科技指数观察：交易结构承压，科创50相对较优

科技指数观察：交易结构承压，科创50相对较优 报告发布日期 ——20260706交易结构观察 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫如何识别科技宽基指数交易结构恶化？对创业板50指数和科创50指数而言，强动量占比处在低分位，且弱动量占比扩散，都是交易结构转弱的共性预警信号；若调整后强动量无法快速修复，且弱动量持续抬升至高分位，则趋势结束风险上升。差异在于，创业板50更接近产业趋势行情，需额外观察日间振幅分位是否降至低位，以判断市场预期是否过度一致；科创50更具有主题投资特征，需额外观察融资拥挤度是否升至高位，以判断短线交易资金是否过度集中。（详见《2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化》、《创新药/商业航天行情启示录：如何识别主题投资交易结构恶化？》） 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫创业板50指数：动量结构再度承压，但市场预期尚未一致。2026年6月5日以来，创业板50指数交易结构曾多次承压，但动量结构都能快速修复，但7月1日以来，创业板50交易结构再度承压，主要体现为强动量占比持续下降、弱动量占比持续抬升，且尚未修复。7月以来创业板50权重组强动量占比降至0%，非权重组强动量占比降至7.5%；同时权重组弱动量占比由20%升至70%，非权重组弱动量占比由12.5%升至42.5%，交易结构整体承压。但由于指数日间振幅处于高分歧状态，市场预期尚未一致，尚不符合趋势结束确认条件。 创新药/商业航天行情启示录：如何识别主题投资交易结构恶化？2026-06-30 2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化2026-06-08 ⚫科创50指数：强动量退潮但弱动量尚未扩散，交易结构相对创业板50更强。2026年7月1日至7月6日，科创50权重组强动量占比由40%降至0%，非权重组强动量占比由40%降至10%，强动量明显退潮。但权重弱动量占比仍为0%，非权重组弱动量占比处于近一月较低分位，弱势压力主要来自非权重组。融资拥挤度处于近1月23.81%分位/近3月17.46%分位，尚未触发主题行情中“动量退潮+融资拥挤度高位”的趋势结束确认信号。因此，科创50虽已出现动量退潮预警，但交易结构恶化风险相对创业板50更低。 ⚫总体而言，科技宽基指数当前交易结构整体承压，但尚未触发趋势结束信号。7月需重点观察强动量占比能否恢复到近三个月的均值水平，以及弱动量占比能否回落。同时也需警惕创业板50日间振幅、科创50融资余额拥挤度等趋势结束的确认信号是否触发。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预判； 2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、如何识别科技宽基指数交易结构恶化.......................................................4 二、科技宽基交易结构承压............................................................................5 （一）创业板50:6月中旬短期修复，7月以来再度承压....................................................5（二）科创50:强动量退潮，但弱动量尚未扩散.................................................................6（三）科创50交易结构恶化风险相对创业板50更低........................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：创业板50权重组强动量退潮..............................................................................................5图2：创业板50权重组弱动量占比抬升.......................................................................................5图3：创业板50非权重组强动量退潮..........................................................................................6图4：创业板50非权重组弱动量占比抬升...................................................................................6图5：创业板50指数市场分歧度仍较大.......................................................................................6图6：科创50权重组强动量退潮..................................................................................................7图7：科创50权重组弱动量占比处在相对低位............................................................................7图8：科创50