6月PMI数据点评制造业由成本驱动向需求过渡

改善，叠加成本回落与库存去化，边际上呈现出由成本驱动向需求驱动过渡的特征。新订单指数51.2%(前值49.9%，+1.3pp）由收缩区间重新回升至扩张区间，需求端明显改善。其 拖累总需求。同时，用新订单-新出口订单隐含的内需订单指数1.1%(前值1.3%，-0.2pp），显示内需阶段性弱企稳。生产指数51.4%（前值51.2%，+0.2pp），延续扩张态势并小幅上行，生产端整体保持稳健，但斜 率低于订单改善幅度，呈现一定的“需求领先生产”的修复结构。采购量指数51.4%（前值49.8%，+1.6pp）明显回升并重回扩张区间，显示企业补库行为开始强化，与新订单回升形成共振。价格方面，原材料购进价格指数54.2%（前值60.5%，-6.3pp）明显回落，前期上游成本冲击阶段性缓解；出厂价格指数48.2%（前值51.9%，-3.7pp）重新跌破50荣枯线，虽然原材料进口价格和出厂价格的剪刀差收窄，成本压力有所缓解，但出厂价格指数重新跌破50荣枯线,显示成本向下游传导受阻，企业盈利端压力有所加大。 库存方面，产成品库存指数47.7%（前值49.3%，-1.6pp）明显回落，库存去化加快，在需求改善背景下供需结构有所再平衡,库存压力边际缓解。原材料库存指数48.4%（前值48.6%，-0.2pp）,仍处于收缩区间但整体变化有限，显示企业尚未进入主动补库阶段。非制造业PMI方面，6月商务活动指数50.2%（上期50.1%，环比+0.1pp），整体延续低位弱扩张格局。其中，服务业指数50.4%（上期50.3%，环比+0.1pp）保持温和扩张，建筑业指数49.0%（上期 48.8%，环比+0.2pp），基建地产链修复仍偏缓慢。需求端，新订单指数48.0%（上期45.0%，环比+3.0pp），需求（主要是内需）出现边际修复但尚未形成持续扩张动能。库存方面，存货指数45.3%（上期45.1%，环比+0.2pp）小幅回升但仍处于低位，尚未出现明显补库存迹象。价格方面，投入品价格指数49.7%（上期52.2%，环比-2.5pp）明显回落至收缩区间，成本压力快速缓解；销售价格指数48.4%（上期48.8%，环比-0.4pp），企业仍处于价格竞争状态。图表1：制造业PMI结构变化（%） 数据来源：ifind，金融街证券研究所数据来源：ifind，金融街证券研究所图表2：非制造业PMI结构变化（%）