混元3.0发布，Workbuddy为模型迭代提供高价值方向

优于大市 混元3.0发布，Workbuddy为模型迭代提供高价值方向 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·海外公司快评 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004 陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980524030003 事项： 7月6日，腾讯控股发布混元3.0模型。 国信互联网观点： 混元3.0模型维持Preview参数量，参数量设计考虑模型实用性。腾讯3.0模型总参数量295B，激活参数21B。上下文长度256K，较当前国内普遍1M有待提升。混元3.0模型重点提升后训练质量。公司4月底发布混元3.0 Preview后，在50多个业务中获得了广泛的反馈，修复了各种体验问题，进一步提升了后训练的质量和规模。混元3.0基于Preview进一步提升了后训练数据的质量和多样性，扩大了RL算力规模，在推理、智能体、长上下文等任务上显著进步。 混元3.0模型用较低参数量做出接近顶尖开源模型的能力。从具体榜单来看，腾讯混元在SWE榜单（通用Agent解决问题能力）中，分数57.9，高于DeepseekV4 pro，但弱于千问、智谱最新模型。但在实用性指标，SkillsBench（技能使用效能）、ClawEval（自主智能体可信度）等，优于智谱等国内模型。提升在各类产品和生产力任务中的实用价值。在代码、办公、金融、前端、游戏制作等生产力任务中，混元3.0进步显著。根据内部测评，混元3.0（均分2.67/4）展现出优于GLM5.1（均分2.51/4）的表现，尤其在前端、CI/CD、数据与存储等类别优势显著。 Workbuddy为混元模型迭代提供高价值方向。作为国内最受欢迎的AI办公智能体，WorkBuddy拥有自动化脚本生成、工作流编排等真实且复杂的场景需求，为混元模型能力迭代提供了高价值的方向。在代码、办公、金融、前端、游戏制作等生产力任务中，混元3.0进步显著。根据内部测评，混元3.0（均分2.67/4）展现出优于GLM5.1（均分2.51/4）的表现，尤其在前端、CI/CD、数据与存储等类别优势显著。 腾讯发挥做产品和生态优势，Workbuddy成为国内人数最高的中国办公室智能体平台。Workbuddy降低使用门槛，零配置开箱即用，纯自然语言可以下达任务，不用代码、不用调API，适配普通职场人，并内置20+Skill包（数据处理、票据、归档、竞调、舆情、销售洞察等）和混元外其他模型（Deepseek、智谱、Kimi、Minimax等），绑定微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉等。根据易观，3月WorkbuddyPC端月访问量885万，领先第二名（字节Trae.cn）2.6倍。和Trae（字节）、QoderWork（阿里）竞品相比，WorkBuddy是全场景办公智能体，包含编程/文档/数据/浏览器自动化，并独有微信生态，包含微信远程操控PC能力以及腾讯全家桶生态（文档/会议/企业微信/Ima）等。 Workbuddy采用Credits计价订阅的模式，短期付费习惯还在培养。WorkBuddy采用"免费体验+Credits计量+订阅套餐+私有化部署"的组合商业化模式。WorkBuddy进军B端，企业版在2026年6月5日发布，其中包含“项目”功能、企业管理后台和7×24专家数字员工。并发布WorkBuddyEnterprise+办公智能体套件AgentSuite，把腾讯文档/网盘/乐享原生嵌入。7月1日起，BuddyAI国内个人版将迎来首次订阅升级，付费套餐从单一专业版（产品变更为标准版），扩展为标准/高级/旗舰三档体系。 投资建议：公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。维持盈利预期，预计2026-2028年公司调整后净利润2758/3132/3486亿元。维持“优于大 市”评级。 风险提示：政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 评论： 混元3.0较低参数量接近顶尖开源水平 混元3.0模型维持Preview参数量，参数量设计考虑模型实用性。腾讯3.0模型总参数量295B，激活参数21B。上下文长度256K，较当前国内普遍1M有待提升。此次腾讯参数量设计考虑了实用性：①根据腾讯科技，在成本上，300B与1T+模型之间隔着一道工程鸿沟。