家电行业2026H2投资策略：家电消费有望度过至暗时刻，积极关注科技转型

行业专题·策略报告 家用电器 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：李晶0755-81981518lijing29@guosen.com.cnS0980525080003 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004 摘要：家电消费或将度过至暗时刻，积极关注科技转型 2025H2到2026H1是家电在国补高基数下的承压区间，叠加原材料涨价的压力和人民币升值，家电企业受到收入和盈利的多重负面影响。展望2026H2-2027年，国补带来的高基数有望显著缓解，内销有望重新回到平稳的正轨；而外销则在美国关税供应链转移重构、海外新兴市场去库存后同样有望重新迎来稳健的增长。当前家电龙头公司普遍处于“短期承压、但估值不贵、股息可观”的状态，因此在行业基本面触底后，家电龙头企业有望迎来基本面预期和估值的双重修复。 白电：内销或将度过最艰难的时期，外销冰洗稳健增长，空调承压后有望回升 •基本面：当前类似于2012Q4，即补贴力度减弱、行业销量下滑、龙头业绩波动，后续季度行业仍承压但边际好转；•估值角度：行业边际向下时估值最承压，而当前已经来到行业底部，基本面即将边际改善，因此底部估值水平值得重视；•推荐：美的集团、TCL智家、海尔智家、格力电器、海信家电。 黑电：国内龙头品牌份额持续提升，结构升级带来盈利能力提升 •黑电近年外销持续扩张，国内龙头的海外份额持续提升，且伴随着产品结构的升级，盈利能力近年也持续得到改善；•推荐：行业龙头TCL电子和海信视像。 科技转型：关注外延并购和业务协同 •外延并购：典型如民爆光电、安孚科技，通过外延并购切入PCB钻针、3.2T光模块等景气领域，主业提供稳健现金流，科技类新业务景气度持续向上且收购标的均具有细分领域竞争力；•业务协同：典型如大元泵业、同星科技，基于自身在核心零部件研发生产优势，切入AIDC液冷、机器人热管理等领域，能够充分发挥自身在研发、供应链、生产制造和客户端的协同优势，能够更高效的切入新领域并形成自身壁垒。 风险提示：国内外需求波动、政策力度不及预期、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、关税风险、原材料及汇率大幅波动。 目录 白电：内销或将度过最艰难的时期，外销稳健01黑电：国内龙头份额提升，结构升级带来盈利改善02科技转型：关注外延并购和业务协同03风险提示04 白电：内销或将度过最艰难的时期，外销稳健 参照历史并非刻舟求剑，白电内销或将度过最艰难的时期 基本面角度：当前类似于2012Q4，即补贴力度减弱、行业销量下滑、龙头业绩波动，后续季度行业仍承压但边际好转 ➢26年6-7月空调内销排产-23%、-17%，尽管26Q3预计仍有压力，但26Q4行业下滑29%，是确定的低基数 估值角度：行业边际向下时估值最承压（12Q1补贴部分结束），而12Q4补贴结束反而代表了估值的最低点 ➢当前白电龙头同样处于近年估值低位，TTM估值与当年相仿，美的13倍、格力7倍、海尔10倍、海信12倍 白电内销展望：2026H2迎来低基数，2027年预计维持稳定 空调：自2024年9月正式国补后，2026年旺季销量迎来回落，假设26H2需求逐步调整至24H2和25H2的均值水平，则2026年全年销量预计同比下滑4.2%至1亿台，相较2023年9960万台的水平略增1%，考虑到空调的保有率以及更新替代需求比例仍在提升，即行业内生增长动力仍存，因此从增长的角度看，2027年基数并不高。 冰箱：我们同样参考产业在线排产和需求均值回归来预测2026H2冰箱的销量。冰箱同样受到基数影响，2026年初以来持续承压，预计全年销量下滑3%至4247万台，相较2023年4348万台的水平降低2.3%，是消费力偏弱的典型体现。 