有色金属-铂钯半年度报告

青也惊鸿，颓也从容 全球通胀具备一定粘性，三季度受高利率环境压制，资金或持续流出贵金属板块，铂钯难走出独立单边行情；宽松窗口延后，四季度才有望博弈次年降息预期；下半年若爆发流动性风险，贵金属的避险价值或将重现。★供应端 原生端：上半年铂钯产量仅实现低基数修复，南非矿山AISC高于市场预期，矿端成本有望构成底部支撑。上半年南非限电情况大幅缓解，但下半年厄尔尼诺风险加剧，实际用电负荷或高于预期；叠加跌价下矿企增产意愿走弱、全球关键矿产出口管控收紧，预计下半年铂钯产量难有明显增长，供给扰动存在超预期可能。再生端：欧美汽车报废周期抬头，国内回收产能持续投放，理论再生增量充足。但高利率环境压制现金流、原料库存品位下降、回收端惜售捂货等影响，再生端释放或不及预期。★需求端 电代油周期持续，但新能源车补贴退坡与排放法规升级，混动车需求增长部分对冲，汽车需求整体温和下行。铂金首饰消费同比明显下滑，主要是高价与消费信心走弱压制需求。投资需求大幅走弱，高利率、弱预期驱动资金流出ETF，实物铂条投资小幅增长但难以对冲。全球算力扩产周期下，铂钯在电子布和存储等领域具备显著消费增长空间，氢能需求增长短期仍难放量，化工需求相对稳健，石油需求因地缘而大幅下滑，工业需求总体小幅增长，铂钯全年总需求同比明显下降。★投资建议 铂/钯期货相关报告： 《韬光养晦，应势而动》2026/04/07《应运而生，乘势而上》2026/01/13《铂钯上市系列专题三：铂/钯期货正式合约解读及上市初期策略推荐》2025/11/26《铂钯上市系列专题二：铂钯价格深度复盘及品种间联动关系解析》2025/09/03《铂钯上市系列专题一：铂钯产业链全景透析》2025/08/11《铂/钯期货合约（征求意见稿）解读》2025/08/01 基本面呈现铂供需基本平衡、钯明显过剩格局。宏观面约束下，三季度铂钯价格或以震荡筑底为主，四季度潜在博弈点在于降息预期与极端气候扰动。若价格深跌则产业可能主动调节供给，届时铂钯的工业属性将托底价格。年内高点大概率已出现在上半年，下半年价格中枢下移。下半年铂金价格参考区间（340，530）元/克，（1400，2150）美元/盎司，钯金价格参考区间（240，370）元/克，（1000，1500）美元/盎司。 策略方面，单边角度，铂金建议以中线回调买入思路对待，钯金建议以宽幅震荡思路对待；套利方面，内外角度，建议关注内外正套机会；品种间角度，建议关注中期多铂空钯机会。★风险提示 流动性风险，极端天气，政策风险。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、宏观预期存在修复空间，然下半年风险或不减反增.......................................................................................................63、供应端...................................................................................................................................................................................93.1、原生端：供应预期内修复，矿企产量指引下修............................................................................................................93.2、矿端成本将支撑铂钯，深跌或触发供应主动调节......................................................................................................123.3、再生端：回收供应释放预期或难以充分兑现..............................................................................................................154、需求端.................................................................................................................................................................................164.1、政策退坡影响显著，但汽车需求具备韧性..................................................................................................................174.2、首饰：高价与消费者信心减弱抑制首饰需求..............................................................................................................194.3、弱预期刺激流动性迁移，投资需求显著承压..............................................................................................................214.4、传统工业需求收缩，算力氢能重塑增长空间..............................................................................................................235、供需平衡表和基本面展望.................................................................................................................................................266、总结与展望.........................................................................................................................................................................287、风险提示.............................................................................................................................................................................31 图表目录 图表1：Nymex铂钯价格走势........................................................................................................................................................................5图表2：GFEX铂钯价格走势和持仓量........................................................................................................................................................6图表3：美元指数和美债收益率抬升至关键点位........................................................................................................................................7图表4：各国能源通胀抬头............................................................................................................................................................................7图表5：美国能源相关CPI分项同比增速上升............................................................................................................................................7图表6：美国财政赤字边际改善....................................................................................................................................................................7图表7：美国新增就业人数仍有韧性............................................................................................................................................................8图表8：长期去美元化趋势未改....................................................................................................................................................................8图表9：贵金属商品期货波动率....................................................................................................................................................................8图表10：金铂比预示美股或存在风险窗口..................................................................................................................................................8图表11：全球铂矿产量变化.....................................