天齐锂业（002466）深度研究：低成本资源铸就护城河，一体化龙头迎周期修复

公司概况

天齐锂业是全球领先的新能源材料企业，业务涵盖硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿生产销售以及锂化工产品的生产销售。公司股权结构稳定集中，实控人战略定力强。经历前期巨额跨国并购的杠杆压力后，公司已结清并购贷款，资产负债表实现根本性修复，具备极强的抗周期波动能力。2025年公司已实现扭亏为盈。

行业分析

全球锂资源供给已形成多元化结构，但行业资本开支缩减，供给端释放弹性受限。主产区政策频现超预期收紧，如津巴布韦出口配额制、澳洲主产区生产波动、江西核心产区非经济性减产等。需求端，锂电池占据终端消费绝对主导地位，储能海内外爆发式增长及动力电池稳步向好，预计全年锂价仍有向上弹性。

核心竞争力

锂资源：公司控股全球储量最大、品位最优的澳洲格林布什锂辉石矿，并推进四川雅江措拉本土锂矿建设；参股全球成本曲线低端的智利阿塔卡马盐湖和亚洲第一大盐湖西藏扎布耶。全面的资源自给体系构筑了绝对成本护城河。 锂化工：公司通过国内外六大基地协同，构建了涵盖电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂及金属锂等的完备产品矩阵，已建成产能约12.16万吨/年。多点布局实现全球不同技术路线客户的全面覆盖，并以长期战略合约为主、零单为辅的销售模式深度绑定下游头部企业。 技术研发：公司创新实验研究院已正式投入运行，聚焦下一代高性能锂电池关键材料等核心领域。在固态电池前沿领域，公司硫化锂中试项目已实质落地并正式动工，为抢占未来固态电池供应链的制高点奠定了坚实基础。

盈利预测与投资建议

预计公司26-28年归母净利分别为68.4/81.4/90.5亿元，对应EPS为3.99/4.75/5.28，26年归母净利对应公司PE为15倍。公司具备“资源禀赋稀缺+成本优势突出+产能释放明确+技术前瞻布局”的多重竞争优势，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

主营产品价格持续低迷或剧烈波动的风险、海外地缘政治与核心资源国产业政策变动风险、核心项目产能爬坡/扩张及投产进度不及预期的风险、下游需求增速放缓的风险。