核心观点
民德电子以AiDC（人工智能数据采集）业务和功率半导体业务为核心，通过收购和参股完成了在功率半导体产业链关键环节的布局，构建了Smart IDM全产业链生态。
关键数据
- 全球功率半导体市场：2023年市场规模503亿美元，预计2027年达到596亿美元，中国市场规模2023年1519.36亿元，预计2024年1752.55亿元。
- AI数据中心：AI服务器机柜功率密度提升，带动中高压MOS/IGBT及SiC器件需求增长。
- 公司营收：2024年营收4.09亿元，同比增长2.49%；2025年营收3.03亿元，同比下降25.96%；2026年第一季度营收0.65亿元，同比增长21.31%。
- 公司利润：2024年归母净利润-1.14亿元，2025年归母净利润-1.02亿元，同比减亏10.65%。
- 公司功率半导体产品：主力产品为VDMOS和MFER，覆盖45-2000V宽电压范围；高附加值产品有1200V特高压SmartMOS及超结SJ MOSFET；后续重点产品包括700V高压BCD平台和1200V IGBT。
研究结论
- 行业周期：全球功率半导体已走出深度去库存阶段，进入量价齐升的上行周期，AI数据中心需求是核心新增变量。
- 公司优势：广芯微作为稀缺的纯代工模式，解决了国内功率Fabless长期缺乏IP安全和稳定产能的供给约束问题；Smart IDM生态圈通过正背面一体化工艺平台，将高质量产能转化为高附加值的全流程解决方案。
- 增长逻辑：产品结构升级带动ASP及毛利率提升；特高压与特种工艺技术领先，在“特高压 × 代工 × 一体化工艺”这条细分赛道上具有高度稀缺性和竞争壁垒。
- AiDC业务：条码识别业务战略升级为AiDC事业部，AI化转型驱动赛道扩容，IVD场景率先实现规模化突破，为功率业务在工业与自动化领域协同渗透提供支持。
- 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为5.48亿元、8.65亿元、12.97亿元，同比分别增长80.81%、57.78%、49.98%；归母净利润分别为0.20亿元、0.63亿元、1.23亿元，同比分别增长119.84%、213.85%、94.48%。
- 投资建议：维持“增持”评级。
- 风险提示：行业景气度波动风险、技术迭代与研发不及预期风险、产能建设进度不及预期风险。
