华泰互联网传媒夏路路Jonos团队港股互联网板块投资观点

近期韩日AI产业链波动加剧，上游硬件估值出现阶段性回调，资金在AI主线中寻求更具性价比的配置方向。港股互联网板块整体处于估值低位，配置价值逐步显现。 从行业层面看，AI竞争格局仍在深化，大厂资本开支保持高强度投入，但边际变化在于商业化兑现路径逐步清晰。云业务收入持续加速，MaaS ARR稳步增长，大模型迭代更新构成持续性催化。此前市场对AI投入回报周期存在疑虑，当前收入端和利润端的数据正在逐步验证变现能力。 阿里巴巴1QFY27业绩预览提供了进一步的验证信号。集团收入预计同比增长9%，EBITA约26bn，高于一致预期。其中云业务收入预计同比增长45%，超出市场预期的40%，利润率维持在11-12%水平；即时零售业务亏损收窄至约100亿元（上季度180亿元），减亏幅度显著优于预期；电商业务收入利润gap相比上季度收窄3pp左右，平台补贴效率有所优化。综合来看，互联网大厂盈利下修压力趋于缓和，预期调整后利润有望见底。 美团：1）竞争双线同时进入修复期，外卖战已经拐弯，竟对2Q亏损收窄代表竞争缓解；本地生活的抖音压力也在趋缓，对于字节而言，2B转型是当前的战略优先。2）AI从此前市场担心的颠覆风险逐步转变为美团的正向加持。 板块层面，港股互联网经过前期调整，估值已处于历史较低分位。AI产业叙事未发生根本变化，大厂在基础设施、模型、应用各层的商业化路径正在跑出实际数据。在当前估值水平下，板块向上空间大于向下风险。 综上，短期看好美团、阿里巴巴、腾讯控股股价反弹。美团受益于即时零售竞争格局改善；阿里受益于业绩拐点与AI资产重定价预期；腾讯受益于板块低位与AI叙事加持。韩日AI产业链波动带来的资金再配置需求，港股互联网板块有望成为主要承接方向。