铝产业链半年报：颠簸虽添三分扰 铝价震荡偏强是主调

颠簸虽添三分扰 铝价震荡偏强是主调 核心观点 氧化铝，2026年下半年氧化铝市场核心博弈主线为长期供需过剩与原料端阶段性收缩的对冲行情，定价锚将持续锚定原料成本。国内存量产能充足、社会库存高企，叠加下游电解铝产能政策封顶，刚需增长近乎停滞，市场中长期宽松格局固化。氧化铝海外供应整体持续宽松，伴随印度、印尼低成本新增产能集中投放，市场低价货源增多，持续压制海外价格。边际利好主要来自国内矿山整治、几内亚雨季及出口管控三重因素，但原料端利好传导存在明显滞后性，库存拐点落地节奏缓慢，市场难以走出趋势性行情，整体以成本驱动的区间震荡为主，下半年运行主体在2650-3100元/吨区间，核心观察指标为几内亚出口政策落地进度。 一、投资咨询业务资格沪 证 监 许 可 【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 电 解铝 ，2026年 下半 年 全球 电 解铝 供 给或 同步 修复，扭转上半年国内增量、海外收缩的分化状态。国内供给端受政策产能红线约束，新增投产体量有限，行业盈利状态向好，企业减产意愿低迷，整体供给弹性偏弱。海外市场多地新建及复产产能集中投放，叠加中东地缘局势缓和、物流通道修复，四季度海外供给弹性将显著提升，且目前中东的复产预期已对盘面形成了短期压力。需求端呈现结构性修复特征，传统地产、汽车、电力需求托底市场， 赵凯熙从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格证号：F03153902投资咨询号：Z0023788 核心观点 储能、算力基建等新兴赛道持续贡献增量，对冲传统地产需求下行，全年需求维持温和增长。预计电解铝在当前消费季节性淡季，预期供应增加下，阶段性探低寻找支撑，关注22000元/吨支撑，消费旺季至四季度，在全球低位库存格局为价格提供安全垫情况下，供需双向对冲，价格仍具弹性，下半年期价主力运行主体区间关注22000-24500元/吨区间。 投资咨询业务资格沪 证 监 许 可 【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 铸造铝，铸造铝供给端预计将进入常态化收缩阶段，行业税务合规化常态化推进，废铝进口减量、流通资源收紧，精废价差收缩进一步加剧原料供给缺口，企业受制于成本倒挂主动降负生产普遍，行业开工率或持续偏低。需求端虽有新能源轻量化、一体化压铸、高端装备等新兴赛道持续释放增量，但增量体量有限，无法完全对冲传统需求回落。综上，供需博弈下，高位废铝成本筑牢价格底部，偏弱的整体需求封顶上涨空间，行业盈利中枢下移，铸造铝价格围绕盈亏平衡线震荡磨底。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险点：美联储超预期紧缩、美国陷入衰退、供应超预期 赵奕从业资格证号：F03153902投资咨询号：Z0023788 目录 一、行情回顾..................................................................7二、宏观......................................................................91、海外...............................................................................................................................92、国内.............................................................................................................................10三、氧化铝...................................................................121、国产矿分化，进口矿面临政策与天气双重扰动..............................................................122、国内产能集中释放、产量稳步增长，海外受地缘冲突扰动供给持续收缩........................143、成本抬升，下半年利润空间受挤压................................................................................154、需求刚性供应增加，平衡过剩，库存累增.....................................................................165、增量与扰动并存，氧化铝下半年成本定价周期延续.......................................................16四、电解铝...................................................................201、国内产能天花板下稳步增长..........................................................................................202、应边际回升，但节奏存疑.............................................................................................20五、铸造铝...................................................................231、废铝结构性紧缺贯穿始终.............................................................................................232、成本高位运行，利润持续收窄......................................................................................243、开工率持续下行，产量被动收缩...................................................................................254、铸造铝合金消费平衡及观点..........................................................................................26六、消费端...................................................................281、铝材出口超预期...........................................................................................................282、房地产拖累持续，但边际弱化......................................................................................283、新能源汽车是交运板块唯一增长极................................................................................294、电力是增速快且确定性最强消费板块............................................................................295、光伏消费断崖下滑形成上半年最大拖累.........................................................................306、储能爆发式增长...........................................................................................................307、数据中心需求预期仍然较大..........................................................................................31七、2026年全球铝供应缺口扩大...................................................33八、行情展望.................................................................33 图表目录 敬请参阅最后一页免责声明4/36图表1氧化铝期货价格........................................................................................................................8图表2氧化铝现货升贴水.....................................................................................................................8图表3氧化铝月差...............................................................................................................................8图表4国内外电解铝期货价格..............................................................................................................8图表5沪伦铝比...................................................................................................................................8图表6沪铝月差...................................................................................................................................8图表7LME升贴水............................................................