2026年上半年美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温，曲线熊平

债券分析2026年07月09日 【债券分析】 2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温，曲线熊平 ❖2026年上半年，美债市场先后经历联储主席人选、美伊政治摩擦、通胀反弹等扰动，收益率震荡上行，曲线熊平。年初经济数据分化、宽松预期反复，市场等待新任联储主席提名，叠加美欧摩擦，收益率缓慢上行；2月就业市场走弱的担忧升温，同时科技板块回调提振美债避险需求，收益率回落；3-5月中旬，美伊局势演绎成为各类资产交易主线，油价冲高，通胀叙事下美联储官员多次释放年内启动加息的信号风险增加，收益率冲高；5月下旬以来，沃什首秀侧重机制改革，加之油价高位回落，带动美债情绪边际企稳。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 ❖具体看，以10年期美债收益率观察市场走势：1月，美国就业数据表现分化，美欧因格陵兰岛问题摩擦阶段升级，叠加新任美联储主席人选预期、日债抛售的外溢影响等，10年美债收益率震荡上行至4.29%。2月，就业市场下行压力加大，经济放缓担忧升温，叠加科技巨头大幅增加AI资本开支，科技股明显回撤，美债避险需求增加，收益率震荡下行。3月至5月中旬，美伊局势由短期冲突向持久战演绎，原油价格飙升引发通胀反弹担忧，尽管期间美伊双方出现谈判信号、但核心问题仍有分歧使得油价高位震荡，主要央行释放加息信号，收益率上行至年内高点4.67%。5月下旬至6月末，美伊局势缓和的信号增强，尤其是油价逐步回落至冲突前水平，通胀担忧缓解，转向关注经济基本面，收益率震荡回落。 相关研究报告 《【华创固收】美伊缓和预期升温，美债冲高回落——5月海外月度观察》2026-06-04 《【华创固收】能源通胀进一步发酵，四大央行谨慎权衡——4月海外月度观察》2026-05-15《【华创固收】2026Q1信用债复盘：配置盘定调，利差从“普降”走向“分化”》2026-04-05《【华创固收】2026Q1可转债复盘：春躁与外围扰动接力，估值冲高回落》2026-04-05《【华创固收】地缘风险发酵，四大央行齐放鹰——3月海外月度观察》2026-04-03 ❖分阶段美债市场复盘： 第一阶段（1月）：宽松预期反复叠加地缘紧张局势升级，收益率震荡上行。1月美国就业数据表现分化，美欧摩擦阶段升级，月末特朗普正式确认新任主席人选，10年美债收益率震荡上行至4.29%，2年期美债收益率上行至3.57%。 第二阶段（2月）：经济走弱叠加股债跷板效应，收益率下破4%。2月美国经济增长放缓的担忧升温，同时AI资本开支过度的担忧使得科技股遭遇大幅回撤，关税裁定违规落地，地缘局势升温等共同驱动，10年美债收益率由2月初的4.3%附近快速下行突破4%至3.97%，2年期下行至3.38%。 第三阶段（3月）：能源价格冲击推升通胀担忧，美债收益率明显上行。3月美伊局势快速升级，国际油价大幅走高引发输入性通胀的担忧，主要央行在通胀上行压力与经济增长预期下修的背景下，政策立场普遍转向谨慎，甚至释放出鹰派信号美联储会议上将年内加息纳入考虑范围，10年期美债收益率快速突破前高，最高上行至4.44%，2年期最高至3.96%。 第四阶段（4月初至中旬）：美伊冲突短暂缓和，收益率震荡下行。4月上旬，美伊达成短暂停火协议，同时市场关注点转向经济放缓担忧，10年期收益率震荡下行至4.26%，2年期收益率下行至3.71%。 第五阶段（4月下旬至5月中旬）：美伊谈判立场反复，收益率重回上行。4月下旬至5月中旬，美伊立场多变导致谈判进程反复，油价居高不下使得通胀担忧升温，叠加能源冲击影响逐步在CPI等经济数据上有所反映，压制美联储宽松倾向，10年美债收益率上行至4.67%的年内高点，2年期美债收益率上行至4.13%。 第六阶段（5月下旬至6月末）：油价回落至冲突前水平，收益率高位回落。5月下旬后至6月末，美伊局势缓和的信号增强，随着霍尔木兹海峡能源运输恢复，油价自高位明显回落，尽管期间美国经济数据韧性使得收益率下行放缓，但在油价回落至冲突前水平背景下，长端收益率整体有所回落，而短端主要交易货币收紧预期，由于沃什主张减弱前瞻指引，同时点阵图释放偏鹰信号，至月末收益率小幅上行至4.14%。 ❖风险提示：美国经济出现衰退迹象，通胀水平反弹。 目录 一、2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温，美债收益率震荡走高...................4 二、阶段复盘：美联储政策与地缘局势主导债市，曲线熊平.............................................5 （一）第一阶段（1月）：宽松预期反复叠加地缘局势紧张，收益率震荡上行.........5（二）第二阶段（2月）：经济走弱叠加股债跷板效应，收益率下破4%..................5（三）第三阶段（3月）：能源冲击推升再通胀交易，美债收益率明显上行.............6（四）第四阶段（4月初至中旬）：美伊冲突短暂缓和，收益率震荡下行.................7（五）第五阶段（4月下旬至5月中旬）：美伊谈判立场反复，收益率重回上行.....7（六）第六阶段（5月下旬至6月）：油价回落、美联储放鹰，收益率走势分化.....8 三、风险提示.............................................................................................................................9 图表目录 图表1能源通胀叠加加息预期升温，美债收益率震荡走高.............................................4图表2全年主要利率品种收益率变化情况.........................................................................4图表3 