核心关注点与数据传导
- 关键指标速览：电解铝行业当前高利润主要源于氧化铝价格深度下跌，而非铝价上行。
- 关注点1：网电/自备电成本差异：电力成本占吨铝成本33%~47%，网电与自备电价差达0.10~0.15元/kWh，折合1,335~2,000元/吨铝的成本差距，构成区域竞争力的核心分水岭。新疆/内蒙古自备煤电成本可低至15,000~15,800元/吨，而广西网电产区成本超过16,700元/吨，利润鸿沟超1,700元/吨。
- 关注点2：枯水期减产执行率：云南执行率92%~95.5%，四川68.3%，2025年底均恢复至100%。枯水期减产"靴子"落地量级50~120万吨/年，对全国总产量边际影响约1.3%~3.2%，是短周期铝价波动的核心驱动。云南因大型梯级水库群和保供优先级，执行率高于四川。
- 关注点3：电解铝现货利润：当前7,538元/吨利润隐含铝价安全垫约31.6%，但仅适用于网电基准，广西网电安全垫29.7%，云南枯水期仅22.1%。高利润≠低风险，利润脆弱性高度结构化。
- 关注点4：利润与开工率弹性：4500万吨产能红线下，开工率已达98.47%，继续上行空间不足2个百分点，对应增量约90万吨。行业供给弹性极低，增量空间有限。部分产区已出现超产（开工率>100%），通过强化电流实现，但存在电流效率下降、阳极消耗加速、电解槽寿命缩短等风险。
电解铝工艺科普与成本权重深度拆解
- 核心工艺：霍尔-埃鲁铝电解法，能源消耗高，每吨铝13,350度电，占全球工业用电量4%以上。全流程分为原料准备、电解反应、铝液处理与铸造、辅助设备运行四个环节。
- 刚性约束：不可中断性（停产沉没成本大于短期亏损）、高电耗刚性（电价传导无弹性）、氧化铝高比例投入（成本杠杆核心变量）、阳极消耗不可避（成本结构中最被低估的波动源）。
- 完全成本结构拆解：2026年6月，网电生产基准下，完全成本结构及各成本要素的放大效应分析。
- 盈亏弹性分析：投料比、电耗系数、阳极消耗系数构成成本放大的乘数，各成本要素价格波动被成倍放大至吨铝盈亏平衡线。
供给格局与产业数据
- 中国4500万吨产能红线政策：2017年政策确立合规产能上限约4,500万吨/年，禁止新增产能，建立"等量置换"或"减量置换"机制。政策旨在防止无序扩张对"双碳"目标的挤占，维护行业利润，预防电力保供危机。
- 超产可能性：部分产区通过强化电流实现超产，但存在电流效率下降、阳极消耗加速、电解槽寿命缩短等风险。
- 中国各省电解铝产能区域分布：高度集中于新疆、内蒙古、云南、广西，四地合计占全国总产能的六成以上。当前全国综合开工率98.47%，已逼近极限，距4500万吨政策合规红线仅余不足50万吨的"名义空间"。
- 全国电解铝主要企业产能清单：列举主要企业及其产能规模。
- 2026年国内电解铝新增项目投产计划：计划新增约209.3万吨，其中2026年内计划投产约111.9万吨，预期全年净增产约65.1万吨。置换类项目占计划投产量的一半以上，但本质是"关旧建新"，对全国净供给的贡献几乎为零。扩产与复产是净增供给的真正来源。
- 全球电解铝产能区域分布：中国是全球最大生产国，但并非全球最低成本产区。俄罗斯水电铝和中东天然气铝成本远低于中国。欧洲高电价导致产能大规模退出，中国新增的等量置换产能填补了全球供给缺口。
- 海外在建及拟投产电解铝项目：全球（除中国外）在建及拟投产项目总规模超过2,500万吨，但仅有约460万吨具有较高的落地概率。印尼铝产业链自主化计划正在催生一条从铝土矿到电解铝的完整产业链。
- 各主产区完全成本排序：山东/新疆成本最低（约15,032—15,038元/吨），四川/云南枯水期成本最高（17,004—18,657元/吨）。区域成本差异本质上是电力成本与原料物流成本的叠加。
总结
- 供给刚性是电解铝行业最根本的结构性特征，4500万吨产能红线与98.5%的开工率封死了产量上行空间。
- 当前高利润主要源于氧化铝价格深度下跌，而非铝价上行。成本端才是当前利润波动的核心变量。
- 若氧化铝供应转紧或云南枯水期减产执行率存在预期差，利润将快速收缩。
- 成本端风险不容忽视，氧化铝反弹、枯水期电价上浮、阳极随油价上行，三重成本共振可推动完全成本暴增。
- 远期来看，印尼+印度约300—350万吨产能若集中达产，或压低全球铝价中枢300—500元/吨，将是电解铝行业长期定价逻辑的潜在转折点。
