科锐国际：21Q3业绩预增25~55%好于预期，灵活用工高景气度延续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 科锐国际(300662.SZ) 2021年10月15日 买入（维持） 所属行业：休闲服务 当前价格(元)：54.03 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.27 -8.21 -13.57 相对涨幅(%) 11.83 -7.55 -9.12 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科锐国际：灵工营收+117%驱动高增长，内部信息化筑牢招聘竞争优势》，2021.8.27 2.《科锐国际：中报业绩预增33-48%超预期，Q2技术研发灵工岗需求高增长》，2021.7.13 3.《科锐国际（300662.SZ）：灵工行业机遇现，生态布局壁垒坚》，2021.6.6 科锐国际：21Q3业绩预增25~55%好于预期，灵活用工高景气度延续 副标题：楷体四号，非必填 投资要点  公司发布三季度业绩预告： 1）21Q1-Q3：预计归母净利润为1.78-1.97亿元/+33%-47%（中位数为40%）；扣非&员工持股成本后归母净利润约1.67-1.86亿元/+37%-52%（中位数为44.5%）。2）21Q3：公司单三季度实现归母净利润为0.75-0.93亿元/+25%-55%（中位数为40%），根据我们对主业的跟踪和拆分，我们预计Q3业绩有望落于上区间（40%-55%）；扣非&员工持股成本后归母净利润约0.74-0.92亿元/+25.5-56.6%（中位数为41.1%）。  国内21Q3灵活用工收入继续保持高增长（估测YoY+110%-120%），良好赋能&壁垒加持下，强溢价能力保持不变。1）灵活用工：根据我们对产业的持续跟踪，以及结合Q1、Q2国内灵活用工持续维持高增速（分别为90%+、140%），我们预计公司21Q3国内灵活用工业务收入增速或有望同增110-120%，继续上半年以来的高景气度。我们从岗位分布的拆分来看，预计仍以技术研发岗位的增长驱动为主。此外，此前市场较关注公司的加价率问题，根据公司此前中报交流，灵活用工的新订单&老客户新岗位加价率均维持不变，无需担忧议价能力，我们预计Q3净服务费率仍有望维持二季度趋势。2）猎头业务：公司中高端人才访寻业务环比Q2实现加速发展，我们预计Q3营收同比增速在低基数下或较大反弹。  21全年展望：国内灵活用工研发岗高增长推动，Q3主业收入&业绩有望继续好于预期。1）经营性现金流：21H1经营性现金流净额为-2.7亿元，主要系头部客户供应系统内部更改，使得其供应商账期均有短期影响，但我们认为随大客户供应链调整进度下，预计现金流年底有望重新恢复为净流入。2）业绩展望：在三大主业持续高速增长的带动下，Q3业绩预增的中枢继续好于预期，但基于谨慎起见暂维持原先业绩预测（待三季报发布后再做跟踪调整），暂维持公司2021-2023年归母净利润为 2.46/3.16/4.01亿元，对应增速分别为32%/28%/27%，当前股价对应PE分别为40X、31X、25X；给予6个月目标价65.38元，对应2022年目标PE 45x。  风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，测算结果不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 196.89 流通A股(百万股)： 180.75 52周内股价区间(元)： 44.61-69.50 总市值(百万元)： 10,637.85 总资产(百万元)： 2,347.37 每股净资产(元)： 6.37 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,586 3,932 5,803 8,007 10,457 (+/-)YOY(%) 63.2% 9.6% 47.6% 38.0% 30.6% 净利润(百万元) 152 186 246 316 401 (+/-)YOY(%) 29.4% 22.4% 32.2% 28.4% 26.8% 全面摊薄EPS(元) 0.83 1.02 1.35 1.73 2.19 毛利率(%) 14.3% 13.6% 12.1% 11.7% 11.4% 净资产收益率(%) 17.7% 17.9% 12.0% 13.4% 14.5% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%2020-102021-022021-062021-10科锐国际沪深300 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 3,932 5,803 8,007 10,457 每股收益 1.02 1.35 1.73 2.19 营业成本 3,398 5,099 7,072 9,269 每股净资产 5.68 11.19 12.91 15.11 毛利率% 13.6% 12.1% 11.7% 11.4% 每股经营现金流 1.10 1.35 0.67 2.20 营业税金及附加 22 31 44 59 每股股利 0.17 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 99 135 185 230 P/E 53.08 40.11 31.25 24.65 营业费用率% 2.5% 