东莞证券 2026年东莞证券中期报告会-7月8日

00:00:00 哪下载的呢？我们都入会员群很久了，买的数字藏品都涨翻倍了，怎么可能NFT它可是唯一的数字凭证。你要不要看看我今天赚了多少钱？怎么暴跌了？怎么回事？快跌没了？赶紧群里问一下老师诶，老师怎么退群了啊？我钱怎么取不出来了啊？虚拟投资莫轻信，骗你钱财是目的。尊敬的各位投资者朋友们，大家下午好，欢迎来到东莞证券2026年中期策略报告会线上直播间，我是本场直播的主持人陈颖英。 00:00:54 回顾2026年上半年，人工智能产业化提速成为资本。市场核心驱动主线科技板块整体表现亮眼，创业板指更是创出历史新高。如今正值上半年收官，下半年布局的关键节点，不少投资者心存疑问，下半年A股能否延续上半年的上涨行情？宏观基本面将出现哪些新变化？哪些细分行业具备配置机遇呢？带着市场普遍关注的这些问题，我们正式开启本次策略报告会，首先坐在我旁边的这位是今天的第一位主讲嘉宾叶子沛老师。叶老师你好。主持人好，观众朋友们好， 00:01:37 叶老师是东莞证券研究所总量研究组的宏观分析师，深耕国内外宏观经济，拥有扎实的研究积淀，擅长自上而下挖掘投资机会，今天他将围绕攻守相济、变中求进这一主题展开分享，接下来有请叶老师。 00:01:57 谢谢主持人啊啊尊敬的各位投资者朋友们大家好，非常高兴能在这里呢来和大家呃，各位分享东莞证券2026年下半年的A股投资策略啊，我是总量的分析师叶子佩，然后今天我分享的主题是啊攻守相济变中求进。啊，这是我本次分享的策略框架。 00:02:20 首先啊跟大家回顾一下今年上半年A股市场的表现。 00:02:262026年上半年的A股市场呢，呈现先扬后抑再修复的三阶段走势，结构性特征突出。 00:02:33 在今年的一二月呢，AI半导体等科技题材全线爆发啊，上证指数呢更是一度走出了17连阳。但随后的三四月啊啊，中东地缘局势的升级呢，引发了市场剧烈的调整啊，资金呢，则从高位成长的赛道转向石油、银行等高股息的防御板块。然后呢，各大指数也是集体触底，而科创50呢甚至是跌至了年内低位。但是呢，从4月中旬起啊啊，在各项政策的托底啊叠加盈利修复驱动市场强势反弹。虽然呢进入5月之后呢，指数的走势呢略有反复，但截至6月8日啊，三大指数的年K线还是全线收红的。 00:03:20 从板块的表现来看啊，K型分化呢则体现得更为明显。像上半年领涨的有通信电子板块啊，那背后呢就是AI算力链的量价齐升，而光模块、半导体设备、PCB这些硬件环节呢被资金反复抱团，而国产替代的逻辑也是在同步强化。 00:03:40 另一端呢，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、非银金融这些传统板块呢，则持续失血。啊，里面呢还有不少曾经是价值标杆的白马。而这背后的本质啊，其实还是全球AI产业链的利润重构啊，叠加国内新旧动能的切换啊，资金从旧经济虹吸到硬科技的结果。 00:04:05 26年啊，虽然外部的形势呢更加复杂多变啊，国内的供强虚弱矛盾仍然突出啊，但是呢我国的经济依然展现出韧性啊，新动能也是快速的增长，国民经济也是实现一个良好开局。展望今年下半年啊，啊，面对错综复杂的内外部环境啊，我们也将从经济、政策、市场、资金这些维度啊系统解构我国下半年市场环境的核心脉络。 00:04:33 首先啊看到海外市场2026年上半年呢，全球经济的最核心变量也就是中东冲突啊啊，今年2月底爆发的中东战事呢，也是引发了自1979年以来啊，最严重的全球能源供给侧中断啊。能源价格呢也因此飙升，也迅速呢传导至像化肥啊物流还有金属这些上游领域。而全球的通胀水平啊，在能源价格的冲击下也是显著反弹啊。由于呢欧盟对中东进口能源的高度依赖啊，欧元区呢也成为了这次能源冲击下受打击最严重的地区。 00:05:12 而日本方面呢，虽然最新的通胀数据依然还是处于2%的通胀目标之下，但是呢日本同样也是高度依赖中东原油啊，然后同时日元呢还面临着贬值压力，因此呢，在6月呢，欧央行还有日央行其实都进行了加息动作。