医药生物行业2026年中期投资策略：行业底部夯实，风物长宜放远

●行 业 回 顾 ：2026年 以 来，医 药 生 物 板 块 整 体 跑 输 大 盘 指 数，一 季 度 受 创 新 药 多 个 重 磅B D交 易，生 物 医 药 列 为 新 兴 支 柱 产 业 等 利好 刺 激，板 块 整 体 表 现 较 好 ； 二 季 度 受 人 工 智 能 板 块 持 续 火 热，市 场 风 格 变 化 影 响 等，板 块 整 体 持 续 下 行，显 著 跑 输 大 盘。从 业绩 层 面 看，2 02 6年Q1医 药 生 物 板 块 上 市 公 司 整 体 营 收 和 净 利 润 增 速 分 别 为2.16%、7.13%，行 业 经 营 状 况 持 续 企 稳。从 估 值 层面 看，当 前 板 块 估 值 已 处 于 近 一 年 低 位，下 行 空 间 有 限。总 体 来 看，医 药 生 物 板 块 中 长 期 投 资 价 值 显 著，建 议 积 极 布 局 相 关 细 分板 块 优 质 个股 投 资 机 会。 ●创 新 药 链：创 新 药、CX O板 块202 5年 以 来 业 绩 整 体 表 现优 秀，2026年Q1延 续 快 速 增 长 态 势，2026全 年 业 绩 快 速 增 长 可 期。多个 创 新 药 企 业 已 跨 过 或 即 将 跨 过 盈 亏 平 衡 点，创 新 药 整 体 已 进 入 业 绩 爆 发 期。国 际 化 方 面，B D交 易 持 续 火 热，全 年 交 易 金 额 有 望突 破2 0 0 0亿 美 元 大 关 ； 研 发 进展方 面，I O双 抗、AD C等 领域，多 家 创 新 药 企 公 布 的 最 新 数 据 正 在 改 写 或 创 造 历 史，国 内 创 新 药 企已 成 为 全 球最 具 竞 争 力 的 一 极。创 新药链依然是 医药生物行业 最核心 的 投 资 方 向。 ●医 疗 器 械 ：医 疗 器 械 行 业 仍 然 处 于 行 业 整 体 缓 慢 复 苏 的 阶 段，从2025年 报 和2026年 一 季 报 数 据 来 看，医 疗 设 备 和 医 疗 耗 材 表 现相 对 较 好，体 外 诊 断 短 期 依 然 承 压 ； 海 外 市 场 需 求 稳 定，海 外 业 务 相 对 好 于 国 内 业 务。随 着 多 数 常 规 器 械 耗 材 试 剂 都 已 纳 入 集 采范 围，集 采政 策 对 板 块 的 影 响 持续 减弱，板块整 体有望延续企 稳复苏 势 头。 ●医 疗 消 费 ：医 疗 服 务 消 费 整 体 受 到 宏 观 消 费 环 境 的 影 响，从2026年 一 季 报 来 看，医 院 和 药 店 板 块 都 表 现 出 良 好 的 增 长 势 头，随着 医 疗 支 付 改 革 的 持 续 完 善，医 院 板 块 尤 其 是 专 科 连 锁 医 院 有 望 率 先 恢 复 良 好 增 长 势 头 ； 药 店 行 业 过 剩 产 能 持 续 出 清，随 着 政 策的 规 范 约 束 和 支 持，药 品 零 售 行 业 在 功 能 定 位、服 务 场 景、品 类 范 围 等 方 面 都 将 迎 来 新 的 机 遇 变 革，连 锁 药 店 龙 头 型 企 业 有 望 率先 受 益。 ●个股组合：科 伦 药 业、荣 昌 生物、贝 达药 业、迪哲 医 药、众 生药业、特宝 生 物、百 普 赛斯、丽珠集 团、千 红 制药、开 立医 疗、海尔 生 物、华 厦 眼 科、益 丰 药 房、老 百姓、羚锐制 药等。 ●风险提示：政 策 风 险，业 绩 风 险，研 发 风 险，事 件 风 险 等。 ●2026年 以 来，医 药 生 物 板 块整 体跑 输 大 盘 指数，一 季 度 受 多家 创新 药 企 大 额B D交 易、生 物 医 药 列 为 新 兴 支 柱 产 业 等 利 好 刺激，板块 表 现 相 对 较 好 ； 二 季度随 着人工智 能板块 的持续火 爆，市 场 资 金 风 格 的 偏 好，医 药 生 物 板 块 回 调 明 显，当 前 板 块 估值 已 处 于 近 一 年 低 位，中 长期投资 价值显著。 ●2 0 2 6.01.0 1-202 6.0 6.30，医药生物板 块下跌10.26%，在 申 万31个 行 业 分 类 居 第16位。 ●2 0 2 6.01.01-202 6.0 6.30期 间，医药生 物板块13个三 级子板 块，仅研 发 外 包 上 涨，涨 幅 达23.25%，其 余12个 子 板 块 全 系 下 跌。 资料来源：Wind，东海证券研究所 ●截 至2 0 2 6.0 6.30，申万医药生 物板块P E估 值为27.7倍，相对 沪深300溢价为101%，处于历史低 位水平。 ●从 子 板 块 看，截 至2026年06月30日，六 大 二 级 子 板 块 估 值 水 平 在13-37倍 间，其 中化 学 制 药、医 疗 器 械估 值 相 对 最 高（36.8倍、30.9倍），中 药、医 药 商 业 估 值相 对最 低（1 8.2倍、13.3倍）。13个 三 级 子 行 业 中，疫 苗、原 料 药、化 学 制 剂、医 疗 耗 材板块估 值相 对 最 高（4 2.0倍、37.3倍、36.7倍、3 6.5倍）。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2 0 2 6Q 1 ●2 0 2 5年 和2026年Q 1， 医 药 生物板块 上市公司整体 营业收入增速 分别 为0. 05%、2. 16%； 整 体 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为-1. 21%、7 . 1 3%。医 药 生 物 板 块 历 经 三 年 多业绩持续下 滑承压后，20 25年板块 逐 渐 呈 企 稳 态 势 ，2026年Q 1业 绩 向 好 势 头 明 显 ，2026全 年板 块 业 绩 良 好 增 长 可 期 。 ●2 0 2 5年和2026年Q1， 医药生物板块 上市公司整体 销售毛利率分 别为32. 50%、32. 78%；整体销售净 利率分别为5. 97 %、8 . 8 1 %。2022年 以 来 ， 医 药生物 板块盈利能力 整体呈持续下 滑态 势 ，2026年Q 1板 块 整 体 盈 利 能 力 明 显 提 升 ，2026全 年 板块 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 得 到 提 升 。 ●2 0 2 6年1-5月 ， 职 工 医 保 统 筹 账户的 累计收入为79 86亿元，累计 支出 为5536亿 元 ； 城 乡 居 民 医 保 账 户 累 计 收 入 为5476亿 元 ， 累计 支 出 为4 2 0 6亿 元 。 整 体 来 看，职 工医保统筹账 户收入持续大 于支出 水 平 ， 累 计 结 余 持 续 增 加 ；2026年 以 来 城 乡 居 民 医 保 账 户 收入 也 显 著 大 于 支 出 水 平 ， 结 余 增加 明显。 ●我 们 选 取 了7家 代 表 性 的 创 新 药 企 分 析，202 2-2025年 间，创 新 药 企 营 业 收 入 整 体 实 现 了 快 速 放 量，其 中，百 济 神 州 收 入 从95.66亿元增 长至382.25亿元，艾力 斯收入 从7.91亿 元增长 至51.87亿 元；归 母净 利润 方面，2022年仅 有1家 实现盈 利，20 25年已 有4家 实 现 盈 利，其 中，百 济 神 州 从-136.42亿 元 增 长 至14.61亿 元，艾 力 斯 从1.31亿 元 增 长 至21.89亿 元，其 他 未 盈 利 企 业 也有 望 在1-3年 内 逐 渐 跨 过 盈 亏 平衡点 实现盈利。 , ●随 着 创 新 药 逐 步 获 批 上 市 ， 商业化 快速推进，营 销队伍的建设 和学术 推 广 力 度 持 续 加 大 ，2022-2025年 间 ， 百 济 神 州 销 售 费 用 从5 9 . 