脱水研报丨从“量本利”回到“价本利”的行业，25Q1日利同改强未来理想终极能源，“政策-产业-资本” 共振，设备是价值量最大的环节—20250415

2025/04/15 19:44 今日研报内容： 1、从“量本利”回到“价本利”的行业，25Q1盈利同比改善较强2、互联网传媒板块Q1业绩前瞻，影视、游戏、潮玩等方向高景气3、未来理想终极能源，“政策-产业-资本”共振4、硅负极产业化进程加速，AI设备和低空飞行器都是核心应用场景 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、水泥：申万宏源指出，自2021年下半年以来，建材行业已经历接近4年的下行周期。但从2024年4季度以及2025年1季度，建材行业已有多个品种逐步提价，这意味着行业价格战正陆续结束，行业正重回“价在量先”的正确跑道上，这一点将在行业一季报重有所体现。 2、互联网传媒：申万宏源研报对互联网传媒板块Q1业绩进行了前瞻预测。影视方面，春节档火爆拉动25Q1电影市场高景气。出版方面，关注有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业。游戏行业，预计增长持续。潮玩、谷子、IP等00后悦己消费依旧高景气。 3、核聚变：随着人工智能的能源需求呈指数级增长，现有能源体系面临挑战，核聚变正成为破解全球能源困局的解决方案。全球可控核聚变产业加速，前期重点关注受益ITER项目交付及国内新实验装置建设的核心设备供应商。 4、硅负极：CVD硅碳工艺的出现大幅提速硅负极的产业化，25年硅负极预计在手机领域扩大渗透，也有望在动力场景实现0-1，关注硅负极放量背景下，新工艺带来的产业链增量环节投资机会。 正文： 1、从“量本利”回到“价本利”的行业，25Q1盈利同比改善较强，分析师指出反弹回升在即 申万宏源指出，自2021年下半年以来，建材行业已经历接近4年的下行周期。建材行业下行主要来自地产施工等需求的快速回落，另外竞争加剧、企业“量在价先”策略致使行业价格持续回落，行业毛利率下降较多。2024年4季度以及2025年1季度，建材行业已有多个品种逐步提价，我们认为这意味着行业价格战正陆续结束，行业正重回“价在量先”的正确跑道上，这一点将在行业一季报重有所体现。 1）水泥：价格提升，成本回落，产量降幅收窄，业绩修复确定性高 根据数字水泥网数据，2025年一季度全国水泥均价401元/吨，同比提高37元/吨，环比回落20元/吨；2025年一季度秦皇岛动力煤平仓价(Q5500K)均价713元/吨，同比下降195元/吨，环比下降109元/吨。根据统计局数据，25年1-2月全国水泥产量1.7亿吨，同比下降5.7%，降幅较2024年全年收窄3.8个百分点。综合来看，同比价格提升，成本回落，产量降幅有所收窄，预 计25Q1水泥企业业绩将有较强修复。根据已披露的业绩预告，海螺水泥一季度归母净利润增长20%左右，华润建材科技一季度归母净利润约1-1.2亿元，同比大幅改善。 2）玻纤：涨价逐步落实，25Q1中国巨石盈利大幅修复 2024年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱、短切纱、热塑纱、合股纱等产品陆续于3月、6月、11月提价，玻纤行业价格中枢见底回升的确定性较高。计算25Q1全国无碱直接纱2400TEX均价3888.0元/吨，同比增长711.1元/吨，增幅22.4%。2025年2月24日，玻纤电子纱和电子布分别提价800元/吨和0.3元/米，价格因素之外，预计Q1销量保持较好增长。根据卓创资讯，2025年一季度末玻纤行业库存79.8万吨，环比Q4仅增加1.99万吨，单3月环比2月下降1.89万吨。一季度通常是销售淡季，但在生产刚性的背景下行业库存保持平稳，呈现淡季不淡的特征。中国巨石发布一季度业绩预告，预计25Q1扣非归母净利润7.1-7.6亿元，同比增加320-350%。 3）消费建材：地产销售改善或带动需求企稳，存量逐步放量可期 一方面2024年下半年以来二手房交易保持一定热度，叠加行业持续出清，集中度逐步提高；另一方面国补等消费补贴政策助力，一季度装修建材市场景气度有所提升。