经营稳健，算力、AI应用等业务稳步拓展

经营稳健，算力、AI应用等业务稳步拓展 投资要点 西 南证券研究院 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 经营质量稳健，利润端具备韧性，降本增效对冲周期波动。2025年公司实现营业收入30.8亿元（同比-0.5%），归母净利润5.7亿元（同比+11.9%）。游戏业务作为公司基本盘，或受到精品化取舍等策略影响，2025年收入同比下滑7.4%，但考虑到公司游戏产品多为长生命周期产品，预计未来将保持平稳增长。毛利率由2023年68.3%降至2025年49.3%，主要源于低毛利数字营销业务快速放量的结构性变化而非商业模式恶化；整体期间费用率自2021年峰值47.4%持续回落，降本增效成果显著，现金流充裕、负债规模低。 分析师：刘言执业证号：S1250515070002电话：023-67791663邮箱：liuyan@swsc.com.cn 卡位“算力—算法—数据”三要素，构建AI时代产业平台型公司。算力底座方面，全资子公司富春云已形成杭州富阳、北京四季青、杭州大江东三大算力中心布局，合计机柜资源超一万组，由传统IDC运营商升级为兼具省域文化算力承载、国产智算节点建设能力的新型基础设施平台，是“一中心、两矩阵、两网”中的核心“一中心”。算法矩阵方面，截至2025年末已有3个垂类大模型和9项算法通过国家网信办备案，其中“传播大模型”为全国首个通过中央网信办备案的媒体领域垂直大模型，整合5大类超100项AIGC能力，累计覆盖用户超4万人、完成智能创作任务超120万次；2026年3月推出业内首个媒体智能助理“灵思超级助手”，标志模型商业化从单点AIGC功能向智能体重构工作流升级。数据方面，2025年数字营销业务实现收入9.3亿元、同比增长19.7%，成为公司主要收入增长极。 数据来源：聚源数据 AI应用矩阵多场景落地，To C/To B/To G全链路变现能力成熟。公司围绕“文化+科技”“文化+旅游”“文化+民生”推进从项目制向产品化转型，已在文娱潮玩、数字融媒、城市智治、智慧医疗、数智文旅、智能营销等AI垂直场景打造出丰富的AI应用矩阵，并凭借成熟服务能力打通To C、To B、To G全链路变现、持续优化用户体验：数字融媒端“传播大脑”已服务全省95家媒体并拓展至全国26个省市自治区，“灵思超级助手”重构媒体“策采编审发”全流程；城市智治端杭州城市大脑推出AgentPaaS、大模型一体机、AI问数等产品；数智文旅端“浙浙”文旅大模型与“鲸六向导”AI伴游智能体落地，“浙里文化圈”“游浙里”累计注册用户突破1500万。此外，公司培育的“掌心雷”App跻身国内网络文学垂类领先阵营，是重要的收入增长来源，更是AI文娱板块的核心上游资产，其沉淀的文学IP可向AI漫剧、谷子衍生、短剧等场景转译，可为公司文娱内容生产提供源头供给。 相 关研究 公司积极推进“文化+科技”一体的投资战略，逐步形成以“白马资产”稳定产 业协同与“黑马资产”前瞻科技孵化并行的多元格局。一方面，“白马资产”锚定战略协同和价值投资定位，围绕公司主业开展投资；另一方面，公司上市以来一直围绕主业进行“黑马资产”的前瞻布局，把投资作为主业发展运营，通过滚动投资、有序退出的动态循环，持续为公司增厚利润。当前公司将投资布局前沿聚焦于AI人形机器人、算力硬件、AI大模型、智能穿戴、商业航天等硬科技赛道。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为33.5/35.7/37.6亿元，yoy为8.8%/6.6%/5.3%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.0/7.6/8.3亿元，对应PE为19/17/16倍。考虑到公司完成“文化+科技”双轮驱动转型，深度卡位“算力—算法—数据”三要素，同时AI应用以及社交文学等业务稳步增长，我们给予公司30倍PE，对应目标价16.50元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、多领域布局的管理风险、技术革新及核心人才流失风险、资本市场波动和投资不及预期风险等。 目录 1从传统传媒龙头到“文化+科技”数字集团领军者...........................................................................................................................1 1.1国资控股稳固，多元股东背书.........................................................................................................................................................11.2三大板块协同，构建数字产业生态................................................................................................................................................21.3业务多元迭代，降本增效对冲周期波动.......................................................................................................................................3 2.1“十五五”开局：从政策催化走向产业兑现................................................................................................................................52.2区域维度：浙江从“数字经济大省”走向“人工智能创新发展高地”.............................................................................72.3数据要素市场：从制度建设逐步走向价值兑现..........................................................................................................................72.4数字文化消费新周期：数字文旅与谷子经济共同打开增量空间........................................................................................10 3算力与AI生态：国产智算卡位，大模型及垂直应用全栈布局...................................................................................................11 3.1算力底座——国产智算中心的战略卡位与基建升级...............................................................................................................113.2算法矩阵——垂类大模型从备案到商业化的跨越...................................................................................................................133.3数据运营：并表控制浙江大数据交易中心，逐步实现全链条运营....................................................................................163.4应用融合：“AI+”多场景落地与产品化转型...........................................................................................................................173.5投资布局：前沿科技与文化融合的投资布局............................................................................................................................18 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................204.2相对估值...............................................................................................................................................................................................21 图目录 图1：公司历史沿革.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2026年3月31日）...................................................................................................................................2图3：2017-2026Q1公司营业总收入...........................................................................................................................................................4图4：2017-2026Q1公司归母净利润...........................................................................................................................................................4图5：2017-2025公司各业务收入占比......................................................................................................................................