A 股 2023 年报、2024 年一季报综述：业绩整体承压，下游消费相对较优

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略A股2023年报&2024年一季报综述业绩整体承压，下游消费相对较优2024年5月13日策略研究/定期报告相关报告：【山证宏观策略】2023年三季报业绩点评：上游回暖，消费承压2023.11.6山证策略团队分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com投资要点：A股盈利整体承压，资产周转率延续下行A股整体盈利增速再下探，收入端承压，净利率下行拖累ROE。A股2023年报盈利增速小幅改善，24Q1再度下滑，利润端修复动力不足，收入端延续下行之势，仍未见到明显“拐点”。盈利能力视角下，A股ROE(TTM)23Q4延续回升，但24Q1净利率（TTM）由升转降，致使ROE(TTM)再度下滑，资产周转率、权益乘数亦均形成拖累，反映业绩回升面临压力。双创盈利增速与ROE相对优于主板，大盘股业绩增速更优，且盈利能力具有较强韧性，消费与周期风格业绩改善明显。主板与双创营收增速均延续下行,受基数效应影响，24Q1归母净利润增速出现明显分化，双创改善明显。净利率企稳使得双创24Q1ROE基本持平23Q4，且资产周转率亦呈现触底改善信号。而主板净利率、资产周转率仍未见改善，致使主板ROE延续下行。大盘股业绩增速相对优于中小盘，上证50代表的大盘股24Q1归母净利润、营收同比增速均较2023年回升，而沪深300以及中证500、中证1000代表的中小盘股24Q1营收普遍下行，以上主要宽基指数ROE均下行，从相对幅度看，大盘股盈利能力亦具有较强韧性。消费与周期风格业绩改善明显，稳定风格依旧维持高增，成长与金融承压。中信五类风格24Q1ROE普遍下行，但净利率延续改善使消费、稳定风格相对具有韧性。下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先A股行业间盈利分化加剧，下游消费业绩增速优于上游能源材料与中游制造，24Q1营收与归母净利润均保持较高增速，且净利率多回升，带动ROE上行，“出行链”相关的社服、交运盈利能力明显提升，虽然在高基数背景下单季度营收与归母净利润均下滑，但仍然保持在较高水平。中上游行业中，石油石化、电子24Q1业绩呈现“量价齐升”之势。从库存角度看，轻工制造、石油石化、社服、公共事业等低库存行业有望逐步由被动去库向主动补库转化，从而使得盈利持续回暖，而电子、家电亦有望在需求回暖的拉动下持续去库，提升业绩表现。以业绩、供需、杜邦分析、费用负担4个维度从财务角度测算申万一级行业景气度：电子、机械设备、农林牧渔、轻工制造、社服、美容护理具有较高景气度；传媒、煤炭、通信、电力设备、家电、建筑装饰、建筑材料、钢铁、有色景气度相对靠后。风险提示：国内经济超预期下行；海外经济超预期下行；数据统计误差 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究/定期报告目录一、A股盈利承压，资产周转率延续下行......................................................................................................................41、盈利增速再下探，收入端依旧承压........................................................................................................................42、净利率拖累ROE，资产周转率延续下行...............................................................................................................7二、下游消费业绩亮眼，电子行业景气度领先101、上中下游利润分化，下游消费盈利增速维持高位..............................................................................................102、净利率回升带动下游消费ROE上行，中上游行业多承压................................................................................133、中上游行业多累库，可选消费多去库..................................................................................................................154、财务视角：电子及下游消费具有较高景气度......................................................................................................16图表目录图1：全A归母净利润累计同比变化（%）..................................................................................................................4图2：全A两非归母净利润累计同比变化（%）..........................................................................................................4图3：全A营收累计同比变化（%）..............................................................................................................................4图4：全A两非营收累计同比变化（%）......................................................................................................................4图5：主板与双创累计归母净利润同比变化（%）.......................................................................................................5图6：主板与双创营收累计同比变化（%）...................................................................................................................5图7：主要宽基指数累计归母净利润同比变化（%）...................................................................................................5图8：主要宽基指数营收累计同比变化（%）...............................................................................................................5图9：过去四个季度中信五类风格归母净利润累计同比增速变化（%）...................................................................6图10：全AROE(TTM)变化（%）................................................................................................................................7图11：全A两非ROE(TTM)变化（%）.......................................................................................................................7图12：全A/全A两非净利率（TTM）变化（%）......................................................................................................7 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3策略研究/定期报告图13：全A/全A两非总资产周转率（TTM）变化（%）..........................................................................................7图14：全A/全A两非权益乘数变化...............................................................................................................................8图15：申万一级行业单季度归母净利润、营收增速变化对比（%）.......................................................................10图16：24Q1申万一级行业ROE（TTM）边际变化（pct）.....................................................................................13图17：24Q1申万一级行业库存分位数及环比变化（%）.........................................................................................15图18：24Q1申万一级行业库存变动情况（%）.........................................................................................................16表1：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格业绩增速对比（%）...............................................................6表2：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格ROE杜邦拆解（%）............................................................9表3：主要上市板块、主要宽基指数、中信五类风格三费费率（%）.......................................................................9表4：申万一级行业业绩增速对比（%）.....................................................................................................................11表5：申万一级行业ROE杜邦拆解（%）.......................................................................