本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 业绩高速增长，财务状况良好 2018年前三季度，新城控股实现归母净利润31.2亿元，同比增长56.7%；公司成长能力突出，业绩增速连续多年保持在50%以上；销售利润率在龙头房企中保持较高的水平，销售金额口径的费用率逐年下滑，坚持高周转成就高ROE，盈利能力行业领先；负债整体改善，优于行业平均。 ⚫ 全国布局，销售大增，实现跨越式发展 2018年全年公司实现销售金额2211亿元，同比增长74.8%，位列行业第8，复合增速高达85.2%。公司拿地策略较为稳健，重点布局长三角与中西部，过去发力三四线，未来一二线将是公司未来布局的重点。当前土地储备充足，可保证未来2-3年的推盘，预计销售增速将保持在较高的水平。 ⚫ 双轮驱动高速发展，打造新的盈利增长点 商业地产全国化布局，发展步入快车道；截止2018年底，新城已布局95座吾悦广场，其中已开业42座。经测算，2019和2020年公司租金及管理费收入有望达40.2亿元和66.2亿元，同比增长85.7%和64.7%。 ⚫ 盈利预测与投资建议 新城控股依托“住宅+商业”的双轮驱动模式，实现业绩与销售的跨越式增长，盈利能力与运营能力突出，商业地产业务收入大幅增加，融资成本可控渠道多样，财务状况良好。我们预计公司2018-2020年营业收入将达672.7/962/1301.1亿元，2018-2020年EPS分别为4.32/6.14/8.03元，对应PE分别为6.7/4.7/3.6，近三年最高、最低、中位数PE分别为71.2/6.8/12.3倍，给予公司“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 房地产政策调控收紧，销售不及预期，商业地产发展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 40,526 67,273 96,200 130,110 增长率（%） 44.9% 66.0% 43.0% 35.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 6,029 9,754 13,865 18,135 增长率（%） 99.7% 61.8% 42.1% 30.8% 每股收益（元） 2.71 4.32 6.14 8.03 PE（现价） 10.6 6.7 4.7 3.6 PB 3.2 2.4 1.8 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 28.80元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-1-30 近12个月最高/最低（元） 43.54/19.89 总股本（百万股） 2,257 流通股本（百万股） 2,246 流通股比例（%） 99.52 总市值（亿元） 650 流通市值（亿元) 647 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -53%-43%-32%-21%-11%0%18-118-418-718-1019-1新城控股沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.新城控股（601155.SH）:业绩持续高增，兼具成长与价值 2.新城控股（601155.SH）：销售保持增长，拿地态度积极 [Table_Title] 新城控股（601155） 公司研究/深度报告 双轮驱动铸就成长典范，百尺竿头有望更进一步 —新城控股深度报告 深度研究报告/房地产 2019年01月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 新城控股（601155） 目录 一、高速成长中的优质房企 ............................................................................................................................. 3 （一）、立足长三角，全国化发展 ............................................................................................................................................... 3 （二）、股权结构稳定，A+H股双平台融资优势凸显 .............................................................................................................. 4 （三）、发展战略清晰，“住宅+商业”齐头并进 ......................................................................................................................... 5 （四）、产品定位合理，不断追求卓越 ....................................................................................................................................... 6 二、业绩高速增长，财务状况良好 .................................................................................................................. 8 （一）、业绩持续高增，盈利能力突出 ....................................................................................................................................... 8 （二）、坚持高周转，ROE领先彰显投资价值 .........................................................................................................................10 （三）、财务健康，融资多样 ...................................................................................................................................................... 11 三、住宅主业：全国布局，销售高增，实现跨越式发展 ................................................................................ 13 （一）、销售高速增长，“1+3”战略显成效 ................................................................................................................................13 （二）、稳健扩张，土储充足 ......................................................................................................................................................14 四、商业地产：双轮驱动高速发展，打造新的盈利增长点 ............................................................................. 16 （一）、规模化全国拓展，发展步入快车道 ..............................................................................................................................16 （二）、收入有望大幅增加，发展潜力值得期待 ......................................................................................................................18 五、盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................. 20 六、风险提示 ................................................................................................................................................ 20 插图目录 ....................................................................................................................................................... 22 表格目录 ....................................................................................................................................................... 22 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 新城控股（601155） 一、高速成长中的优质房企