地缘溢价充分回吐，成本端不过度偏空看待

2026.7.6 核心观点 -原油：二季度原油在美伊谈判预期反复中震荡下行，并带动下游能源品走弱，目前美伊和谈有所进展，霍尔木兹海峡实现有条件开放，虽然开放节奏受到伊朗把控，但市场预期事态最终走向平息，前期海峡封锁预期的溢价基本已经回吐，虽然OPEC+8月提高产量配额18.8万桶/日，但成员国实际产能提升能力存疑，其带来的供应压力是有限的。此外，油价大幅下行或会引起国内进口增加，认为三季度原油在充分回吐溢价后，继续下行空间比较有限，不过度偏空看待，关注伊朗对霍尔木兹海峡的后续收费政策。 -沥青：二季度沥青因原料紧张，导致供应持续偏紧，加之需求季节性回升，持续处于供减需增节奏，在原油下行阶段维持偏强表现。目前沥青利润已大幅修复，随着霍尔木兹海峡恢复通行，三季度沥青供应或会出现明显回升，而需求端发力或需等待旺季金九月前后，整体看沥青供应端承压为主，加之原油弱势，估值有回落空间，裂解倾向逢高偏空对待。 -燃料油：高硫方面，随着美伊和谈推进，霍尔木兹海峡恢复通航，高硫紧供应预期逐渐松动，但是实际供应恢复还需要一定时间，加之俄罗斯供应下滑，三季度前半或仍会处于实际供应偏紧的状态，在季节性需求大幅增长的情况下，裂解或维持偏强。低硫方面，海峡开放后科威特出口亚洲通道恢复，加之国内出口配额下发，低硫供应端趋向宽松，但成品油利润强势下会继续分流低硫原料，预计出行旺季期间低硫裂解仍会偏强，LU-FU价差偏震荡运行，考虑低硫估值回升后，船只倾向加装脱硫塔并使用高硫油，三季度高低价差倾向逢高偏空对待。 沥青 三季度存在供应增加可能，裂解不过度偏多看待 行情回顾：和谈预期反复，沥青持续偏强 二季度沥青价格高位宽幅震荡，4月原油在美伊和谈预期的反复中大幅波动，由于霍尔木兹海峡的封锁，国内原料供应在委内瑞拉石油被分流后愈发紧张，部分炼厂被迫降产，导致沥青供应下降，恰逢4月终端需求季节性回升，沥青供需面好转，沥青跟随原油节奏涨跌但表现强于原油。5月原油受到地缘预期影响反复波动，沥青由于供应持续偏紧，供需面好转，沥青先涨后跌，表现强于原油，直至6月末成本端原油下行带动，以及供应预期边际转松影响，沥青出现大幅下跌。 利润：二季度沥青利润大幅回升，炼厂常减压利润主营下降，独立上升 二季度沥青利润先降后升，后因成本端走低影响持续上升，截至6月30日，沥青利润637.5元/吨，环比上涨1546元/吨。二季度常减压环节利润主营大幅下降，独立上涨，截至6月末主营炼厂利润-3762.2元/吨，环比下降6115元/吨，独立炼厂利润205元/吨，环比上升177元/吨。 二季度主营炼厂产能利用率先降后升，截至6月末，主营炼厂产能利用率68.02%，环比下降了3.97个百分点，为历史同期最低水平。二季度独立炼厂产能利用率持续下行，6月末达到41.82%，环比下降14.09个百分点，二季度主营、独立炼厂开工率均下降。 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 二季度石油沥青产能利用率先降后升，持续低于历史水平运行，截至6月末，隆众92家样本产能利用率15.88%，环比下降22.3%；77家重交沥青产能利用率15.8%，环比下降18.1%；建筑沥青装置产能利用率5.5%，环比下降5.2%，主要受委内瑞拉原料持续分流，霍尔木兹海峡通行不畅，原料不足，炼厂降产影响。 供给：二季度沥青产量先降后升，低于历史同期水平，7月沥青排产环比增加 产量方面，二季度隆众沥青96家样本产量累计368.1万吨，大幅低于历史同期，同比去年二季度产量下降352.3万吨，48.9%，隆众92家企业7月份国内沥青炼厂总排产量为126.2万吨，环比增加6.6万吨，增幅5.5%，同比下降124.6万吨，降幅49.7%（排产与实际产量存在差异），7月排产环比增加，产量较二季度平均水平或有回升。 截至6月30日，隆众沥青54家厂库74.9万吨，较上季末下降0.1万吨，-0.1%，76家社库78.8万吨，较上季末减少45.8万吨，-36.8%，总库存153.7万吨，环比下降45.9万吨，-29.9%。二季度沥青厂库、社库均下降，社库幅度更大，总库存下降，库存拐点相较历年时间偏早，主要由于二季度美委、美伊地缘冲突影响延续，导致国内炼厂持续降产，加之二季度终端施工条件好转，整体供减需增，库存下降，三季度梅雨季后需求进一步恢复，预计延续去库节奏。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年） 11数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 二季度沥青54家样本出货量累计236.85万吨，环比上季度减少118.6万吨，33.6%，同比去年二季度减少295.4万吨，55.5%。