预计25Q1消费建材业绩同样有所修复，收入与利润或均有同比改善。 4）玻璃：25Q1光伏玻璃提价，平板玻璃仍然承压 光伏玻璃受抢装带动，3月以来连续提价两轮，2毫米镀膜玻璃全国均价2月底的12元/平提高至4月初的14.25元/平，预计光伏玻璃盈利环比Q4有所改善。平板玻璃价格仍然处于低位，同比下降较多，或延续24Q4以来的亏损。 ①水泥行业回归理性竞争，25Q1盈利同比改善较强，关注海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团、上峰水泥等； ②玻纤25Q1提价落实，中国巨石、关注中材科技、国际复材等； ③消费建材25Q1需求或企稳，关注北新建材、兔宝宝、伟星新材等，重点关注三棵树、关注东方雨虹、中国联塑、东鹏控股、蒙娜丽莎、科达制造、坚朗五金； ④光伏玻璃盈利环比改善，浮法玻璃仍有压力，关注南玻A、旗滨集团、信义玻璃、信义光能等。 ⑤其他板块关注山东药玻、凯盛科技、上海港湾、中粮科工。 2、互联网传媒板块Q1业绩前瞻，影视、游戏、潮玩等方向高景气 申万宏源研报对互联网传媒板块Q1业绩进行了前瞻预测。影视方面，春节档火爆拉动25Q1电影市场高景气。出版方面，关注有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业。游戏行业，预计增长持续。潮玩、谷子、IP等00后悦己消费依旧高景气。 影视： 春节档火爆拉动25Q1电影市场高景气。根据猫眼专业版，2025Q1国内累计电影票房达到243.9亿元（含服务费），同比增长49%；主要系春节档上映的爆款影片《哪吒之魔童闹海》拉动。影视板块重点关注上海电影、光线传媒。 出版： 免税落地，关注教育出版高股息品种。经营性文化事业单位所得税免征优惠延续，2025年预计国有出版利润总额口径延续稳健。 地方国有出版集团的资产负债表质量好，现金类资产扣除有息负债后，占市值比重仍然较高。 关注有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业，以及在新业务积极布局的公司。重点关注长江传媒、中南传媒、凤凰传媒等。 游戏： 据伽马数据，国内游戏市场方面，25年1月市场规模310.77亿元，同比增长28%；2月市场规模279.35亿元，同比增长12%。25年1-3月国产版号月度数量分别为123/110/129个，若持续，25年游戏供给将同比扩张，对行业持续增长有利。港股重点腾讯控股、心动公司，A股重点巨人网络、恺英网络、神州泰岳、ST华通等。 00后悦己消费： 行业高景气，如潮玩谷子IP衍生品：泡泡玛特、上海电影、果麦文化，关注布鲁可。泡泡玛特三大环节实现能力跃升：IP、供应链和出海领跑。市场担心关税影响，但公司产品有品牌溢价可通过提价应对，或提效降本应对。IP环节，未来美国电影上映数量若下降，国产电影有望进一步崛起。重点关注动画电影有重要储备的上海电影和果麦文化。 音乐：国内数字音乐市场具有用户年轻化付费习惯好、面向上游议价能力强、竞争格局好三大特点。关注网易云音乐和腾讯音乐。游戏社区心动公司等。 公司方面，申万宏源预测25Q1利润增速高于50%：光线传媒（395%）、ST华通（53%）、上海电影（50%）；增速介于0-50%：佳发教育（23%）、腾讯控股（22%）、焦点科技（19%）、快手（18%）、华策影视（17%）、芒果超媒（13%）、神州泰岳（8%）、分众传媒（5%）、恺英网络（2%）、三七互娱（2%）；增速低于0%：视源股份（-16%）、巨人网络（-19%）、吉比特（-20%）、电魂网络（-54%）。25Q1，预计哔哩哔哩和完美世界实现扭亏，金山云亏损缩窄。 3、未来理想终极能源，“政策-产业-资本”共振，设备是价值量最大的环节 随着人工智能的能源需求呈指数级增长，现有能源体系面临挑战，核聚变正成为破解全球能源困局的解决方案。全球可控核聚变产业加速，前期重点关注受益ITER项目交付及国内新实验装置建设的核心设备供应商。 