期市博览 豆类 2017年9月 研究所 农产品小组 2017-9-30 刘宇晖 资格号：F3020148 (8620)22139800 │ www.gzf2010.com.cn 2 美豆正式展开收割，丰产供应压力渐增 一、行情回顾 9月美豆指数呈震荡调整的走势，美国农业部的供需报告如预期般利空，市场价格反应有限，并未下探前期低点，在反弹后延续横盘调整的势头，美国农业部的月度供需报告对美国大豆的产量估计大幅变化的概率偏低，未来消息面利空作用相当有限，在九月中旬，美豆新作开始进行收割工作，因处于飓风多发季节让市场产生忧虑，供需平衡短期或处于多空交替的局面，北美大豆收割到完全供应市场尚有时日，整体价格短期大幅下挫的可能性偏低。 图1：美豆指数日K线图 数据来源：文华财经 国内豆粕指数9月的表现比外盘更为弱势，维持在年内的低点附近震荡调整，而油脂类价格普遍回落，国内为油脂类的消费淡季，随着节前备货行情接近尾声，库存压力渐明显，而粕类现货价格相对坚挺。国内短期因双节长假，使得部分油厂大停机，亦有油厂因利润偏高维持开机，且养殖业的需求旺季尚未完全结束，粕类价格压力目前相对比油脂略小，美国大豆的核心种植关键期已经结束，收割上市正在进行时，价格波动或将缩小，短期粕类走势或趋于震荡企稳，美国大豆的实际产量基本如美国农业部所预期，供应上市后将考验下游消费力量。 3 图2：大连豆粕指数日K线 数据来源：文华财经 豆一指数9月呈现震荡偏弱的走势，于前期的震荡区间的下沿位置运行，国内大豆种植区天气相对向好，种植区前期的干旱迹象转为稳定的降雨，同样存在潜在的丰收压力，随着收割推进，国内大豆现货价或将延续弱势。受补贴政策影响今年东北地区将去玉米种大豆，实地调查显示响应的农户居多，预期产量约增10%。技术指标上，连豆一指数横盘震荡调整的走势，MACD指标波动有限，摆动类指标基本钝化，预计后市短期内将连大豆的价格走势将在区间内维持震荡调整。 图3：大连豆一指数日K线 数据来源:文华财经 4 二、宏观经济 1）非农数据不及预期，美联储加息暂缓 美国劳工部的数据显示，美国8月季调后非农就业人口新增15.6万，大幅不及预期。预测值和前值分别为18万和18.9万。美国8月失业率为4.4%，高于预测值和前值4.3%。失业率小幅升高。数据还显示，美国8月平均每小时工资月率0.1%，不及预测值0.2%，前值0.1%。疲软的就业数据可能会降低美联储在12月加息的可能性。美国8月ISM制造业PMI升至58.8，高于预测值56.5以及前值56.3，创2011年4月以来最高。 美联储宣布今年10月起启动渐进式被动缩表，同时维持基准利率1%—1.25%不变。美国9月20日当周FOMC利率决策(上限)1.25%，预期1.25%，前值1.25%。美国9月20日当周FOMC利率决策(下限)1%，预期1%，前值1%。预计2017年还将加息一次，在16位美联储决策者中，有11人预计2017年加息三次，而6月会议时为8人。预计2018年将加息三次，2019年加息两次，2020年将加息一次。 在削减规模上，美联储计划最初削减规模为每月100亿美元，包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券，这一水平相对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模而言十分有限。该规模上限每三个月上调一次，直到达到每月削减500亿美元为止，这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。 2）CPI温和回升，规模以上工业利润向好 8月份全国居民消费价格指数CPI环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点;同比上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。物价涨幅略有扩大主要是天气等短期因素导致，且CPI涨幅仍然较为温和，通胀压力不大。8月份食品价格环比上涨1.2%，影响CPI上涨约0.24个百分点。其中，鸡蛋产量减少，价格环比上涨16.2%； 高温多雨和强对流天气导致鲜菜储运成本增加，价格上涨8.5%；鸡肉和猪肉价格分别上涨3%和1.3%，这四项合计影响CPI上涨约0.32个百分点。 9月27日，国家统计局的数据显示，今年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额49213.5亿元，同比增长21.6%，增速比1-7月加快0.4个百分点，出现小幅回暖。其中8月当月工业企业利润同比增长24%，增速比7月加快7.5个百分点。分析认为，价格上升、成本降低是助推工业企业利润提速的重要因素，而石油、钢铁等领域拉动作用同样显著。具 5 体来看，今年1-8月，在41个工业大类行业中，39个行业利润总额同比增加，2个行业减少。主要行业中，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长9.6倍，农副食品加工业增长5.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长近1.1倍。此外，石油和天然气开采业由同期亏损转为盈利，而电力、热力生产和供应业利润总额同比下降28.4%。 三、市场供求 （一）北美地区供需情况 1）单产预估再度上调，市场反应整体平淡 九月的月度供需报告中将美国大豆单产预估上调至每英亩49.9蒲式耳，高于8月的49.4蒲式耳，亦高于市场平均预估的48.8蒲式耳。预测美豆产量为创纪录的44.31亿蒲，较上月预测增加5000万蒲，相比此前市场平均预期会降至43.23亿蒲。产量预测上调抵消初始库存下调的2500万蒲。供应增加而价格疲软情况下，美豆出口量上调2500万蒲，达到22.5亿蒲，由此美国17/18年度大豆年终库存未做调整，维持在上月预测的4.75亿蒲。 2）压榨数据创历史新高，终端消费不悲观 美国全国油籽加工商协会NOPA的压榨月报显示，8月份美国大豆压榨量高于分析师的预期，创下历史同期最高纪录。