开源商社黄泽鹏 老铺黄金业绩预告与开店展望

#事件：业绩预告 25年预计营收270-280e（对应销售额310-320e），同比增长约220+%；经调净利润50-51e（净利润48-49e），增长230+%，略超一点预期。我的评价是整体还不错，一方面验证了肉眼观察到的排队和转化没有水分，一方面在“调价节奏慢于金价”的不利环境下，利润保持了稳定水平。 #开源深度拆解： 1）营收：今年草根调研+渠道跟踪的测算结果（我1月模型里拍的收入是276e），目前看较准确。细分看，SKP系（约+200%）、上海“四大金刚”都很给力；#天猫则是年度惊喜，618、双十一及最近2.27连续破纪录，且线上超预期的隐含信息是#人群破圈在继续，这也是未来增长延续性的重要观测指标。 2）毛利率：25H2销售毛利率预计是小幅承压，因为调价慢于金价；26年公司应该有提升毛利率的目标，2月底的调价动作可初见端倪。 3）#净利率： 我1月模型拍净利润48.2e，这次预告区间是48-49e，算正常。细分看上下半年，25H1/H2老铺净利率分别为18.4%/17.0%相对稳定。细拆分析，门店经营杠杆效仍存在，但#老铺对商圈的议价权提升，可能25年只优先体现在了给好位置，而扣点降低等需要往后进一步博弈。另外，25年有激励费用影响，若看经调口径，则实际净利率表现会更好一些。 4）#开店： 公告披露2025年新增10家、优化及扩容9家门店；这里公司应该用的最保守口径，例如禅房店等都没算进去。但anyway，作为市场最早提出“老铺25年开店会大超预期”的分析师，这个开店结果也算不辱使命（先前市场多数被招股书误导了）。目前看，“#商场方客流焦虑+老铺无敌坪效租金+老铺自身拓展需求” 都未改变，开店前景可以继续乐观（详细表格问我）。 #对老铺的几个展望 1）销售：1月+86%、2月超高基数下+81%，26年以来势能仍很强。全年#营收预计400+e、对应增速45%，其中线上预计+60%、线下+40%。 2）开店：预计海外新增3-5家（香港海港城、新加坡维多利亚音乐会堂+金沙2层等，日本待观察）；国内同商场二店4-5家（广州太古汇等）；位置优化5-8家（杭州大厦、成都国金、深圳万象等）。3）#高客服务：26年一定会有重大升级，#展会、个性化订制体验、免排队、明星资源 等，随着静安/新天地VIC中心开出，一定要去体验看看。#开源老铺观点：1）“既挣面子，还赚里子”效应长期有效；我对老铺26年同店有信心（4大理由详询）。2）盈利预测：26年收入50%增长，利润率稳定，#业绩75e有望、当前PE仅13倍。老铺黄金的方方面面，欢迎交流探讨！【开源商社黄泽鹏13120818623】