上半年业绩大幅预增，聚氨酯景气度延续上行

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-07-09 7月6日公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为98亿元到104亿元，较上年同期增加60.05%到69.85%；预计2026年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润为96亿元到102亿元，较上年同期增加53.75%到63.36%。 收盘价（元）70.02近12个月最高/最低（元）97.00/54.45总股本（百万股）3,130流通股本（百万股）3,130流通股比例（%）100.00总市值（亿元）2,192流通市值（亿元）2,192 海外不可抗力频发，二季度聚氨酯价格大幅上涨。 中东地缘政治引发全球原油供给危机，成本推动下陶氏、巴斯夫、亨斯迈针对海外聚氨酯产品价格先后调涨。沙特阿美与美国陶氏化学的合资企业Sadara位于沙特朱拜勒的大型石化联合装置暂停生产，对应MDI产能40万吨/年（3.5%），TDI产能20万吨/年（全球占比5%）。供给趋紧与原料成本抬升下，二季度聚氨酯价格大幅上涨。据百川盈孚，2026年2季度纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价分别为22671、17826、16673、10120、9853元/吨，同比+18.98%、+18.04%、+5.95%、+6.39%、+14.66%。公司作为聚氨酯行业领军企业，截至2025年末,公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI装置，产能位居全球行业前列，依托完备一体化产业链优势，盈利水平大幅增厚。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。 万华烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置此前于2025年6月3日开始停产，进行原料多元化改造。2026年1月，公司乙烯一期装置原料改造全部完成，将原料路线从单一的丙烷裂解，升级为更具成本优势的乙烷裂解，产能提升至120万吨/年，成本与低碳优势显著增强。根据彭博（Bloomberg）数据，2026年以来乙烷市场持弱势运行，2026年2季度乙烷平均价格为21.39美分/加仑，环比-8.61%，同比-15.92%，而烯烃产品为典型油头工艺定价，价格与原油联动上涨，地缘政治冲突扰动进一步扩大乙烯-乙烷价差。 投资建议 伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润202.11、232.27、270.68亿元（前值分别为172.29、193.91、228.76亿元），同比增长61.3%、14.9%、16.5%，对应PE分别为11、10、8倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.聚氨酯产销持续增长，产业链一体化优势显著2026-04-242.TDI供需趋紧价格上涨，聚氨酯及新材料产能逐步落地2025-10-273.产销量稳步增长，看好旺季聚氨酯价格修复2025-08-14 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。