今年二季度沥青出货量显著低于往年，虽然气温转暖有利于下游施工开展，但北方地区施工条件好转，但供应端收紧的影响更大，沥青二季度出货量有所减少，三季度沥青需求将进一步回升，加之中东供应困局松动，沥青供应有望回升，并带动出货量增加，但供应恢复需要时间，预计季度初还会面临一阶段原料不足的问题。 数据来源：钢联，迈科期货 数据来源：钢联，迈科期货 需求：十五五开局年存在政策预期，三季度终端需求有望明显提升 截至5月末，全国公路建设固定资产投资累计值77970417万元，同比下降9.4%，5月净值17930657.4万元，同比下降13.5%。今年为十五五开局年，可能迎来多项组合政策落地，加之去年赶工推进不及预期，今年仍有余量，三季度随着旺季到来，终端需求有望明显提升。 二季度改性沥青产能利用率持续上升，6月末92家样本改性沥青产能利用率为9.6%，分行业来看，6月末道路改性开工率24.5%，环比上升75%，同比上升2.1%，目前处于历史同期偏低水平。防水卷材开工率29%，环比下降35%，同比下降25.6%，目前处于历史同期最低位置。二季度末由于全国范围气温回升，施工条件好转，道路改性开工持续回升，但受到降雨及项目落地限制，改善程度有限，防水卷材相对走弱，符合季节性规律。 燃料油 海峡逐步恢复通航，关注燃料油供应结构变化 二季度中东地缘冲突预期趋于平息，能源品震荡下行。4月上旬、中旬高硫油在供需两端利好下表现偏强，下旬在供应端利好以及海外成品油强势的带动下，低硫表现略微偏强。5月和谈预期反复，由于海外成品油维持强势，低硫油受到原料分流逻辑支撑表现相对偏强。后美伊签署谅解备忘录，6月原油持续下跌，燃料油跟随，高硫因供应端预期影响更大，跌幅相对较大，低硫跌幅相对较小。 需求：地缘冲突导致波斯湾、红海绕行，军舰加注燃料，船燃需求有额外增量 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至6月末，山东催化装置生产毛利为-285元/吨，环比上季度末下降430元/吨，山东催化装置产能利用率50%，较上季度末上升2.32个百分点。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：二季度焦化装置生产毛利环比下降，进料加工吸引力下降 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至6月末，山东焦化装置生产毛利为-12元/吨，环比上季度末下降614元/吨，处于历史同期偏低水平，显示焦化环节加工吸引力下降。 数据来源：钢联，迈科期货 截至6月末，新加坡燃料油库存2030.2万桶，较上季度末减少420.7万桶，-17.2%，美伊冲突导致大量中东船只绕行新加坡加注，库存有所下降。6月末国内港口库存102.8万吨，较上季度末减少42.1万吨，-29.1%。二季度新加坡库存先降后升，整体下降，国内港口库存下降。 截至6月30日，二季度国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差上涨556.2元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油上涨122.15美元/吨，海外表现强于国内。 截至6月30日，二季度国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差上涨797.2元/吨，新加坡船用油-7.2迪拜原油裂解价差上涨271美元/吨，国内外低硫裂解均上涨，海外强于国内。10ppm柴油-迪拜原油价差下跌71.82美元/桶，二季度新加坡柴油裂解持续下跌，对低硫裂解有带动不足。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。二季度海外汽油裂解持续偏强，由于海外成品油供应偏紧，加之二季度末出行旺季到来，海外汽油利润持续偏强，对低硫盘面有较强支撑作用。 二季度高低硫油价差先降后升，而后持续偏震荡运行。4月美伊谈判进展缓慢，打与谈的预期反复拉扯，高硫供应受限，且存在旺季发电替代需求增加空间，供需两端均存在支撑，低硫由于科威特、尼日利亚对外供应下降，海外成品油强势，LU-FU价差阶段反弹，5月6月美伊趋向和谈，市场尝试定价海峡开放，原油紧供应预期有一定回修，但由于海外成品油强势，使得调油料分流逻辑走强，但也面临国内低硫排产增加，以及巴西低硫出口回升，低硫供应趋向宽松，高低价差震荡运行。三季度为高硫发电旺季，由于海峡运量短期内难以恢复至战前，旺季高硫仍有供需面支撑，但估值会有所下修，低硫在海峡通航后同样面临供应增加压力，加之高低价差扩大后经济性下降，船只加装脱硫塔的需求转移，其估值也受到压制，高低价差或维持震荡格局。 数据来源：Wind，迈科期货 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原 所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司