12月ISM制造业和服务业景气度延续分化...........................................................5图表4 12月美国失业率超预期下行至4.4%.......................................................................5图表5科技巨头资本开支超预期.........................................................................................6图表6美国高频数据指向就业市场边际走弱.....................................................................6图表7 3月国际油价大幅上行至110美元/桶.....................................................................6图表8 3月能源通胀快速上行，核心通胀相对稳定（单位：%）...................................6图表9 2025年四季度GDP环比折年率增长0.5%.............................................................7图表10 3月成屋销售环比下降2.9%...................................................................................7图表11美联储官员对通胀反弹表示担忧...........................................................................7图表12霍尔木兹海峡运力逐步恢复...................................................................................8图表13 9名官员支持年内加息............................................................................................8图表14五大工作组职责划分...............................................................................................9 一、2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温，美债收益率震荡走高 2026年上半年，美债市场先后经历联储主席人选、美伊政治摩擦、通胀反弹等扰动，收益率震荡上行，曲线熊平。年初宽松预期反复，市场等待新任联储主席提名，叠加美欧摩擦，收益率缓慢上行；2月就业市场走弱的担忧升温，同时科技板块回调提振美债避险需求，收益率回落；3-5月中旬，美伊局势演绎成为各类资产交易主线，油价冲高，通胀叙事下美联储官员多次释放年内启动加息的信号，收益率冲高；5月下旬以来，沃什首秀侧重机制改革，加之油价高位回落，带动美债情绪边际企稳。 具体看，以10年期美债收益率观察市场走势：1月，美国就业数据表现分化，美欧因格陵兰岛问题摩擦阶段升级，叠加新任美联储主席人选预期、日债抛售的外溢影响等，10年美债收益率震荡上行至4.29%。2月，就业市场下行压力加大，经济放缓担忧升温，叠加科技巨头大幅增加AI资本开支，科技股明显回撤，美债避险需求增加，收益率震荡下行。3月至5月中旬，美伊局势由短期冲突向持久战演绎，原油价格飙升引发通胀反弹担忧，尽管期间美伊双方出现谈判信号、但核心问题仍有分歧使得油价高位震荡，主要央行释放加息信号，收益率上行至年内高点4.67%。5月下旬至6月末，美伊局势缓和的信号增强，尤其是油价逐步回落至冲突前水平，通胀担忧缓解，转向关注经济基本面，收益率震荡回落。 资料来源：Wind，华创证券 二、阶段复盘：美联储政策与地缘局势主导债市，曲线熊平 （一）第一阶段（1月）：宽松预期反复叠加地缘局势紧张，收益率震荡上行 1月美国就业数据表现分化，美欧摩擦阶段升级，月末特朗普正式确认新任主席人选，10年美债收益率震荡上行至4.29%，2年期美债收益率上行至3.57%。 1月中上旬，11月JOLTs职位空缺数和12月ADP新增就业人数不及预期，但12月失业率超预期下行至4.4%，12月核心CPI同比低于预期，另外美国司法部对美联储主席鲍威尔展开调查，但市场反应有限，10年美债收益率整体围绕4.18%附近盘整。中下旬，特朗普表示，希望经济顾问哈塞特继续留任现职，削弱了市场对鸽派哈塞特接替美联储主席鲍威尔的预期。同时，特朗普政府因格陵兰岛问题威胁对欧洲多个国家加征关税，加之日债抛售的溢出效应，10年美债收益率上冲至4.3%，随后格陵兰协议框架快速达成后收益率再度回落。1月28日，美联储按兵不动，鲍威尔新闻发布会上强调当前政策并非“明显偏紧”，同时加息并非任何人对下一步行动的基本假设，年内降息窗口或未关闭。30日，特朗普正式提名沃什出任新一任美联储主席，由于其过往主张“缩表+降息”的组合策略，美元贬值压力阶段性缓释，叠加前期市场风险资产交易过度拥挤，资本市场波动加剧，10年美债收益率上行至4.29%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）第二阶段（2月）：经济走弱叠加股债跷板效应，收益率下破4% 2月美国经济增长放缓的担忧升温，同时AI资本开支过度的担忧使得科技股遭遇大幅回撤，关税裁定违规落地，地缘局势升温等共同驱动，10年美债收益