铝半年报：铝市震荡分化，下半年寻底求变

期货研究报告 2026年6月29日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：氧化铝——震荡电解铝——震荡 回顾2026年上半年，氧化铝市场始终未能摆脱供应过剩的基本面压制，行情波动主要由消息面和情绪面驱动。年初反内卷一度提振市场情绪，但缺乏基本面配合，价格冲高后迅速回落。真正对市场形成实质性扰动的变量来自矿端：几内亚出口管制信号反复发酵，叠加中东地缘冲突推升能源及海运成本，引发多轮脉冲式上涨。然而几内亚政策始终悬而未决，供应端新产能持续释放、库存不断累积的现实压力始终压制价格上行空间，盘面在预期交易与现实基本面之间反复拉锯。上半年价格中枢虽有所抬升，但上涨的每一波都缺乏持续性的基本面支撑，最终均以回落收场。 楼家豪-有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 展望下半年，氧化铝供需格局难以出现根本性改善。国内建成产能已突破1.18亿吨，超出理论需求上限约25%，结构性过剩的矛盾将在中期持续压制价格。需求侧受电解铝产能红线刚性约束，几无增长空间。供应端边际变化在于行业高成本产能主动减产的可能性在上升，但新增产能释放压力仍未消退，减产与增产并行下过剩程度能否边际改善仍需观察。核心变量仍在矿端，几内亚出口管制政策方向明确但落地节奏存疑，若如期严格执行，铝土矿价格中枢上移将直接推升氧化铝成本，构成阶段性上行驱动。整体而言，下半年氧化铝价格中枢大概率上移，但供需宽松的底色难以彻底扭转，预计维持区间震荡运行，具体行情的向上突破仍需依赖矿端扰动的实质兑现。 高天辰-有色研究员从业资格证号：F03138727联系电话：0571-28132578邮箱：gaotianchen@cindasc.com 电解铝：宏观定价再回主导，需求叙事仍可期待 上半年电解铝市场整体呈现外强内弱、冲高回落的运行格局。年初在新能源需求强劲的共振下，沪铝创下历史新高。2月受美联储人事变动引发的政策转向预期冲击叠加春节因素，价格急跌后进入震荡整理。3至4月中东地缘冲突升级成为核心驱动，产能被动减产，伦铝创历史次新高，沪铝再度走强。然而高铝价开始反噬需求，库存持续累积。随后行情急转直下，美伊达成停战令前期计入的地缘政治溢价回吐，叠加美联储议息会议释放强烈鹰派信号，加息预期形成系统性压制，沪铝下破23000元关口，几乎回吐中东冲突以来的全部涨幅。铝价运行逻辑已从供给短缺叙事切换至宏观金融定价。 展望下半年，电解铝行业供给天花板的刚性约束依然是支撑价格中枢的核心要素。当前运行产能已逼近政策红线，新增产能空间极为有限，中长期供给缺乏弹性。需求端分化仍将延续，地产竣工端持续拖累建筑型材消费，光伏装机进入调整期，但电网投资维持高景气、储能赛道延续爆发式增长有利驱动下保持韧性，新能源汽车虽受政策退坡影响增速放缓但出口表现亮眼，共同构成需求端的底部支撑。宏观层面，美联储加息路径仍将是影响铝价的关键变量，中东铝厂年内复产可能性较低，海外供应缺口短期难以回补。当前铝价处于相对合理区间，继续大幅下行的空间有限，但向上驱动同样需要等待新的催化因素，无论是国内需求的超预期回暖，还是海外供应端再出变数。整体判断，下半年沪铝以宽幅震荡为主，运行区间参考22000至25000元/吨，操作上短期建议观望，等待明确的供需信号或宏观边际变化后再行布局。 策略建议：氧化铝观望；沪铝观望，可布局多单 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 风险提示：国内政策超预期；美联储上调加息预期；库存大幅累库 目录 (一)行情回顾.................................................................................................................................................................4(二)供给端.....................................................................................................................................................................5铝土矿端............................................................................................................................................................5产能产量............................................................................................................................................................6 (一)行情回顾.................................................................................................................................................................9(二)供给端...................................................................................................................................................................10(三)需求端...................................................................................................................................................................11 三、结论与展望...........................................................................................................................................14 (一)氧化铝：扰动不断，过剩难解.....................................................................................................................14(二)电解铝：宏观定价再回主导，需求叙事仍可期待...............................................................................15 图目录 图1：氧化铝期货价格走势......................................................................................................................................4图2：铝土矿进口季节图..........................................................................................................................................5图3：铝土矿分国别进口情况..................................................................................................................................5图4：海外铝土矿CIF价格........................................................................................................................................5图5：国内高品铝土矿平均价..................................................................................................................................5图6：全球氧化铝年产量占比....................................................................................................................................6图7：中国氧化铝年产量分省占比............................................................................................................................6图8：氧化铝月度产量季节图..................................................................................................................................7图9：中国氧化铝月度产量及同比..........................................................................................................................7图10：氧化铝开工率季节图....................................................................................................................................7图11：各地氧化铝月产量........................................................................................................................................7图12：氧化铝成本数据............................................................................................................................................8图13：氧化铝利润数据.......................................................................................................................