所以啊，在中东局势依然不明朗的情况下呢，各国央行面临的政策权衡其实是愈发困难的。 00:05:40 美国方面啊，美国5月的CPI呢同比增速也是重返了4字头啊，创下了3年来的新高。但与此同时呢，失业率的数据也是暗藏隐忧啊。受中东地缘局势持续扰动啊，动能能源供给的影响呢啊，市场对美国的通胀预期始终还是居高不下啊。也正因为如此啊啊，此前市场围绕美联储降息的定价叙事呢也已正式退场啊，当下的核心焦点呢也正式转向了啊，美联储要不要加息？ 00:06:15 美联储6月的议息会议上啊啊，虽然政策利率继续的按兵不动啊，但新主席的上任首秀呢还是带来不少值得关注的新变化啊。 00:06:26 首先是政策表态上啊，沃什呢本次的发言整体是偏模糊的啊，没有给市场提前预设明确的政策方向。同时呢，手上哎还正式呃筹，同时会上呢也还正式宣布啊要成立5个专项工作组啊，对美联储的整体政策框架做一个系统性的重塑。 00:06:47 啊，总结下来呢，就是沃什接手之后呢，美联储的核心转向就很清晰啊，会系统性地弱化啊前瞻指引，收窄对市场的主动沟通引导啊，角色呢，也会从过去那种呢，带着市场走的路径引导者而逐步转向呢，只基于数据做决策的数据裁判员。然后放到市场层面来看呢，啊，大家接下来也需要重新适应一个啊，政策指引更少表述模糊性更强的美联储，而这种沟通透明度的下降啊啊，也会一定程度增加各类资产定价的扰动。 00:07:27 短期看呢，6月欧央行也是率先行动了啊，宣布近3年来首次加息，而且7月再次加息的可能性呢也并未完全消除啊。日央行呢也于6月会息会议呢加息至1%，利率水平也是创30年的新高啊。如果后续呢，更多国家加入这一行列啊，届时全球的流动性收窄也是需 要大家警惕的。 00:07:52 啊，总的来说啊，后续全球主要央行啊，将在一个管控通胀预期与避免不必要收紧金融条件之间，艰难平衡它的货币政策。 00:08:05 展望26年下半年啊，我们认为能源扰动下呢，通胀影响或进一步的扩散啊，叠加全球货币政策的趋紧啊，全球经济增长呢可能进一步承压。一方面呢，受制于高油价哎，高油价和高通胀，全球货币政策的范式也是正发生逆转啊，年初美联储的降息预期也是彻底的转向啊，传统周期行业啊，受勾勾油价与高利率双重挤压持续承压。另一方面呢，全球宏观大周期也是正式从下行转入AI驱动的周期，全球AI产业的资本开支也是持续高增啊。这种全球经济K型增长的格局呢啊，预计也会在今年下半年进一步的延续。 00:08:51 接下来呢，看到国内的宏观方面啊，首先呢我们关注到今年一季度GDP的表现。我国一季度的实际GDP同比增长5%，也是比市场预期的4.8%还要高啊，其实是一个亮眼的成绩。而这里面的主要支撑呢，主要来自两方面，出口还有我国的第二产业。那么到底呢，是哪些因素推动了26年一季度的第二产业，也就是工业的强劲表现？然后呢，出口又在其中扮演什么样的角色呢？ 00:09:26 那我们就首先看到出口啊，今年以来呢，我国的出口在高基数下依旧韧性十足。一方面呢，靠AI算力设备、储能、高端装备这类资本品的出口放量呢，另一方面呢，也得益于企业深度开拓东南亚、中东这些新兴市场。 00:09:44 产品层面呢，出口的核心支撑也是从成本优势转向了系统优势，像机电啊还有高技术产品这些出口占比也是超6成。集成电路、工业机器人、高端设备也是成为了我国的新的增长引擎。国别层面对东盟、欧盟以及共建一带一路国家的贸易增速呢，也是均保持两位数的增长。供应链区域化的布局，也使我国从终端组装者升级成为了亚洲呃制造网络的核心供给枢枢纽。但预计到了二六年的下半年啊，我国的出口呢也会将面临一个高基数消化还有政策变数的双重考验。 00:10:28 目前啊，情况就是呢，美国的关税大幅加码的空间其实也是受到他们当地的法律约束。但是呢，上半年部分出口订单的前置透支效应啊，预计呢，下半年我国的出口增速还是出口增速呢还是会温和放缓。