您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。 [未知机构]:长江军工 两机第04期全球电力行业开启长期结构性景气周期 - 发现报告

长江军工 两机第04期全球电力行业开启长期结构性景气周期

2026-07-08 未知机构 杜佛光
报告封面

00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 哎好嘞,尊敬的各位投资者,大家早上好,呃,我是产业九工组的分析师杨继虎。呃,这里的话就是给各位领导再汇报一下,呃,就是上周就是西门子能源在采访前沟通会对燃机市场的这样的一个呃,乐观的一个表述。嗯, 00:00:48 这一块的话,我们嗯现在还是对这个呃燃机这一块还是一个嗯, 00:00:55 看好非常看好的这样的一个观点啊。因为呃从西门子这块的一个表述来看的话,他们还在呃上调就是全球对燃机的一个需求啊,这块就是除了呃aidc的这个需求之外,其实呃应为应该说整个燃气轮机市场它也经它也到了一个呃比较。呃,比较大的这样的一个周期,就是像老的一些这个老的燃机子机组的一个替换。然后还有就是这个煤改气啊,以及欧美还有中东的一些能源基电基基建啊,这个多重因素叠加起来的话,呃,就是燃机的整整体一个需求量,目前来看还是在持续上行的这样的一个阶段啊。 00:01:39 所以这一块儿来讲的话,呃,之前就是像大摩的一些研报,就是对26年这一块儿的一个订单,就是给的是呃超出就是这个历史的一个高峰。但是人家但但是这一块儿的话就并不是并不一定是这个呃高点啊,或者说是呃26年他的这个订单达峰。呃应该呃就是现在来看的话,就是说燃机订单达峰还是一个嗯,比较早或者说比较武断的这样的一个结论, 00:02:08 啊所以就是从这点来讲的话,就是燃机这一块整体它的一个市场还在持续的一个扩张,嗯, 00:02:14 然后从供给侧这一块的话。呃像西门子能源他们的一个表述就是,呃未来几年就是燃机整体的一个供给跟需求,它是一个紧平衡的一个状态。啊尽管他们呃呃像西门子GV他们也都在持续的一个扩产,像呃这两个巨头的话,基本上是维持在这个50%扩产的这样的一个节奏。嗯,然后像三菱的话可能是在百分之百左右的一个扩产。嗯, 00:02:41 尽管他们有这样的一个扩展计划,就是整个燃机的一个供需还是持续地处在一个紧平衡的一个状态。那对于呃这个燃机的一个主机厂来讲的话,如果客户他需要去让你在短周期的时间去交付产品的话,那这个产品的一个价格它就会进行一个上调。所以从这一点来讲的话,就是呃燃机的一个供需处长期处于紧平衡的一个状态,也有利于呃它的这个产品的一个价格的一个上调。 00:03:12 嗯,所以这一块的话,呃,应该说在未来几年,西门子跟GV他们对它的这个燃机产品的一个盈利能力还是非常乐观。嗯,像这个GV他们在24年、24年、25年他们的这个燃气轮机业务,呃,这个利润率啊,就是这个power业务,它的这个利润率是在13%和15%啊。当然这里边大部分都是这个燃机业务,嗯然后到22028年的话,他们预计从这个13%15%提到22%啊,这里面其实很大的程度都是呃这个产品的一个溢价带来的,呃对利润带来的一个一个提升。 00:03:50 然后西门子这一块的话就是24年25年他们的燃气业务呃这个。利润率在10%和13%,然后28年的话,预计能提到18%~20%啊所以这也这两个公司的话,其实对自己未来利润率其实有一个呃,比较积极的这样的一个呃这个指引。所以说能反映出来他这个呃长期处于紧平衡状态这个产品的一个稀缺。 00:04:17 嗯所以从这一点来讲的话,呃,我们认为这个整体产业链或者说整个燃机的一个市场,它 通过呃量价的一个提升,就是整个量还是在扩张的一个状态,然后呃价格的话也有像也有这个提升,所以整个市场还是在扩张的一个状态。 00:04:35 嗯然后在数据中心这一块的话。就是市场上对呃整个这一块儿会不会呃主要用燃机这个这个观点的话,其实也是有一定的一个分歧。