洗衣机：尽管需求属性和行业规模和冰箱类似，但洗衣机2024-25年的增长除了得益于国补外，产品创新（如洗烘一体、双桶/三桶等）也驱动了行业增长，因此2026年尽管同比承压，全年预计下滑幅度最低约为2.4%，较2023年的4187万台提升5%。 白电内销价格：需求承压竞争加剧+国补力度降低影响均价 尽管原材料支撑下龙头年初以来普遍有提价动作，但国补比例收窄5pct依然给均价带来了压力，Q2以来空冰洗三大品类的均价存存在一定压力。（分品类分析时也要留意各品类均价同比下降中也包含了国补降低的5pct） 空调：2026年以来大部分的提价动作使线下均价下滑有限，但线上的价格竞争以及产品/品牌结构（如传统龙头的子品牌）的变化使线上价格下滑幅度更大 冰箱：冰箱2026年以来高端机型价格下沉，使线下均价降幅有所收窄、线上仍保持正增，但同样Q2以来均价承压 洗衣机：尽管产品升级仍有拉动作用，但年初以来均价逐步承压，叠加新产品基数逐步提升，因此步入26Q2均价线上和线下均出现压力 展望来看，国补力度对行业均价起到关键作用，同时回顾历史上行业承压期，龙头或也会采用价格手段抢占份额，后待行业格局稳定后再重新通过新产品提价 白电内销格局：后国补时期马太效应或重新显现 空调：可以看到“其他项”的变化和国补密切相关，在国补密集期和促销期，价格更低的品牌更容易获取销量份额，但整体龙头的份额水位依然维持，因此展望来看，在国补效应减弱的背景下，头部品牌份额或再度占据优势。（另外由于以美的为代表的企业采取更加快反的模式进行生产销售，因此旺季的脉冲式份额下降或是监测误差的放大） 冰箱：整体格局相对稳定，头部品牌和中小品牌的份额水位基本保持相对稳定，而美的2025年起份额有所提升。 洗衣机：海尔依然保持领先地位，从两年维度来看，“其他”中小品牌份额则温和下降，或与洗衣机近年产品迭代较快，新品、高端品的出台为头部品牌进一步争取了份额。 展望2026H2和2027年，白电行业大盘规模依然取决于国补力度，但各个品类从历史表现来看，在国补效应边际减弱的背景下预计龙头份额有望实现温和提升。 白电外销：冰洗稳健增长，空调承压后有望回升 2025年以来随着美国关税带来的产能转移，国内出口数据的代表性有所减弱，但从整体趋势来看，在产能转移的背景下，冰洗仍保持了相对稳健的增长，空调则具有更强的季节性，进而库存的波动使行业整体的波动也更大。 ➢空调：在2025年南美的高基数之下，2026H1受库存以及中东战争影响增速承压，但上述因素都有望在26H2迎来一定缓解；➢冰箱：需求相对稳定，但由于部分海外品牌的代工需求仍从国内转移至海外，因此整体增速中枢略有下行；➢洗衣机：洗衣机各区域的出口额相对平均，需求相对稳定，产能转移虽然带来一定影响，但整体增速中枢仍是最稳健的品类 展望2026H2及2027年，一方面厄尔尼诺及全球气温上升作为长周期的气候趋势（2026年6月的欧洲高温即为典型体现），空调、冰箱冷柜等品类依然具有需求基础，另一方面美国的成屋交易企稳和库存的下降也为2025年以来关税带来的负面影响提供了需求回升的基础，受美国需求和贸易政策影响的需求也有望在后续释放。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 白电外销格局：外销格局保持稳定，龙头占优 空调：保持美的一超多强的状态，TCL和奥克斯的份额2025H2以来有所提升冰箱：奥马保持行业第一，2026年略有提升，行业TOP5的出口份额基本保持稳定洗衣机：海尔和美的保持行业龙头地位且份额整体维稳，2026年以来也略有提升展望2026年，我们预计发达市场和新兴市场的出口格局或与海外的分化需求相关，具体来看： ➢发达国家：龙头较为强势的份额仍有望维持，一方面规模优势仍在，另一方面考虑到海外地缘政治和外贸政策等影响，龙头的本土化供应链布局更有利于应对风险，因此尽管可能会看到国内出口份额出现波动，但波动更可能来自于产能向海外的转移； ➢新兴市场：由于市场增速更快且产品结构或较发达市场变化更大，因此预计竞争情况或更剧烈，尽管传统龙头仍具备规模优势，但部分细分市场同样有望成为二三线厂商提升份额的切入点。 