报告显示，2017年8月份NOPA会员企业压榨的大豆数量为1.42424亿蒲式耳，低于7月份的1.44718亿蒲式耳，去年8月份的压榨量为1.31822亿蒲式耳。今年8月份的豆粕出口量为426,896吨，低于7月份的596,767吨，也低于去年8月份的574,802吨。NOPA报告显示，8月31日的美国豆油库存为14.17亿磅，低于7月底的15.58亿磅。2017年8月底的库存为16.20亿磅。 (二)南美地区供需情况 1）巴西种植前景乐观，早期播种缓慢 巴西农业部下属的巴西国家商品供应公司CONAB称，2018年巴西大豆播种面积可能增加，尽管全球大豆供应庞大。一些农户可能在夏季期间将玉米耕地改种大豆，因为大豆种植收益高于玉米。CONAB没有在报告里给出具体的播种面积预测数据。作为对比，美国农业部9月份预计2017/18年度巴西大豆收获面积为3470公顷，高于上年的3390万公顷。不过大豆产量预计减少到1.07亿吨，低于上年的1.14亿吨。迄今巴西大豆播种进度只完成0.3%。 6 上年同期的大豆播种进度为5%。由于天气高温干燥，近几周大豆播种进度并没有进展。大多数农户为了避免重播，在等待出现良好天气时才会开始种大豆。截至目前，帕拉纳州的大豆播种进度最快，完成了1.7%。 （三）中国地区供需情况 1）消费旺季将至，猪价或逐步企稳 截止至2017年9月29日，我国22个省市生猪平均价位1440元/公斤，截止至9月27日，猪粮比为8.17：1。生猪价格未能延续反弹的态势，价格持续走平，猪粮比走稳，市场情绪基本稳定，季节性消费旺季即将到来，CPI数据前期欠佳显示食品类价格普遍偏弱，猪肉蔬菜类同比去年皆有所下降，目前饲料价格维持在相对低位，6月份生猪价格最低下行至12.82元/公斤，未来消费或将提振猪价。 图4：国内生猪价格 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 09/06/1209/08/1209/10/1209/12/1210/02/1210/04/1210/06/1210/08/1210/10/1210/12/1211/02/1211/04/1211/06/1211/08/1211/10/1211/12/1212/02/1212/04/1212/06/1212/08/1212/10/1212/12/1213/02/1213/04/1213/06/1213/08/1213/10/1213/12/1214/02/1214/04/1214/06/1214/08/1214/10/1214/12/1215/02/1215/04/1215/06/1215/08/1215/10/1215/12/1216/02/1216/04/1216/06/1216/08/1216/10/1216/12/1217/02/1217/04/1217/06/1222个省市生猪平均价（元/公斤） 数据来源：Wind 数据 2)港口库存回升至高位，后市到港量预期偏大 截止至当周周末，国内进口大豆港口库存为680.2万吨，与上周相比库存量上升，接近假期部分油厂将停机，目前国内大豆到港量预报来看， 9月份到港量最新预期维持在680-700万吨；10月最新预期大约在660-680万吨。按照预估的进口量测算，2016/2017年度中国大豆进口量可能在9319万吨，创下历史新高，原料供应压力仍存。 7 图5：大豆港口库存 3,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,00001/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/02近年度大豆港口库存情况（吨）2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 数据来源：Wind 四、盘面分析 根据CFTC持仓报告，截止至9月26日，CBOT大豆期货非商业多头持仓为160,023手，非商业空头持仓为125,995手，非商业净持仓为34,028手。国内豆粕指数持仓截止至9月29日，豆粕指数为2716，持仓量为235.1万手。 图6：CBOT大豆期货非商业净持仓 8009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,800-30,000 20,000 70,000 120,000 170,000 220,000 270,000 320,000 10/01/0510/02/0510/03/0510/04/0510/05/0510/06/0510/07/0510/08/0510/09/0510/10/0510/11/0510/12/0511/01/0511/02/0511/03/0511/04/0511/05/0511/06/0511/07/0511/08/0511/09/0511/10/0511/11/0511/12/0512/01/0512/02/0512/03/0512/04/0512/05/0512/06/0512/07/0512/08/0512/09/0512/10/0512/11/0512/12/0513/01/0513/02/0513/03/0513/04/0513/05/0513/06/0513/07/0513/08/0513/09/0513/10/0513/11/0513/12/0514/01/0514/02/0514/03/0514/04/0514/05/0514/06/0514/07/0514/08/0514/09/0514/10/0514/11/0514/12/0515/01/0515/02/0515/03/0515/04/0515/05/0515/06/0515/07/0515/08/0515/09/0515/10/0515/11/0515/12/0516/01/0516/02/0516/03/0516/04/0516/05/0516/06/0516/07/0516/08/0516/09/051