就是因为呃像国际的一些其他的一些这种新的手段,像SFC啊,或者说是呃在燃机这个扩产并不是特别呃明显的这个背景下啊,也可能会用到一些内燃机的一些产品啊,所以就是对燃机整个的这个赛道,大家还是有一些呃担心。 00:05:08 但是我们这这一块的话,其实像呃国际能源机构就是他们对呃这个数据中心的一个用电,其实有相关的一些比较权威的一些表述啊。这块就是在这个他们发布的一些报告,像energy and AI这个里面的话,就是讲到了呃,就是目前来看,就是在能够在1~2年内开发出来可靠电力来源的啊这是他们呃, 00:05:35 他们是给了两种这个方案,一个是太阳。能光伏啊,一个就是燃气轮机啊,就是这个就是他们的整个体的一个建设周期,跟数据中心的这个典型建设的这种时间呃是能够呃相匹配的啊。所以这两个呃相对理想的方式。但是因为像太阳能光伏它的这个整个的一个电力它是相对波动的,就是它是一个被动的,呃你得被被动地去匹配这个呃发电的这种需求,它呃就是很难去调节啊不可调节。 00:06:09 所以这一块的话是呃新能源在数据中心这块应用,呃存在的一个比较大的一个问题。嗯但是未来的话,可能它也会用其他的这种呃方式啊,去弥补这种新能源发电的这种波动性啊。所以说这块儿也是一种方案, 00:06:26 然后对燃机这块来讲的话,呃燃气轮机它如果要是单循环的话,它的整个的一个建设周期,呃快的话基本上一一年一年多的时间就可以建成,然后对于联合循环这一块。的话呃这个最快的一个建设周期大概是在两年多的一个时间,所以整体来讲,还是这个建设周期还是可呃这个可以接受的一个一个情况。然后并且的话呃燃气轮机发电或者燃气轮机呃联 合循环,它的呃对电力的一个输出是非常稳定,然后并且是可以调节的啊,这一点呃对数据中心来讲呢是非常重要的。嗯然后后面这呃就是建设周期,嗯就是供电是否稳定,这两个是非常重要的参考指标。 00:07:10 除了这两个指标之外,就是他们还会考虑到呃这个平均的这个碳排放的一个强度。嗯,然后还有的话就是这个标准的这个度电成本呃这块儿呃来比较的话,呃呃新能源的优势肯定是呃最明显的,因为新能源发电的话他们的碳排放是几乎是零。 00:07:30 然后呃这个度电成本的话,基本上也都是在像光伏跟陆丰呃这个度度电成本基本上都是在。五六十美金啊,每兆瓦时,嗯,但是像呃这个。普通的这个发电就是呃像像其他的这种发电方式,像海风的话,它的对源成本要更高一些。在呃这个110呃美金然后每兆瓦时啊其他的呃这个水电,然后常规地热以及新建核电啊,它的度电成本基本上都是在80~90的呃美金每兆瓦时。 00:08:06 呃然后对燃气联合循环这块啊。如果燃气轮机单单独循环,呃这个单循环的话,它的这个度电成本大概是在220美金呃每兆瓦时,就是显著高于其他发电方式。嗯但是如果用这个联合循环的话,它的这个度电成本能够降到80美金每每兆瓦时,基本上就是跟其他的发电方式差距不大。嗯就是跟像水电啊地热啊包括核电,嗯,它的这个度电成本就是差不太多,所以这一块的话还是有非常大的一个竞争力。 00:08:37 呃,所以说就是综合来看的话,就是现在他们从这个发电方式来讲,呃,肯定清。向于更低碳碳排放,然后更低的度电成本,然后以及稳定可靠和建设周期,嗯它四个维度去评判你这个呃这个电力的一个来源啊。就是从这样的一个权威的表述来讲的话,我们认为呃至少在未来几年就是燃机整体它的这个呃稳定输出可靠。然后呢,碳排放以及度电成本相对来讲都是呃处在一个呃可接受的一个状态,所以还是会是一个这个电力的一个主要的一个来源啊。所以这是就是从数据中心的一个角度来讲啊,燃机这块的一个地位还是非常呃非常的这个稳定呃。 00:09:25 然后呃所以说从投资的角度来讲的话,因为整个呃燃机板块从3月份以来,其实经历了呃比较大的大幅度的一个调整,就是像嗯海外链的龙头,这个应流股份万泽股份,嗯然后嗯这个就是供应链,呃就是这个。