固收、宏观周报：股市或受益于风险偏好有望提升

证券 研 究主要观点 股市或受益于风险偏好有望提升 ——固收&宏观周报（20250505-20250511） 报日期: 告 2025年05月13日 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《高质量发展应对外部变局》 ——2025年04月28日 《A股逐步迎来积极信号，黄金或延续高位震荡》 ——2025年04月22日 《风险偏好温和，利好债市与黄金》 ——2025年04月01日 固定收益周报 美股下跌，恒生指数与富时中国A50指数亦上涨。 过去一周（20250505-20250511），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.27%、-0.47%与-0.16%，纳斯达克中国科技股指数变化-2.46%；同时期恒生指数上涨1.61%，富时中国A50指数上涨2.63%。 A股普涨，沪深两市中成长、蓝筹均上涨。 过去一周（20250505-20250511）wind全A指数上涨2.32%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化2.13%、2.00%、1.60%、2.22%、3.58%与5.65%。 从板块风格看，沪深两市中成长、蓝筹均上涨：上证50与科创板 50分别变化1.46%与0.24%；深证100与创业板指数分别变化2.31%与 3.27%；北证50指数上涨6.69%。国防军工等领涨。 从行业表现看，30个中信行业全部上涨。涨幅较大的有国防军工、通信、银行、机械、电新与综合，它们周涨幅均大于3.5%。 过去一周利率债10年以内期限收益率下降。 过去一周（20250505-20250511）国债期货微涨，10年期国债期货主力合约较2025年4月30日上涨0.06%。从现券来看，10年国债活跃 券收益率较2025年4月30日提升1.08BP至1.6351%；从曲线形态看，10年以下期限品种收益率下降，10年及以上期限品种收益率提升，曲线陡峭化。 资金价格下降，债市杠杆水平提升。 资金价格下降，截至2025年5月9日R007为1.5805%，较2025 年4月30日变化-25.91BP；DR007为1.5409%，变化-25.77BP，两者 利差略微收窄。公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250505-20250511）净回笼7817亿元。 7天资金成本目前仍高于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y 的国债收益率与IRS007的差额截至2025年5月9日分别为-10.43、 3.51与24.25BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5 日均值）由2025年4月30日的4.97万亿元变为2025年5月9日的 6.32万亿元。 美债价格下跌，曲线整体上移。 过去一周（20250505-20250511）美债价格下跌，截至2025年5月 9日，10年美债收益率较2025年5月2日提升4BP至4.37%；从曲线形态看，过去一周（20250505-20250511）各期限品种收益率提升，曲线整体上移。 固定收益周报 美元升值，在岸人民币兑美元汇率亦升值。 过去一周（20250505-20250511）美元指数提升0.38%，美元兑离岸人民币汇率提升0.40%至7.2402，美元兑在岸人民币汇率下降0.24%至7.2461。 金价上涨。 过去一周（20250505-20250511）伦敦金现货价格上涨2.30%至3324.55美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨3.14%至3326.30美元/盎司。 对美出口、进口增速均下滑，但外贸形势整体仍改善。 1-4月我国出口累计同比增长6.4%，较前3个月提升0.6%，虽然 对美国出口累计同比增速由1-3月的4.5%降为1-4月的-2.5%，但是对东盟、欧盟、中国香港、日本、韩国等国家和地区的出口累计同比增速均提升，形成了较好的对冲。 1-4月我国进口累计同比下降5.2%，较前3个月提升1.8%。其中，对美国与欧盟的进口跌幅进一步扩大，但对日本、拉美等地区进口累计同比跌幅收窄，对东盟、韩国进口正增长。 1-4月贸易顺差为3687.6亿美元，同比多增1138.08亿美元，净出口对经济的贡献进一步提升。 股市或受益于风险偏好有望提升，债市收益率低位震荡。 展望后市，我们认为A股可能受益于风险偏好提升。首先，一揽子金融会议召开后，我们认为稳预期的一系列政策后续可能陆续出台，有助于稳住市场信心。其次，中美经贸高层在瑞士日内瓦于当地时间5月10日至11日举行会谈，达成一系列重要共识，会谈取得实质性进展，我们认为这有利于提升投资者风险偏好。 债市方面，我们认为债市当前价格已经充分price-in央行的降准与降息预期，风险偏好提升反而不利于债市收益率进一步向下突破，国债现券收益率可能继续低位震荡。 大宗方面，我们认为黄金长期看多的逻辑仍然没有变化，但短期波动可能加大。 风险提示 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧； 国内降息落空或者时间点滞后。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。