非权重组强动量退潮..............................................................................................7图9：科创50非权重组弱动量占比上升但仍处在低位.................................................................7图10：科创50融资拥挤度未升至高位........................................................................................7图11：创业板50权重组强动量退潮，弱动量抬升.......................................................................8图12：创业板50非权重组强动量退潮，弱动量抬升...................................................................8图13：科创50指数权重组中动量占比100%..............................................................................8图14：科创50指数非权重组中动量占比较大..............................................................................8 表1：判断创业板50和科创50交易结构恶化的预警/确认信号....................................................4表2：主要指标释义......................................................................................................................4表3：后续需重点观察科技宽基指标动量结构能否恢复，以及确认信号是否全部触发..................9表4：2026年4月以来科技宽基近三个月强动量占比均值...........................................................9 一、如何识别科技宽基指数交易结构恶化 创业板50指数（399673.SZ）和科创50指数（000688.SH）是A股市场上主要的科技成长宽基指数，但二者对应的行情属性并不完全相同。创业板50指数成分股多为已经进入成长期或成熟期的科技制造龙头，2025年6月以来受全球AI产业景气抬升驱动，适用于产业趋势行情的分析框架。科创50指数成分股则更多处于导入期或成长期，属于能体现中国科技自立自强战略方向的创新企业，基本面验证节奏相对滞后，交易中预期定价占比更高，因此更具有主题投资行情特征。 在《2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化》中，我们得出交易结构常先于基本面转弱的结论，并得出识别指数交易结构恶化的三个信号：1）仅由少数权重股支撑指数上涨；2）市场预期过度一致；3）强动量消失伴随弱动量扩散。对于创业板50这类更接近产业趋势行情的科技宽基，上述三类信号可以概括为“风偏收缩，分歧消失”。其中，仅由少数权重股支撑指数上涨，反映投资者风险偏好下降；强动量消失伴随弱动量扩散，反映指数内部赚钱效应转弱；市场预期过度一致，则体现为日间振幅分位下降，说明乐观者剩余已接近消失。 相比产业趋势行情，主题投资行情通常具有“预期先行、结构先变”的特征：一是由于缺少短期基本面数据持续验证，市场较难形成长期共识，行情持续时间往往相对较短；二是上涨和下跌都更为集中，行情启动后资金会快速聚集，但一旦预期无法继续外推，资金也会快速撤离；三是参与资金更多体现为短期交易，而非长期趋势持有。在市场分歧较难趋向一致的背景下，可通过融资余额拥挤度这一指标判断乐观者剩余是否耗尽（详见《创新药/商业航天行情启示录：如何识别主题投资交易结构恶化？》）。 总体而言，动量结构退潮都是识别科技宽基指数交易结构转弱的共性预警信号，调整后动量结构能否快速修复，则是判断趋势是否延续的重要确认信号。两者的差异在于，创业板50更接近产业趋势行情，在动量修复之外，还需额外观察日间振幅分位是否降至低位，以判断市场预期是否过度一致；科创50更具有主题投资特征，在动量修复之外，还需额外观察融资余额拥挤度是否处于高位，以判断短线交易资金是否过度集中。 在研究对象上，本文将指数成分股划分为权重组和非权重组。权重组为指数权重排名前10的成分股，非权重组为其余40只成分股。权重组主要反映核心产业龙头对指数的支撑能力，非权重组主要反映风险偏好的上行程度。若指数上涨由权重组和非权重组共同推动，通常意味着科技成长风险偏好处于扩张阶段；若指数上涨越来越依赖少数权重股，而非权重组强动量持续退潮，则说明风险偏好开始下行。本文主要使用的指标如下： 二、科技宽基交易结构承压 2026年6月以来，创业板50和科创50的交易结构均出现承压迹象，但两类科技宽基承压的方式并不相同。创业板50的压力主要源于权重组弱动量重新抬升，并向非权重组扩散；科创50则体现为6月中下旬强势扩散后，7月初权重组强动量快速退潮。整体来看，当前科技宽基交易结构已经较4-6月上涨阶段明显转弱，但尚不符合趋势结束条件。 （一）创业板50:动量结构再度承压，但市场预期尚未一致 2026年6月5日以来，创业板50指数交易结构曾多次承压，但动量结构都能快速修复，但7月1日以来，创业板50交易结构再度承压，主要体现为强动量占比持续下降、弱动量占比持续抬升，且尚未修复。 从强动量占比看，创业板50前期修复动能未能延