呃,中上游的这个龙头啊,就这些公司基本上是呃,调整到了这个28年的估值,基本上是消化到了二三二十多倍啊,到30倍左右的这样的一个呃幅度,所以现在。整体我们认为是一个呃,这个到了一个阶段性的一个呃这个比较好的一个配置的一个时机。 00:10:03 然后对于这个龙头来讲的话,像杰瑞股份其实它的整体一个表现还是比较强势,这个确实跟公司的这些基本面还是强相关。然后包括你的这个业绩兑现度,嗯,所以嗯这块儿就是杰瑞股份,也能够作为一个典型的一个就是燃机板块的一个代表,就是呃确实这个这几年的一个景气在上行,然后也能够持续兑现的这样的一个持续兑现业绩的一个板块儿。 00:10:29 呃除了这个这些典型的一些呃整机龙头跟零部件龙头之外呢,就是呃,我们近期的像像其他的一些锻造公司,像环亚科技、航宇科技,然后呃,像原材料公司这个。龙达股份、图南股份这些的话呃也都是在呃估值的一个底部啊锻造这块,当然还有一些像这个派克新材这些公司的话,基本上都是到28年都是在20倍甚至20倍不到的,这样的一个估值水平,我们认为是非常具有性价比的一个一个状态。嗯,然后对于呃出海这一块儿就是整机出海,我们推荐的还是这个4个整机的一个龙头,像这个航发动力、中国动力、东方电器和上海电器。 00:11:13 嗯这一块儿的话,其实呃像东方电器他们呃已经有像北美的加拿大的一些订单。嗯所以说打这样的话就是呃也打消了市场的一些顾虑,因为有的认为像国内的央企啊之类的,就是跟海外合作是不是会受到一些限制,嗯,从这个呃几家来说就是航无论是航发燃机还是。这个龙江广汉还是东方电器,他们都已经有明确的出海的这个订单,所以。 00:11:45 这一点来讲的话,其实呃能够回应市场这样的一个担心,就是国内的燃机去出海是没有呃没有太大问题的啊。 00:11:54 而且而且我们从这个供给的角度来讲的话,呃东汽他们也也是在目前也是在持续扩产,然后就是为了呃给这个呃就是为了迎接这个50兆瓦,呃这个燃机的一个紧急需求。然后像哈外燃机的话,他们在24年才投产了这个一期的呃他们的这个燃机的一个总装中心,总装测试中心。然后呃上周的话他们已已经启动了二期的一个建设,就是从这一点来讲的话,他们也是从呃供给侧在积极地扩产,然后就是为了呃迎接这样的一个经急需求。 00:12:32 嗯然后从呃估值的角度来讲的话,我们呃看到就尤其是像豪马动力这些,基本上到了呃这个历史估值的底部,但是它是采用的这个PS的一个定价。啊就是呃过去5年,它的整体的一个PS的中中枢大概是在呃2.7倍左右啊但是现在的话,它的这个估值基本上已经呃这个3.7左右,然后它的现在的这个估值的话基本上已经跌到了呃两倍呃左右。所以呃我们当前认为它是一个呃超跌的一个品种啊,当然呃这个跟这个市场对整个板块的一个呃呃这个。担心有关,但是我们认为它呃现在肯定是被低估的一个品种。 00:13:20 然后对这个中国动力东方电器来讲的话,其实他们整体的一个估值还是可以呃接受的一个状态。基本上他们两家的话,估值在今年基本上就就能够消化到啊二十二十多倍,所以相对来讲还是嗯这个呃就是相对来讲还是安全面积比较高,然后长期来看的话是有空间的这样两个龙头。然后呃这两家的话也是明明确的是有这个出海,然后还有呃这个订单增长的这个预期啊, 00:13:53 从需求端还有供给端,就是一个是他们需求端还在持续的增长订单,然后从供给端他们也在积极扩产。所以呃这个未来几年它的这个增长确定性也是非常高的,就当前这个股估值位置也是比较低啊,所以说我们认为也是一个比较好的这个配置的一个阶段,嗯,所以呃整体来讲的话,就是我们对燃机这块。 00:14:16 的一个观点还是呃非常看好,就就是嗯并不是这个就是市场上尤其是3月份之后,其实对燃机整个板块儿这一块还是有一些动摇啊。但是从海外他们的这个表述,包括我们从微观的这个国内的一些上市公司去调研来看,确实这个景气度还在持续啊,甚至还在加速这样的一个状态。 00:14:38 所以呃,当前这个位置的话,我们认为还是可以去关注到这个燃气板块,然后往外扩大的话就是关注整体北美缺电,嗯,它整体对这个电网