固收、宏观周报：地缘冲突升级短期压制风险偏好提升

证地缘冲突升级短期压制风险偏好提升 券 研——固收&宏观周报（20250609-20250615） 究主要观点 报日期: 告 2025年06月18日 美股下跌，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《央行提前投放买断式逆回购，释放积极信号》 ——2025年06月10日 《宽货币预期提升，外部不确定性增加》 ——2025年06月04日 《避险情绪提升利好国内债市和黄金》 ——2025年05月27日 固定收益周报 过去一周（20250609-20250615），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.63%、-0.39%与-1.32%，纳斯达克中国科技股指数上涨1.28%；同时期恒生指数上涨0.42%，富时中国A50指数下跌0.42%。 A股多数板块下跌，有色与石油化工领涨。 过去一周（20250609-20250615）wind全A指数变化-0.27%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-0.44%、-0.25%、-0.38%、-0.76%、-0.75%与-0.07%。 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均下跌：上证50与科创板50分 别变化-0.46%与-1.89%；深市蓝筹下跌，成长上涨：深证100与创业板指数分别变化-0.33%与0.22%；北证50指数下跌3.11%。 从行业表现看，30个中信行业14个行业上涨，16个行业下跌。涨幅较大的有有色与石油化工，周涨幅均大于3%。 过去一周利率债价格微涨，收益率曲线向左上方向外凸。 过去一周（20250609-20250615）国债期货上涨，10年期国债期货主力合约较2025年6月6日上涨0.09%。从现券来看，10年国债活跃 券收益率较2025年6月6日下跌1.07BP至1.6440%；从曲线形态看，各期限品种收益率均下降，短期限与超长期限品种收益率下降幅度稍大，收益率曲线向左上更为外凸。 资金价格分化，央行公开市场操作小幅净回笼。 资金价格分化，截至2025年6月13日R007为1.5811%，较2025 年6月6日提升2.97BP；DR007为1.502%，下降3.03BP，两者利差走阔。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周 （20250609-20250615）净回笼727亿元。 债市杠杆水平提升。 当前7天资金成本高于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y 的国债收益率与IRS007的差额截至2025年6月13日分别为-4.53、 5.40与25.95BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5 日均值）由2025年6月6日的6.99万亿元变为2025年6月13日的 7.95万亿元。 美债收益率有所下降，曲线整体下移。 过去一周（20250609-20250615）美债收益率有所下降，截至2025 年6月13日，10年美债收益率较2025年6月6日下降10BP至4.41%；从曲线形态看，过去一周（20250609-20250615）各期限品种收益率下降，3年至10年期期限品种收益率降幅稍大，曲线整体下 移。 美元贬值，金价上涨。 过去一周（20250609-20250615）美元指数下跌1.07%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-1.35%、-0.32%与-0.53%。美元兑人民币相对稳定：美元兑离岸人民币汇率提升0.01%至7.1896，美元兑在岸人民币汇率提升0.003%至7.1849。 过去一周（20250609-20250615）伦敦金现货价格上涨2.86%至3435.4美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨3.76%至3432.6美元/盎司。国内上海金价格同样上涨，上海金交所黄金现货Au9999上涨1.56%至792.1元/克，期货上涨1.66%至794.0元/克。 中美伦敦谈判达成框架，为市场提供积极信号。 2025年6月9日至10日，中美贸易代表在伦敦举行会谈，并就 落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架。我们认为中美经贸磋商机制首次会议为市场来提供了积极的信号意义。 美国5月通胀表现低于预期，市场预期美联储9月降息概率提升。 2025年6月11日，美国通胀数据公布：5月季调后CPI同比增长 2.4%，较上个月提升0.1%，其中环比增长0.1%，低于预期的0.2%。其中，食品、能源与核心CPI分别环比增长0.3%、-1.0%与0.1%，我们认为能源价格指数下跌1.0%对CPI环比低增长起到较大作用。美国5月份的通胀数据在对等关税加征后仍然表现低于预期，我们认为这增加了特朗普敦促美联储降息的意愿。期货市场数据也显示，6月11日美联储9月维持利率不变概率有所下降，这意味着降息概率提升。不过6月份美联储不降息的概率仍然高达99.1%。 以色列与伊朗的冲突或持续，市场风险偏好提升或受影响。 2025年6月13日，以色列突然对伊朗发动代号为“狮子的力量”的大规模袭击，伊朗多名高级军事指挥官在袭击中身亡。随后伊朗使用无人机以及导弹对以色列进行多轮报复，以色列同样还以颜色。我们认为伊朗与以色列的冲突短时间内结束的概率并不高，后续存在升级的可能性，这可能对市场风险偏好提升形成一定压制。 地缘冲突可能的升级不利于风险偏好维持高位。 展望后市，6月18至19日陆家嘴论坛可能发布的若干重大金融政策仍然值得期待，但是地缘政治冲突可能的升级短期内不利于市场风险偏好维持高位，我们认为债券市场与黄金在大类配置上优于权益市场。 风险提示 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧； 中东地缘冲突存在大幅升级的可能；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。