固收&宏观周报：A股投资者风险偏好有望保持高位

美股下跌，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨。 过去一周（20250707-20250713），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.08%、-0.31%与-1.02%，纳斯达克中国科技股指数变化1.83%；同时期恒生指数变化0.93%。 A股普涨，成长、蓝筹均上涨。 过去一周（20250707-20250713）wind全A指数上涨1.71%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.86%、0.82%、1.96%、2.36%、2.32%与2.99%。 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均上涨：上证50与科创板50分别变化0.60%与0.98%；深市蓝筹、成长同样均上涨：深证100与创业板指数分别变化1.59%与2.36%；北证50指数变化0.41%。 《关注经贸协议最终落地情况》——2025年07月01日 《中东地缘冲突再升级 ，资本市场短期受影响》——2025年06月25日 绝大多数行业上涨，香港券商、稀土、地产与光伏等领涨。 从行业表现看，30个中信行业仅3个行业下跌，27个行业上涨。领涨的行业为综合金融与地产，周涨幅大于6%。 从ETF表现来看，香港证券（或港股通非银）、稀土（或稀有金属）、地产、金融科技与光伏等表现较好，周涨幅在6%以上。 过去一周利率债价格下跌，收益率曲线平坦化。 过去一周（20250707-20250713）国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年7月4日下跌0.25%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年7月4日提升2.20BP至1.6653%；从曲线形态看，9个月至5年期期限品种提升幅度稍大，曲线平坦化。 资金价格小幅提升，央行公开市场操作净回笼。 资金价格小幅提升，截至2025年7月11日R007为1.5086%，较2025年7月4日提升2.05 BP；DR007为1.4718%，提升4.96 BP，两者利差收窄。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250707-20250713）净回笼2265亿元。 债市杠杆水平提升。 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年7月11日分别为0.92、14.53与35.41 BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年7月4日的7.60万亿元变为2025年7月11日的8.21万亿元。 美债收益率有所提升，曲线更为陡峭。 过去一周（20250707-20250713）美债收益率提升，截至2025年7月11日，10年美债收益率较2025年7月4日提升8 BP至4.43%；从曲线形态看，过去一周（20250707-20250713）除6个月期限品种收益 率下降外其他期限品种收益率均提升，且长期限品种收益率升幅更大，曲线更为陡峭。 美元升值，金价内外分化。 过去一周（20250707-20250713）美元指数上涨0.91%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.76%、1.18%与2.01%。美元兑人民币汇率提升：美元兑离岸人民币汇率提升0.13%至7.1736，美元兑在岸人民币汇率提升0.08%至7.1710。 过去一周（20250707-20250713）外盘金上涨，伦敦金现货价格上涨0.61%至3352.1美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨0.82%至3359.8美元/盎司。国内黄金价格下跌，上海金现下跌0.29%至769.66元/克，期货下跌0.26%至770.48元/克。 特朗普8月1日加征关税威胁属于增加贸易谈判筹码。 美国总统于当地时间7月4日对日本、韩国等14个国家威胁加征25%-40%不等的关税，于10日威胁对加拿大加征35%关税，于12日威胁对欧盟与墨西哥加征30%关税，上述关税均从8月1日起加征。我们认为上述威胁是为美国的贸易谈判增加筹码，属于贸易谈判的手段，最终是否会实施或者是否再次推迟时间节点目前看尚有不确定性。另外，美国商务部长称将于8月初与中方官员见面，就贸易问题展开磋商。 A股投资者风险偏好有望保持高位。 展望后市，特朗普针对十几个国家加征关税威胁并没有包含中国，而是继续与中国进行贸易谈判，我们认为这有利于A股的投资者风险偏好保持高位，我们继续看好第二次供给侧改革预期、稀土、科技金融、银行等结构性机会。债市方面，我们认为利率债收益率可能继续低位窄幅震荡。大宗方面，黄金有望受益于关税威胁带来的不确定性。 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；中东地缘冲突存在大幅升级的可能；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。