再看到内需消费端啊，受前期政策透支啊补贴退坡以及高基数叠加的影响，今年5月呢单月的社零呢也是继续走弱，并且呢迎来了23年以来的首次转负。这说明啊，当前我国内生增长的动能呢，动能呢仍然是偏弱的。 00:11:07 虽然数据上呢展现的是我国需求端的修复斜率在放缓，但我们依然认为啊，消费仍然将会是26年宏观政策的首要抓手。 00:11:19 政策上呢，25年12月的中央经济工作会议会议呢，也是将坚持内需主导，建设强大国内市场列为了年度重点的任务首位。啊，直面需求不足的核心症结，同时啊还部署深入实施提振消费专项的行动啊，制定城乡居民增收计划。而26年政府工作报告呢，也是进一步将着力建设强大国内市场，制跌啊，消费一词呢，更是在全文出现了超过30次。而上述的部署啊表明啊，消费也是从阶段性的刺激工具升格为一个跨周级的制度安排。但要将政策红利转化为可持续的内生消费需求呢？关键啊，仍然在于改善居民的增收预期啊，做实社会的保障托底。 00:12:14 接下来看到投资端啊，制造业投资方面呢，1~5月制造业累计增速也是自21年以来的首次转负。那尽管呢，面临传统需求收缩以及部分领域的产能过剩压力啊。但整体呢，还是展现出一个比较强的抗冲击能力。政治层面呢，以心智生产力为核心的投资导向也是愈发明确的啊，像财政金融工具精准投向高科技以及绿色制造领域。市场需求端啊，智能化数字化带动了新一轮的产能更新。啊，新能源汽车、AI硬件以及低空经济等这些前沿的赛道也是成为资本的一个聚集重点。 00:12:55 那么展望26年下半年呢啊，在内需渐进修复还有产业升级刚性需求的共同作用下呢，制造业投资预计啊也是将延续一个结构性繁荣的态势，而高技术制造业投资呢也将继续领跑。 00:13:12 但呢，传统行业呢则聚焦于啊提质增效的存量优化啊，整体投资也是将在波动中向价值链高端稳步迈进。 00:13:24 基建投资方面啊，我们从左图可以看到啊，因为像去年年底开始呢啊，政府债券发行提速啊，推动了今年上半年前期的一个基建投资的增速。而在外部地缘风险的持续扰动的背景下啊，基建投资呢也是很好的承担起一个对冲地产投资弱势啊，填补总需求缺口一个核心功能。 00:13:49 不过进入春季之后呢，随着前期前置发行效应的递减以及专项债发行节奏的放缓后呢，基建投资单月的动能也是有所回落的。从政策上来看呢，专项债发行也是有望在今年后半程啊提速放量啊。另外呢，叠加中央预算内投资，还有新型政策性金融工具的协同配套项目落地，还有资金拨付的衔接效率也将持续提升。而基建呢，作为我国经济的压舱石啊，逆周期属性也会进一步加强。因此呢，预计26年下半年啊，基建投资也是啊成为一个巩固全年增长底盘，推动投资端止跌回稳啊，提供一个坚实的支撑。 00:14:37 地产方面啊啊，今年上半年呢，地产投资继续处于一个深度调整的通道，1~4月呢，全国房地产开发投资降幅也是较一季度扩大约2.5个百分点。啊较去年同期呢，也是进一步加深3.4个百分点，而这种惯性的下行强度呢，也比此前市场预期的更为顽固。 00:14:59 值得注意的是啊，今年4月啊，政治局会议将房地产的表述从去年12月经济工作会议中的啊，着力稳定房地产市场表述调整为啊努力稳定房地产市场啊，扎实推进城市更新。啊，这也标志着啊，地产的政策逻辑呢，也是从攻坚式托底转向托而布局存量更新驱动的新阶段。 00:15:26 另外呢，十五五规划啊明确完善商品房开发啊融资销售等基础制度啊，发挥保交房白名单作用，防范债务违约的风险。而这些啊啊都意味着呢，地产虽然不再是短期稳增长的传统 引擎。但是呢，政策已经转向稳预期下的有序筑底。不过我们认为呢，地产行业整体走出底部呢，依然还会是一个啊缓慢非线性，而且伴随着反复的过程。后续地产投资呢，大概率啊，也会延续一个低位磨底的态势。 00:16:08 基建投资方面啊啊，我们从左图可以看到呢，从去年年底啊，接下来看到啊这。 00:16:20 下。啊，展望26年下半年啊，哦，稍等一下啊。啊，这就是NFT啊。躺