2022Q1业绩快报点评：灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月11日增持科锐国际（300662.SZ）-2022Q1业绩快报点评灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价43.06元总市值/流通市值8483/8440百万元52周最高价/最低价69.50/42.29元近3个月日均成交额49.38百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际-300662-2021年业绩预告点评：灵活用工保持高景气，数字化布局持续推进》——2022-01-26《科锐国际-300662-2021年三季报点评：灵活用工助力业绩快速增长，定增落地期待平台化升级》——2021-10-27《科锐国际-300662-2021年半年报点评：中报表现靓丽，看好灵活用工及平台化》——2021-08-28《科锐国际-300662-2020年年报点评：年报靓丽符合预期，线下线上共振》——2021-04-23《科锐国际-300662-2020年业绩预告点评：年报预告略超预期，线下线上共成长》——2021-01-29业绩预告：2022Q1公司归母业绩同增25-45%。2022Q1，公司预计实现归母业绩4847-5623万元，同比增长25.0%-45.0%；若剔除政府补贴486万元，预计实现归母扣非业绩4360-5134万元，同比增长28.8%-51.7%。整体而言，期内归母业绩/归母扣非业绩增速中枢分别35.0%/40.2%，保持高速增长。近况更新：地缘冲突叠加疫情反复增加不确定性，技术+平台+服务模式保驾护航。2022Q1，外部地缘政治冲突与疫情反复给国内经济复苏带来不确定性，但期内公司1）产品创新+前瞻布局：公司认真解读宏观政策导向、前瞻预判行业发展趋势，并提前进行技术投入，完善技术产品布局以及产品创新，以应对经济变化带来的增量服务需求；2）大客户驱动+长尾渗透：坚持大客户驱动，通过技术与服务网点的“前店”触角，深度挖掘大客户需求的基础上，不断拓展区域长尾客户以培育新业绩增长点；3）适当加大新技术平台支出：加大垂直细分的招聘平台、人力资源产业互联网平台及人力云产品的投入，不断完善“技术+平台+服务”的业务生态模式。分业务来看，灵活用工延续快速增长态势但预计略低于21年同期，系2020年低基数与2022Q1疫情影响；猎头&RPO受疫情影响增速也有所下滑，海外业务恢复节奏良好。业务展望：近期沪深疫情又有反复，灵活用工业务预计韧性相对较强，但RPO&猎头预计承压。近期国内深圳与上海地区疫情再次散发蔓延，区域经济活动短期受制。但历史数据显示，科锐灵活用工业务在疫情下依旧能保持较为稳健增长，20Q1灵活用工派出人员量1.48万人/+24%，外包累计派出人员4.23万次/+15%，疫情下彰显自身业务韧性，而猎头及RPO业务则有所下滑，但随着后期复工复产，对应业务也展现出较为良好的恢复态势。因此我们预计短期疫情影响下，RPO&猎头或承压，而灵活用工相对具有一定韧性。风险提示：宏观、疫情等系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；新技术业务拓展不及预期；汇率波动等。投资建议：短看灵活用工，中看技术赋能下成长潜力，维持“增持”评级2022Q1业绩表现符合我们预期，短期虽有沪深疫情扰动，但考虑到灵活用工疫情下的韧性属性，暂维持21-23年EPS为1.27/1.67/2.13元，对应PE34/26/20x。“大客户驱动+长尾渗透”下灵活用工业务预计将保持较快增长，RPO&猎头业务则需跟踪疫情及宏观变化，中线建议跟进关注新技术培育进程，维持公司的“增持”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)3585.963932.007017.4110570.1014495.00(+/-%)63%10%78%51%37%净利润(百万元)152.24186.31249.60328.11418.57(+/-%)29%22%34%31%28%每股收益（元）0.840.951.271.672.13EBITMargin6%6%5%4%4%净资产收益率（ROE）18%18%20%22%23%市盈率（PE）5246342620EV/EBITDA3737282218市净率（PB）98765资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2016Q1-2021Q1科锐国际营业收入及增速图2：2016Q1-2022Q1科锐国际单季归母业绩及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值亿元EPS（元）PEROEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（20A）（21E）300662.SZ科锐国际43.0684.761.021.271.672.1342342620101.22增持6100.HK同道猎聘13.5671.030.100.260.470.6913652292081.27增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物392486404427439营业收入3586393270171057014495应收款项833942153823173177营业成本307333986196939812918存货净额00000营业税金及附加1922395880其他流动资产2423140211290销售费用11499175268377流动资产合计12491451208329563906管理费用162179272396539固定资产1011295273财务费用(1)(4)(11)(9)(8)无形资产及其他126171164157151投资收益13233投资性房地产213241241241241资产减值及公允价值变动10(1)(0)(1)长期股权投资86110120170200其他收入(6)4000资产总计16841985263735764571营业利润217244347461593短期借款及交易性金融负债32384610278营业外净收支1627161717应付款项7143000利润总额234271364478610其他流动负债554678113417192363所得税费用556485112143流动负债合计658760118018212442少数股东损益2721293748长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润152186250328419其他长期负债3843525859长期负债合计3843525859现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计695802123218792500净利润152186250328419少数股东权益128145167197236资产减值准备(4)(1)866股东权益8611038123815011835折旧摊销142091012负债和股东权益总计16841985263735764571公允价值变动损失(1)0101财务费用(1)(4)(11)(9)(8)关键财务与估值指标201920202021E2022E2023E营运资本变动(64)(37)(283)(254)(286)每股收益0.840.951.271.672.13其它2517152432每股红利0.180.240.250.330.43经营活动现金流121185(0)114183每股净资产4.735.276.297.629.32资本开支0(6)(29)(32)(34)ROIC20%19%21%24%25%其它投资现金流(0)0(0)(0)(0)ROE18%18%20%22%23%投资活动现金流(7)(30)(39)(82)(64)毛利率14%14%12%11%11%权益性融资118000EBITMargin6%6%5%4%4%负债净变化00000EBITDAMargin6%6%5%4%4%支付股利、利息(32)(47)(50)(66)(84)收入增长63%10%78%51%37%其它融资现金流816757(24)净利润增长率29%22%34%31%28%融资活动现金流(56)(62)(43)(9)(108)资产负债率49%48%53%58%60%现金净变动5893(82)2312息率0.4%0.6%0.6%0.8%1.0%货币资金的期初余额334392486404427P/E51.645.534.025.820.3货币资金的期末余额392486404427439P/B9.18.26.85.74.6企业自由现金流0155(46)68137EV/EBITDA36.836.728.222.518.5权益自由现金流0171(31)132120资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指