电动工具领导者，盈利能力持续提升

创科实业(0669)[Table_Industry]耐用消费品 创科实业首次覆盖 本报告导读： 全球领先的无绳电动工具、户外动力设备及地板护理清洁产品公司，依靠品牌力、平台生态、渠道深度和运营效率实现稳健增长，并积极开拓新增长曲线。 投资要点： 全球领先的无绳电动工具、户外动力设备及地板护理清洁产品公司。创科实业（Techtronic Industries，TTI，0669.HK）成立于1985年，产品主要面向专业、工业、DIY用户及家庭消费场景，核心品牌包括面向专业端的MILWAUKEE、面向DIY及大众消费端的RYOBI，以及AEG、EMPIRE、HOOVER、VAX、DIRT DEVIL等品牌，形成了覆盖电动工具、工具配件、户外园林设备及清洁电器的多品牌矩阵，是全球电动工具行业中兼具品牌力、产品创新能力和渠道壁垒的龙头企业。 核心品牌MILWAUKEE与RYOBI为增长引擎，盈利能力持续提升。公司2025年实现营业额152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润11.98亿美元，同比增长6.8%，均保持稳健增长。25年毛利率为41.2%（同比+0.9pct），净利率为7.9%（同比+0.2pct）,主要得益于高毛利业务占比提升及卓越运营，同时公司通过多元化的全球生产布局有效对冲了关税带来的成本压力。根据25年报，公司指引2026年核心MILWAUKEE与RYOBI业务收入实现中高个位数增长，并对2027年前达成除利息及税项前盈利率10%的内部目标充满信心。 公司依靠品牌力、平台生态、渠道深度和运营效率实现稳健增长，并积极开拓新增长曲线。短期来看，2026年6月，美国众议院通过了旨在解决住房供给缺口的《21世纪住房之路法案》，该法案计划通过削减合规成本和限制机构投机来刺激新房建设，作为与地产周期关联度较高的工具行业有望直接受益。中长期来看，AI数据中心和电网等新型基础设施建设的兴起，工业及专业级工具的需求被显著拉动，成为超越地产周期的强劲增长引擎。风险提示：宏观经济与需求波动风险；关税与贸易政策风险；市场 竞争加剧风险。 目录 1.投资分析..........................................................................................................42.电动工具领导者..............................................................................................53.风险提示..........................................................................................................7 1.投资分析 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）电动工具：随着核心MILWAUKEE及RYOBI业务保持较快增长，公司的领先地位持续巩固，同时AI数据中心及电网基建带来的强劲需求有望带领公司穿越传统地产周期。我们预计26/27/28年公司电动工具收入增速各为+8.0%/+7.5%/+7.0%。 （2）地板护理及器具：公司地板护理业务已重组为单一全球业务，有望重回稳健增长区间，我们预计26/27/28年地板护理及器具收入增速各为+8.0%/+6.0%/+5.0%。 （3）盈利能力：随着得益于高利润率的Milwaukee业务占比提升、生产力提高、运营效率提升和关税影响减弱，我们预计26/27/28年公司毛利率分别为41.5%/41.6%/41.7%，销售费用率分别为17.7%/17.6%/17.5%，管理费用率9.7%/9.6%/9.5%，研发费用率保持5%。 综上，我们预计公司26/27/28年公司营业收入为164.8/177.0/189.2亿美元，同比+8.0%/+7.4%/+6.9%；归母净利润各为14.2/16.0/17.8亿美元，同比+18.4%/+12.7%/+11.3%。 选取行业重点公司泉峰控股、格力博、巨星科技作为可比公司，参考可比公司2026/2027年平均PE为15X/12X。公司作为头部企业并切入AI数据中心建设，享有一定估值溢价，给予26PE为25X，对应股价为152.13港元，首次覆盖给予“增持”评级。 2.电动工具领导者 全球领先的无绳电动工具、户外动力设备及地板护理清洁产品公司。创科实业（Techtronic Industries，TTI，0669.HK）成立于1985年，产品主要面向专业、工业、DIY用户及家庭消费场景，核心品牌包括面向专业端的MILWAUKEE、面向DIY及大众消费端的RYOBI，以及AEG、EMPIRE、HOOVER、VAX、DIRT DEVIL等品牌，形成了覆盖电动工具、工具配件、户外园林设备及清洁电器的多品牌矩阵，是全球电动工具行业中兼具品牌力、产品创新能力和渠道壁垒的龙头企业。 资料来源：公司官网 2025年收入与利润均创历史新高，盈利能力持续增强。公司2025年实现营业额152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润11.98亿美元，同比增长6.8%，均保持稳健增长。25年毛利率为41.2%（同比+0.9pct），净利率为7.9%（同比+0.2pct）,主要得益于高毛利业务占比提升及卓越运营，同时公司通过多元化的全球生产布局有效对冲了关税带来的成本压力。根据25年报，公司指引2026年核心MILWAUKEE与RYOBI业务收入实现中高个位数增长，并对2027年前达成除利息及税项前盈利率10%的内部目标充满信心。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 核心品牌MILWAUKEE与RYOBI为增长引擎，北美仍是基本盘。非分业务来看，2025年电动工具收入144.5亿美元（同比+5.3%），占总收入的95%，其中核心品牌旗舰专业级品牌MILWAUKEE贡献7成收入、同比增长7.9%；地板护理和器具收入8.1亿美元（同比-9.7%）仍处调整期。分地区看，25年北美/欧洲/其他国家收入分别为114.4亿美元/欧洲26.3亿美元/其他国家11. 9亿美元，公司披露当地货币口径下，北美增长3.5%、欧洲增长9.0%、Rest of World下降0.3%，北美作为最大市场受关税与非核心业务退出影响增速放缓，欧洲增长表现最强。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 公司依靠品牌力、平台生态、渠道深度和运营效率实现稳健增长，并积极开拓新增长曲线。公司拥有以Milwaukee和RYOBI为代表的强大品牌矩阵和领先的无绳电池平台技术，世界一流的全球化生产和供应链管理能力，以及与下游渠道巨头的深度绑定关系保证了稳定的订单和销售。短期来看，2026年6月，美国众议院通过了旨在解决住房供给缺口的《21世纪住房之路法案》，利好前端建筑和后端家居建材需求，作为与地产周期关联度较高的工具行业有望直接受益。中长期来看，AI数据中心和电网等新型基础设施建设的兴起，工业及专业级工具的需求被显著拉动，成为超越地产周期的强劲增长引擎。 资料来源：公司官网 3.风险提示 宏观经济与需求波动风险：全球经济的放缓可能导致消费者信心下降，影响家居装修和建筑活动，从而对工具需求产生负面影响。 关税与贸易政策风险：公司的对美国市场的出口敞口较大，未来美国及其他地区的关税政策仍存在不确定性，可能对公司成本和利润率造成冲击。 市场竞争加剧风险：电动工具行业竞争激烈，如果竞争对手采取激进的价格策略或推出颠覆性产品，可能对公司的市场份额和盈利能力构成威胁。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所