未来材料巡礼之深海：采矿新材料2：经济性、资本开支结构特征与产业价值量

报告要点 深海采矿作为重资产、高风险的前沿产业，其经济性一直是市场关注的核心。我们以行业中产业化步伐领先的公司为例，围绕该产业经济性、资本开支结构特点与产业价值量估算三个领域，总结深海采矿产业具备以下特征： 经济性： 1）高品位、多金属共采带来的成本优势明显。低成本优势主要来自副产品抵扣。按照矿业项目常用的副产品抵扣法，在将铜、钴、锰等副产品收入抵扣运营成本后，TMC项目以镍为主导商品计算的C1现金成 本约为1,065美元/吨镍，折合约0.48美元/磅镍。居全球镍行业成本曲线左端。 2）轻资产合作开发模式降低项目启动门槛。TMC并未采取全链条重资产自建模式，而是通过“前端海工外包+后端加工代工”降低早期资本压力。该模式将传统矿业项目中集中爆发的前期CAPEX，拆分为“首套系统验证—多船扩产—运营期支付”的节奏，使资源方能够以更低初始投入推进商业化落地。 资料来源：Wind，聚源 《有色月跟踪：供需共振，驱动“算力金属”钽价值重塑》(2026/7/6)《矿业巨头启示录之七：惠顿贵金属，金属流模式的极致演绎》(2026/6/12)《津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性 解— —津巴 布韦战略矿产事件点评》(2026/6/8)《盈利跃升，资源为王——2025年及2026年Q1有色金属板块财报分析》(2026/6/8)《镁电驱技术迭代突破产业消费规模扩容— —新 能 源 汽 车 新 材 料 研 究 之 九 》(2026/5/26)《未来材料巡礼之深海采矿新材料1：产业价值底座与产业进程》(2026/5/26)《周期反转，盈利修复——A股锂矿行业2025年报及2026年Q1财报梳理分析》(2026/5/21)《中国铜企贡献2026年全球主要增量——中国10家年报全扫描》(2026/5/18)《矿业巨头启示录系列之六：百年拓疆，力拓的全球资源版图构建之路》(2026/5/13)《有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从》(2026/4/30) 3）项目资本回报率可观。根据TMC披露的PFS文件，其标杆项目的 财务模型，在8%折现率下的税后NPV为55.08亿美元，内部收益率（I R R）为26.8%，静态投资回收期7年。PFS文件的压力测试显示核心产品价格下跌20%，项目具备一定安全垫。 资本开支结构特点： 不仅做海底资源的“收运”者，而要做全链条的运营者。TMC全生命周期资本支出65.83亿美元，其中美国湿法精炼厂开支44. 26亿美元，占比6 7%，体现了项目“探—采—扬—船—运—冶—监”全链条布局；全生命周期营 运支出399.78亿美元，加工成本+收集成本两项科目合计支出256.66亿每年 ，合计占运营支出约65%，体现了TMC的将部分冶炼加工、海工扩产和系 统使用支出转移到外部合作方和运营期成本中确认的轻资产合作模式。 远期市场空间测算： 行业空间具备千亿美元潜力。基于TMC披露的DPS中提到的资本开支结 构，我们基于全球19份结核合同测算，对应的市场空间将有望达1067亿美元。（注：该测算基于合同面积线性外推的理论上限，实际释放节奏取决于 监管推进、合同区开发进度等因素。） 展望产业趋势与节奏： 合规进程加速落地，产业在2027有望实现商业化生产。当前，制约行业的《开发规章》已具备不可逆的法理与现实推力，叠加美国实质性绕开多 边程序、以单边快速审查（NOAA）松绑审批，构筑了极强的政策托底预 期。产业端，以TMC为代表的头部矿企计划2027年启动商业化生产。 风险提示：1.政策多边合规进度不及预期风险。2.核心工艺闭环未经工业级验证风险。3.副产品消纳不及预期风险。4.终端技术路线更迭风险。5.核心装备可靠性不及预期风险。 内容目录 一、经济性：以TMC项目为样本勾勒深海采矿的商业化基础...............................................................3高品位、多金属共采带来的成本优势.............................................................................................................3轻资产合作开发模式：海工系统与冶炼加工通过租赁/合作模式，降低项目前期资金压力...............................4项目回报：产品去化、现金流回正与压力测试共同支撑可观的项目回报.........................................................5二、资本开支结构特点：不仅做海底资源的“收运”者，而要做全链条的运营者....................................8硬件制造端：首套生产船系统4.68亿美元，三大核心硬件占近七成............................................................11长周期营运端：环保监管催生5.7亿美元海洋环境监测与智能科考服务需求................................................13三、远期市场空间测算：基于全球19份合同外推，具备千亿级美元市场空间..................................14四、产业趋势研判：合规进程加速落地，2027年投产节点倒逼实体订单前置...................................15风险提示..........................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：原矿金属价值占比，镍占比最高，副产品价值占比超过一半................................................................................................................3图表2：深海采矿镍C1成本仅0.48美元/磅，位于成本曲线左侧......................................................................................................................4图表3：TMC合作模式..............................................................................................................................................................................................5图表4：TMC项目核心财务指标..............................................................................................................................................................................6图表5：三阶段产品与销路........................................................................................................................................................................................6图表6：三阶段单吨营收............................................................................................................................................................................................7图表7：TMC项目产能扩张路径，3、4年后续系统陆续投产，产能爆发.........................................................................................................7图表8：第7年开始资金流回正，累计自由现金流约200亿美元.......................................................................................................................7图表9：敏感性分析，硫酸镍与锰产品价格波动影响最大....................................................................................................................................8图表10：TMC项目支出结构总览............................................................................................................................................................................9图表11：陆地精炼厂支出前置，占项目资本九成................................................................................................................................................10图表12：运营支出构成与收集成本拆解，加工与收集合计占65%，后续系统回收费占收集成本约39%...............................................11图表13：首套生产船系统价值构成，三大核心硬件占比近七成.......................................................................................................................12图表14：子系统维保成本构成（单位:亿美金）..................................................................................................................................................13图表15：仅考虑生产船系统设备的千亿美元产业链规模外推表（单位：亿美元）.......................................................................................14 一、经济性：以TMC项目为样本勾勒深海采矿的商业化基础 TMC（The Metal Company）是目前全球深海采矿商业