核心观点
- 氧化铝：下半年市场核心博弈主线为长期供需过剩与原料端阶段性收缩的对冲行情，定价锚将持续锚定原料成本。国内存量产能充足、社会库存高企，叠加下游电解铝产能政策封顶，刚需增长近乎停滞，市场中长期宽松格局固化。海外供应整体持续宽松，伴随印度、印尼低成本新增产能集中投放，市场低价货源增多，持续压制海外价格。边际利好主要来自国内矿山整治、几内亚雨季及出口管控三重因素，但原料端利好传导存在明显滞后性，库存拐点落地节奏缓慢，市场难以走出趋势性行情，整体以成本驱动的区间震荡为主，下半年运行主体在2650-3100元/吨区间，核心观察指标为几内亚出口政策落地进度。
- 电解铝：下半年全球电解铝供给或同步修复，扭转上半年国内增量、海外收缩的分化状态。国内供给端受政策产能红线约束，新增投产体量有限，行业盈利状态向好，企业减产意愿低迷，整体供给弹性偏弱。海外市场多地新建及复产产能集中投放，叠加中东地缘局势缓和、物流通道修复，四季度海外供给弹性将显著提升，且目前中东的复产预期已对盘面形成了短期压力。需求端呈现结构性修复特征，传统地产、汽车、电力需求托底市场，储能、算力基建等新兴赛道持续贡献增量，对冲传统地产需求下行，全年需求维持温和增长。预计电解铝在当前消费季节性淡季，预期供应增加下，阶段性探低寻找支撑，关注22000元/吨支撑，消费旺季至四季度，在全球低位库存格局为价格提供安全垫情况下，供需双向对冲，价格仍具弹性，下半年期价主力运行主体区间关注22000-24500元/吨区间。
- 铸造铝：供给端预计将进入常态化收缩阶段，行业税务合规化常态化推进，废铝进口减量、流通资源收紧，精废价差收缩进一步加剧原料供给缺口，企业受制于成本倒挂主动降负生产普遍，行业开工率或持续偏低。需求端虽有新能源轻量化、一体化压铸、高端装备等新兴赛道持续释放增量，但增量体量有限，无法完全对冲传统需求回落。综上，供需博弈下，高位废铝成本筑牢价格底部，偏弱的整体需求封顶上涨空间，行业盈利中枢下移，铸造铝价格围绕盈亏平衡线震荡磨底。
关键数据
- 氧化铝：1-5月国内铝土矿累计进口约10075.79万吨，同比增长约18.1%；1-5月氧化铝累计净进口48.46万吨，同比增长148.20%。
- 电解铝：2026年1-5月国内铝锭净进口104.4万吨，同比增加5.1%。
- 铸造铝：2026年1-6月国内废铝总量430.67万吨，同比增加11%。
研究结论
- 氧化铝：下半年市场整体以成本驱动的区间震荡为主，下半年运行主体在2650-3100元/吨区间。
- 电解铝：下半年期价主力运行主体区间关注22000-24500元/吨区间。
- 铸造铝：行业整体利润将长期在盈亏平衡线附近拉锯，价格围绕盈亏平衡线震荡磨底。
