兴证海外 资金面扰动下港股红利资产长期配置价值凸显

一、核心要点

1. 5月以来港股红利板块下跌14.3%，主要受资金面扰动（南下资金、港股ETF流出加快）及美元走强压制高股息资产避险属性影响。
2. 调整后港股红利资产配置价值提升：截至6月底，恒生港股通高股息指数股息率TTM达5.78%（处于今年38%分位），与10年期国债利差4.04个百分点，估值处于今年低位，具备现金流稳定、分红确定、波动可控特征。
3. 2025年港股红利资产净利润下滑但自由现金流同比上升，分红比例抬升，内地低利率环境下配置需求旺盛。

二、投资线索

1. 行业组合推荐：
   • 银行：汇丰控股（协同降本、回购利好，2026-2028年盈利增速近10%，股息率约5%）、内资行（息差压力边际缓解，分红稳定）。
   • 保险：中国平安（投资端利率企稳、负债端改革推进，业绩有望修复）。
2. 香港本地地产相关标的：受益房价回升、资产价值修复及高股息属性，关注房价上行及境外利率下行催化。
3. 消费标的：江南布衣（75%以上分红比例，2026财年股息率9.3%、2027财年预计9.9%，高流水韧性，险资配置需求提升，市值上涨空间约60%）。

三、风险与关注

1. 海外利率波动压制港股高股息资产估值；
2. 香港地产行业复苏进度不及预期；
3. 经济数据不及预期影响企业分红稳定性。

四、后续关注点

1. 内地保险资金等配置型资金流入港股红利资产的规模变化；
2. 香港本地经济及地产市场修复情况；
3. 美联储利率调整节奏；
4. 推荐标的业绩兑现情况。