300B级别的MoE模型经过量化后可实现单机部署；而1T+模型无论架构如何都必须跨节点。一旦涉及多机通信，延迟、吞吐、运维复杂度都显著提升，而推理单价则可达数倍之差。②在落地上，在大多数应用场景中可以通过RAG、Agent等工程手段有效缩小与使用顶级大模型的差距。 混元3.0模型重点提升后训练质量。公司4月底发布混元3.0Preview后，在50多个业务中获得了广泛的反馈，修复了各种体验问题，进一步提升了后训练的质量和规模。混元3.0基于Preview进一步提升了后训练数据的质量和多样性，扩大了RL算力规模，在推理、智能体、长上下文等任务上显著进步。 混元3.0模型用较低参数量做出接近顶尖开源模型的能力。从具体榜单来看，腾讯混元在SWE榜单（通用Agent解决问题能力）中，分数57.9，高于DeepseekV4 pro，但弱于千问、智谱最新模型。但在实用性指标，SkillsBench（技能使用效能）、ClawEval（自主智能体可信度）等，优于智谱等国内模型。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理预测 公司定位并优化了一系列体验向能力，包含工具调用、幻觉率等。①输出格式和工具调用稳定性：改善了一系列基础底线问题，确保模型在各种工具设置和输出要求下达到生产级标准，工具调用的错误恢复能力和效率大幅提升。②知识常识和抗幻觉能力：进行了细粒度的数据清洗和训练约束。在基于真实产品的内部评测中，混元3.0的幻觉率从12.5%降至5.4%，常识错误率从25.4%降至12.7%。③复杂上下文承接与多轮意图保持能力：混元3.0在SFT与RL阶段联合优化了指代消解、省略还原及多轮约束继承等业务痛点问题。 Workbuddy为混元模型迭代提供高价值方向 混元3.0提升在各类产品和生产力任务中的实用价值。作为国内最受欢迎的AI办公智能体，WorkBuddy拥有自动化脚本生成、工作流编排等真实且复杂的场景需求，为混元模型能力迭代提供了高价值的方向。在代码、办公、金融、前端、游戏制作等生产力任务中，混元3.0进步显著。根据内部测评，混元3.0（均分2.67/4）展现出优于GLM5.1（均分2.51/4）的表现，尤其在前端、CI/CD、数据与存储等类别优势显著。 腾讯发挥做产品和生态优势，Workbuddy成为国内人数最高的中国办公室智能体平台。Workbuddy降低使用门槛，零配置开箱即用，纯自然语言可以下达任务，不用代码、不用调API，适配普通职场人，并内置20+Skill包（数据处理、票据、归档、竞调、舆情、销售洞察等）和混元外其他模型（Deepseek、智谱、Kimi、Minimax等），绑定微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉等。根据易观，3月WorkbuddyPC端月访问量885万，领先第二名（字节Trae.cn）2.6倍。和Trae（字节）、QoderWork（阿里）竞品相比，WorkBuddy是全场景办公智能体，包含编程/文档/数据/浏览器自动化，并独有微信生态，包含微信远程操控PC能力以及腾讯全家桶生态（文档/会议/企业微信/Ima）等。 资料来源：易观分析，国信证券经济研究所整理预测 Workbuddy采用Credits计价订阅的模式，短期付费习惯还在培养。WorkBuddy采用"免费体验+Credits计量+订阅套餐+私有化部署"的组合商业化模式。WorkBuddy进军B端，企业版在2026年6月5日发布，其中包含“项目”功能、企业管理后台和7×24专家数字员工。并发布WorkBuddyEnterprise+办公智能体套件AgentSuite，把腾讯文档/网盘/乐享原生嵌入。7月1日起，BuddyAI国内个人版将迎来首次订阅升级，付费套餐从单一专业版（产品变更为标准版），扩展为「标准/高级/旗舰」三档体系。 相关研究报告： 《腾讯控股（00700.HK）-主业稳健增长，AI投入持续加码》——2026-05-14《腾讯控股（00700.HK）-主业增长稳健，关注混元3.0进展》——2026-04-13《腾讯控股（00700.HK）-AI方面积极投入，关注模型能力提升》——2026-03-20《腾讯控股（00700.HK）-游戏广告稳健增长，把握机遇加大AI投入》——2026-01-20《腾讯控股（00700.HK）-海外云与游戏双轮驱动，AI赋能构筑新增长引擎》——2025-12-18 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的