高盛覆盖胜宏科技泰国产能推进AIPCB升级获看好

核心观点核心观点 我们在7月7日至10日的泰国/越南科技之旅期间，参观了胜宏科技位于大城府的PCB泰国工厂，重点探讨了公司泰国产能扩张进度、生产效率、机遇与挑战。 管理层表示泰国产能扩张多元化进展顺利，对泰国基地拓展高端PCB产品持积极态度，可更好支持全球顶级客户需求。我们继续看好公司未来增长，受益于AI基础设施建设加速、AI PCB规格升级带来的单机价值量提升以及客户拓展，维持买入评级并列入确信买入名单。 泰国工厂产能详情泰国工厂产能详情 胜宏科技在泰国拥有A1、A2、A3三个工厂基地： 1.A1已投入量产，约20%产值用于汽车PCB，其余产品为AI PCB做准备，目前处于客户认证阶段，预计产值占2025年收入的26%2.A2正在建设中，目标2026年第三季度开始量产，A2和A3的产值分别比A1高出40%-100% 生产成本与运营情况生产成本与运营情况 泰国生产成本比中国大陆高出约10%-20%，主要因原材料如覆铜板CCLs主要来自内地，需缴纳超10%关税；虽泰国劳动力成本更低，但生产效率也低于内地。 公司强调两点：一是即使成本高出20%，客户仍愿意支付；二是中期内将通过提升自动化水平、内地覆铜板供应商在泰扩产、提高泰国劳动力生产效率，实现泰国同类产品毛利率与内地持平。 目前公司在泰国拥有超1400名员工，其中50%为当地劳动力，25%来自缅甸，25%来自中国大陆。公司产能扩张紧密跟随客户需求，部分客户对生产地点多元化无严格要求。 估值与风险估值与风险 估值估值：基于2027年预期每股收益，应用26.3倍目标市盈率，得出12个月目标价为人民币550元。该目标市盈率基于公司同行市盈率与每股收益增长率的相关性推导，依据2028年预期EPS同比增长率。主要风险主要风险：AI服务器出货量增速低于预期；AI服务器PCB规格升级速度慢于预期；市场竞争激烈程度超出预期。