美元指数提升0.03%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.11%、0.64%与0.20%。美元兑人民币贬值：美元兑离岸人民币汇率下降0.06%至7.1196，美元兑在岸人民币汇率下降0.14%至7.1125。 过去一周（20250915-20250921）黄金上涨，伦敦金现货价格上涨0.33%至3663.15美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨1.09%至3685.90美元/盎司。国内黄金价格下跌， 上海金现下 跌0.45%至826.71元/克，期货下跌0.60%至827.50元/克。 中美贸易谈判达成局部成果以及中美元首通电话，中美经贸关系有所升温。 9月15日，中美在西班牙马德里的谈判结束，双方就以合作方式妥善解决TikTok相关问题，减少投资障碍，促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。9月19日，中美元首通电话，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。我们认为中美关系的缓和局面有助于维持较高的投资者风险偏好。 美联储降息为国内央行降息创造了良好的外部环境。 2025年1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长0.5%，社会消费品零售总额累计增长4.6%，均较1-7月份进一步下滑。我们认为美联储9月份已经降息25 BP，为国内央行后续推行降息或降准等宽货币政策创造了较好的外部环境。 高风险偏好有望维持，股市与债市均有机会。 展望后市，我们认为中美经贸关系缓和以及美联储启动降息，国内投资者风险偏好有望保持高位，A股仍然具备较好的投资机会。我 们建议关注AI、算力、储能、固态电池、创新药、黄金与稀土等方向。 债市方面，我们认为债牛逻辑并未受到根本调整，短期或受制于风险偏好高企，但从绝对收益率角度看具备了做多的机会，如果后续降息或降准政策落地，债市有望迎来催化剂。 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；中东地缘冲突存在大幅升级的可能；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。