投资建议——推荐白电龙头，业绩稳健+高股息 白电度过26Q2的高基数后压力暂缓，而回顾历史，在政策波动期白电龙头的份额往往能够实现突破，我们持续推荐白电龙头。同时考虑到海外需求依然稳健，因此外销龙头仍有望保持增长，推荐外销白电龙头。 ➢美的集团：2026年内销尽管存在一定压力，但外销自有品牌业务有望贡献持续的增长动能，驱动外销业务持续稳健增长；同时2B业务也在2026年作为拉动力巩固增长； ➢海尔智家：内需的高基数度过后有望重回增长，外销份额则持续扩张，经历关税、价格竞争等扰动后，外销有望实现量利双增； ➢TCL智家：公司冰箱出口业务仍保持较好增长，TCL冰洗的外销仍持续扩大份额，有望受益于TCL出海协同发展； 黑电：国内龙头份额提升，结构升级带来盈利改善 黑电内销：量减价增，格局稳定 受制于增量需求减少，国内黑电销量近年持续萎缩，2025年以来行业销量持续走低，2026年1-5月行业内销量下滑约11%至1274万台，但MiniLED和大屏的升级使行业均价和结构持续提升，截至2026年5月国内MiniLED线上销量占比达到34%、75寸+电视销量份额达46%。 格局方面，海信、TCL、小米仍稳居前三且近年格局相对稳定，以线上销额为例，海信系销额份额今年基本稳定在25-30%的中枢，TCL在稳定在20-25%，小米系的份额和其他品牌呈现较明显的反比，经历波动后份额回到约20%的中枢。 另外，从上游面板价格来看，2026年下游需求依然是价格的主导，在欧美去库和世界杯在Q1带来小幅的需求拉动后，整体需求量依然承压，因此面板价格在26Q1提升后，Q2到下半年预计平稳略跌，供给端整体保持相对稳定。 资料来源：久谦，国信证券经济研究所整理；海信系包含Vidda，注：TCL系包含雷鸟，小米系包含红米 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理 黑电外销：销量增速略优于国内，均价持续提升 国内黑电出口受2025年美国关税带来的产能转移影响，2025年月度出货量持续下降，2026年以来有所反弹。从海外需求来看，近年同样是量减价增的趋势。近五年来欧美区域和东南亚销量整体承压，东欧、拉美有所波动，仅中东非实现了销量的持续正增长；但从价格来看，近十年除北美区域外，其他区域均价均保持了稳健提升，而北美均价的下降一方面与行业竞争加剧和价格战有关，另一方面随着国内品牌份额的提升，整体的产品价格结构也有所下移；展望来看，2026H2及2027年行业量或仍延续此前走势，新兴市场（尤其中东非）在保有率方面仍有提升空间，其他区域量预计保持相对稳定，但随着MiniLED和大屏比例的提升，均价有望持续提升。 资料来源：Euromonitor，国信证券经济研究所整理 资料来源：Euromonitor，国信证券经济研究所整理 黑电外销：国内龙头品牌份额持续提升 无论发达市场还是新兴市场，国内黑电龙头海信和TCL近年都实现了份额的稳健提升。 ➢美国：TCL和海信份额提升最为明显，其中TCL从销量角度看已经基本达到龙一的水平； ➢西欧：TCL和海信的份额提升幅度小于美国，主要由于西欧市场相对更分散； ➢拉美：TCL和海信的份额略有提升，但三星和LG的份额持续下滑； ➢中东非：同样地，三星和LG的份额显著被海信和TCL占据 展望来看，近年海信和TCL份额的提升一方面来自于MiniLED主导下的产业升级，而日韩系产品日以落后，另一方面随着本土化运营能力的持续提升，对分散市场的渠道渗透仍在加深，因此预计份额提升依然有望维持，且在非美区域的销量份额提升空间依然充足。 投资建议——推荐份额扩张、盈利持续改善的黑电龙头 黑电近年外销持续扩张，国内龙头的海外份额持续提升，且伴随着产品