97亿元增 长至106. 02亿元 ，艾力斯销售 费用从4. 32亿元增 长至20. 76亿元。 创新药企持续 高强度研发投 入，研发费用 稳步提升 ，2 0 2 2-2025年 间 ， 百 济 神州研发 费用从111. 52亿元增长 至1 5 5 . 0 8亿 元 ， 荣 昌 生 物 研 发 费 用 从9. 82亿 元 增 长 至12. 19亿 元 。 C X O ●2 0 2 5年 和2026年Q1，CX O板 块 上 市 公 司 整 体 营 业 收 入 增 速 分 别 为12.75%、18.73%； 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为85.04%、2 4.44%； 销 售 毛 利 率 分 别 为4 1.24%、42.81%，销 售 净 利 率 分 别 为23.97%、23.78%。CX O板 块 自2025年 逐 渐 复 苏 企 稳，2 0 2 6年延 续 强 劲 增 长 势 头。 2 0 2 6 ●2 0 2 6年 ， 国 家 首 次 明 确 将 生 物 医 药 定 位 为 新 兴 支 柱 产 业 ， 为 未 来 五 年 的 产 业 发 展 擎 画 蓝 图 ， 一 系 列 配 套 政 策 措 施 陆 续 出 台 ， 推 动生 物 医 药 行业持续健 康发展，创新 药作为产业核 心，正进入新 的快速发展期 。 B D ●2 0 2 6年 以 来 ， 我 国 创 新 药 对 外B D交 易 延 续 火 热 势 头 ， 据 医 药 魔 方 统 计 ， 截 至H 1交 易 数 量 已 达96笔 ， 交 易 总 金 额 达997亿 美 元 ，2 0 2 6年全 年交易总金 额有望突破20 00亿美元大关 。 B D ●2 0 2 6年 以 来 ，B D交 易 规 模 爆 发 式增长，百亿 级重磅交易频 现，头部 效 应 凸 显 ； 合 作 模 式 全 面 升 级 ， 从 单 一 资 产 一 次 性 授 权→分阶段/联合开发商业化→平台战略同盟+Ne wCo股权绑 定，从“卖资产 换现金流”转向共 建全球创新共 同体、长期价值 共享”。 A S C OI O/ ●在 二 代I O双 抗 等 领 域 ， 国 产 创新药正逐 渐领跑全球， 适应症高度聚 焦 大 实 体 瘤 ， 分 层 清 晰 ， 全 球 多 中 心 ， 临 床 数 据 头 对 头 成 为 标配 ， 多 特 异性抗体全 面升级。 A S C OA D C ●A D C已 发 展 成 为 肿 瘤 第 一 赛 道 ，I I I期临床确证 ，一线布局已 成为主流 ， 单 靶 点A DC逐 渐 走 向 成 熟 商 业 化 ， 靶 点 全 面 扩 容 ， 双 抗A D C正 成 为 新的趋势 。 A S C O ●小 分 子 作 为 肿 瘤 精 准 治 疗 的 基本底 盘，国内创新 药企通过布局 稀缺突 变 赛 道 ， 建 立 全 球 国 产 标 杆 ， 差 异 化 分 子 设 计 ， 靶 点 持 续 向空 白 领 域 延升，积极 布局下一代技 术，正成为新 的竞争趋势。 H A R M O N i-6I I I ●H A R M O N i-6是A S C O 6 1年 首 个 中 国原创 新药全体大会 报告，同步 发 表 于《柳 叶 刀》主 刊 ， 是 中 国 创 新 药 里 程 碑 ：P D-1 / V E G F双 抗 头 对 头击败P D-1单 抗 ，O S显 著 延 长 、全人 群获益、安全 性更优，有望 重塑肺鳞癌一 线标准，开启 双抗治疗新时 代。 s a c-T M TT R O P 2 A D CI I I ●s a c-TMT I I I期 数 据 ， 是 一 线N S C L C治 疗 范 式的 转折点，把一 线N S C L C从“K药 单 药 ”时 代 ， 推 进 到“A D C + I O”高 效 联合 时 代 ， 是中国A D C走 向 全 球的 里程碑。 ●202 5年 和202