2.3% 2.3% 2.2% P/B 9.52 4.83 4.18 3.58 管理费用 179 170 232 299 P/S 2.77 2.02 1.47 1.12 管理费用率% 4.6% 2.9% 2.9% 2.9% EV/EBITDA 38.21 25.49 20.03 15.39 研发费用 15 23 31 41 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 218 345 443 560 毛利率 13.6% 12.1% 11.7% 11.4% 财务费用 -4 -4 -4 -2 净利润率 4.7% 4.2% 3.9% 3.8% 财务费用率% -0.1% -0.1% -0.0% -0.0% 净资产收益率 17.9% 12.0% 13.4% 14.5% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 9.4% 7.8% 8.6% 8.6% 投资收益 3 0 4 5 投资回报率 13.7% 11.6% 12.7% 13.6% 营业利润 244 371 484 619 盈利增长(%) 营业外收支 27 0 0 0 营业收入增长率 9.6% 47.6% 38.0% 30.6% 利润总额 271 371 484 619 EBIT增长率 3.2% 58.0% 28.4% 26.4% EBITDA 247 364 461 579 净利润增长率 22.4% 32.2% 28.4% 26.8% 所得税 64 87 119 152 偿债能力指标 有效所得税率% 23.4% 23.4% 24.5% 24.5% 资产负债率 40.4% 29.7% 29.8% 34.4% 少数股东损益 21 38 49 66 流动比率 1.9 2.9 2.9 2.5 归属母公司所有者净利润 186 246 316 401 速动比率 1.9 2.8 2.8 2.5 现金比率 0.6 1.6 1.4 1.1 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 486 1,410 1,455 1,775 应收帐款周转天数 81.1 63.0 62.0 65.0 应收账款及应收票据 873 1,002 1,360 1,862 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 2.0 1.8 2.2 2.2 其它流动资产 92 159 216 298 固定资产周转率 344.6 467.5 597.0 725.5 流动资产合计 1,451 2,571 3,032 3,935 长期股权投资 110 130 155 180 固定资产 11 12 13 14 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 171 206 222 257 净利润 186 246 316 401 非流动资产合计 534 596 659 727 少数股东损益 21 38 49 66 资产总计 1,985 3,167 3,690 4,662 非现金支出 29 19 18 19 短期借款 38 38 38 38 非经营收益 -14 1 -3 -4 应付票据及应付账款 43 70 116 203 营运资金变动 -22 -57 -258 -79 预收账款 0 58 88 136 经营活动现金流 201 247 123 403 其它流动负债 678 731 813 1,182 资产 -39 -53 -48 -58 流动负债合计 760 898 1,055 1,560 投资 -42 -19 -25 -24 长期借款 0 0 0 0 其他 1 -9 -3 0 其它长期负债 43 43 43 43 投资活动现金流 -81 -81 -76 -82 非流动负债合计 43 43 43 43 债权募资 1,416 0 0 0 负债总计 802 940 1,098 1,603 股权募资 18 14 0 0 实收资本 183 197 197 197 其他 -1,458 745 -1 -1 普通股股东权益 1,038 2,045 2,361 2,761 融资活动现金流 -25 759 -1 -1 少数股东权益 145 182 232 298 现金净流量 93 924 45 320 负债和所有者权益合计 1,985 3,167 3,690 4,662 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月14日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 郑澄怀，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融学，杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券商社团队高级分析师。2020年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员。2021年加入德邦证券研究所。擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究，核心覆盖：免税、医美、化妆品、植发、月子中心、酒店、人力资源、餐饮、茶饮、旅游、零售等多个板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报