1）产业接近临界：当前已进入工程可行性验证阶段，等待核聚变ChatGPT时刻 90年代实现核聚变能科学可行性已得到验证，目前处于工程验证阶段，对于托卡马克装置，若工程Q值>1，则有望实现能量净增益；若工程Q值＞30，则商业化有望开启。 国内外催化不断，“政策、产业、资本”形成共振。 国内：3月28日“环流三号”实现双亿度；4月1日上海未来产业基金拟入股聚变能源公司； 海外：2024年底OpenAICEO透露其投资的初创企业Helion将很快演示净能量增益核聚变，均标志着产业临界点即将到来，有望带动可控核聚变产业大爆发。 2）空间测算：2031-2035年全球核聚变设备新增规模有望达万亿，2023-2035年CAGR约23% 实验装置、工程堆招标在即，国内设备市场空间超千亿。 目前国内规划在建核聚变项目众多，并给出清晰时间规划，规模多在百亿人民币级别以上：BEST、CFEDR、星火一号聚变-裂变混合堆、Z—FFR等。 全球核聚变设备市场空间测算：2031-2035年全球核聚变设备市场新增规模有望达万亿，2023-2035年设备市场年均规模CAGR约23%。 3）前期重点关注受益ITER项目交付及国内新实验装置建设的核心设备供应商全球可控核聚变产业加速，聚焦设备供应商看好中游设备： 联创光电（高温超导磁体）、国光电气（偏滤器、第一壁、泵阀等）、安泰科技（偏滤器）、合锻智能（真空室）；上游材料：西部超导、永鼎股份、精达股份等。 4、CVD法硅碳成主流，加速硅负极产业化进程，AI设备和低空飞行器都是核心应用场景 国金证券指出，CVD硅碳工艺的出现大幅提速硅负极的产业化，25年硅负极预计在手机领域扩大渗透，也有望在动力场景实现0-1，关注硅负极放量背景下，新工艺带来的产业链增量环节投资机会。 1）CVD法硅碳成新主流工艺，加速硅负极产业化，重塑竞争格局 ①球磨法向CVD法迭代：在硅的纳米化工艺上，CVD法能将硅径粒精确控制在10nm以内，并实现均匀包覆，取代球磨法成为新一代主流工艺； ②CVD硅碳相比硅氧优势扩大：目前CVD法硅碳/硅氧产品的克容量约1800/1500mAh/g,且CVD硅碳可支持超1000次循环，并实现低于硅氧的膨胀水平。 ③新工艺重塑格局：CVD法下工艺、设备较硅氧大幅迭代，重塑先前硅氧的竞争格局，当前天目先导、兰溪致德、璞泰来、贝特瑞等在CVD硅碳进展领先。 2）成本：中期向石墨负极靠近，多孔碳、设备仍有较大降本空间 硅负极成本构成中由高到低分别为多孔碳、硅烷气、设备。测算CVD硅碳负极的成本有望从当前40-45万/吨下降至中期15-20万/吨，硅碳负极价格有望持续向石墨负极靠拢。 3）市场：消费场景先落地，动力迈向0-1 ①小动力：高倍率小圆柱电池已开始应用硅负极； ②手机：25年手机迈向7000mAh时代，苹果、华为、荣耀、小米等品牌已/将推出硅负极机型，硅负极从高端机向中低端渗透； ③电车：特斯拉、宝马大圆柱电池明确搭载硅碳负极，25年部分国内新能源高端车型有望应用硅负极； ④固态&半固态电池：未来有望在车、手机、低空等领域逐步落地应用，掺硅量较其他场景更大。 预计到28年全球硅负极需求4.5万吨，假设30万元/吨，对应市场135亿元，其中小动力/手机/电车/固态&半固态电池对应需求0.28/0.09/3.4/0.75万吨。 4）产业链:多孔碳迈向规模化0-1，硅烷市场大幅扩容，PAA、CNT打开新应用场景 ①多孔碳：迈向规模化0-1，树脂/生物质路线构成主流。 伴随CVD硅碳的应用，多孔碳预计迈向规模化0-1，未来看好双路线并行发展，预计生物质路线发挥成本优势，在低端市场占据主导，通过性能提升向中高端市场渗透；树脂路线则依靠性能优势占据高端市场，通过降本向下渗透，国内代表企业分别为元力股份、圣泉集团。 ②硅烷气：预计市场大幅扩容。 测算24年国内合计电子级硅烷气需求约1.26万吨，预计28年硅基负极对应硅烷气需求约1.9万吨，规模为现有市场的1.5倍，大幅扩容，国产企业中硅烷科技等产能领先。 ③粘结剂&导电剂：PAA、CNT打开新应用场景。 粘结剂控制