历年7-8月机构行为特征

历年7-8月机构行为特征 glmszqdatemark2026年07月07日 30年国债活跃券换手率小幅下行：本周30年国债活跃券、1年国债活跃券换手率均下行，分别下行至27.89%、2.46%，1年国开活跃券换手率小幅下降至4.62%。利率债基金久期回落，本周样本内的利率债基金久期回落至3.48年。期限结构方面，国债期限利差分化明显。30Y-10Y国债、10Y-1Y国债利差均走阔，分别走扩至52.22BP和60.71BP，其中30年国债和10年国债利差处于近五年高位。本周国债收益率全线上行，其中30Y国债上行幅度大于1Y、3Y、5Y、10Y国债的上行幅度。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 利率模型偏谨慎：本周截至7月3日4个子模型看空，其中期限轮动模型转空，多空比模型转空，基金久期模型转多，分位数模型转多。期限轮动模型转看空，券商、保险、中小行、大行、基金、理财的30年国债赔率均小于1。 相关研究 历年7-8月机构行为特征：历年7-8月10Y利率上行或下行的核心分水岭，在于交易盘是否主动买入中短久期利率债（7-10年为主）及是否转向。2022-2024年7-8月利率下行阶段，基金公司等交易盘通常对3-5年、5-7年、7-10年利率债保持较强买入，即使大行、中小行等配置盘存在净卖出，交易盘净买入仍然推动利率下行。相反，2025年7-8月10Y明显上行，关键变化在于基金公司7-10年由买转卖，大行7-10年、20-30年也出现较大净卖出，虽然中小行7-10年和保险20-30年仍有买入，但更多体现为被动承接，难以扭转交易盘7-10年买盘退潮带来的上行压力。因此，配置盘长久期买入本身并不是利率下行的充分条件，只有当其与交易盘中久期买入形成共振时，才会强化下行趋势；若交易盘转为卖出中久期，同时配置盘内部长端承接分化甚至出现大行卖出，则10Y更容易上行。综合来看，7-8月判断利率方向应优先观察基金、券商是否买入5-10年和7-10年（7-10年为主），还是有所转向；其次看保险、中小行长端买入是否与交易盘共振，以及大行是否在7-10年、20-30年形成卖压，即保险、中小行买长端在“交易盘也买”时可能利多；如果大行在7-10年、20-30年卖出较多，且交易盘不买甚至卖出7-10年，那么利率或仍有上行风险。 1．债券策略周报20260705：债市再度冲高调整，怎么看？-2026/07/052．转债周策略20260704：如何看待当前债性转债的机会-2026/07/043．流动性跟踪与地方债策略专题：7月资金面关注什么-2026/07/014．华泰三峡能源REIT投资价值分析：优质海风资产赋能，分派收益优势突出-2026/07/015．信用债周策略20260630：有哪些企业的评级值得关注？-2026/06/30 债券ETF收益分化：本周债券ETF收益分化但多数品种仍录得正收益，样本中41只上涨、12只下跌，平均收益0.04%。分类型看，可转债ETF平均收益1.72%表现居前，国债ETF平均收益-0.20%相对承压。国债ETF平均-0.20%，其中超长期国债品种鹏扬中债-30年期国债ETF-0.66%、博时上证30年期国债ETF-0.71%；政金债ETF平均0.02%，地方债ETF平均-0.02%，可转债ETF平均1.72%。本周国债ETF规模变动3.8亿元，政金债ETF规模变动-3.3亿元，地方债ETF规模变动4.4亿元。 债市复盘skill：以债市周度复盘为例，该Skill将“碎片信息”自动拼成“交易逻辑链”，自动读取数据与10Y利率序列，生成的静态页面便于存档与横向对比，进一步可以按周、按月、跨季做连续对比轻松提取：某类事件（如地产政策变化、央行操作）的历史冲击，类似利率位置下的市场反应模式，逐步沉淀为团队的“市场记忆库”，可沉淀、可复用。 风险提示：模型测算风险、基金行为偏移风险、基本面相关风险、模型测算及AI生成内容偏差风险。 目录 1 30Y国债活跃券换手率回落......................................................................................................................................31.1 30Y国债活跃券换手率回落..............................................................................................................................................................31.2国债期货主力合约IRR表现分化....................................................................................................................................................42历年7-8月机构行为回顾.........................................................................................................................................53利率模型偏谨慎.......................................................................................................................................................73.1多空比模型本周转空.........................................................................................................................................................................74科创债ETF成交维持高位.....................................................................................................................................104.1债券ETF收益分化，信用债成交维持活跃.................................................................................................................................105债市复盘skill.......................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 130Y国债活跃券换手率回落 1.130Y国债活跃券换手率回落 本周（2026年6月29日至2026年7月3日，下同）30年国债活跃券、1年国债活跃券换手率均下行，分别下行至27.89%、2.46%，1年国开活跃券换手率小幅下降至4.62%。利率债基金久期回落，本周样本内的利率债基金久期回落至3.48年。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 期限结构方面，国债期限利差分化明显。30Y-10Y国债、10Y-1Y国债利差均走阔，分别走扩至52.22BP和60.71BP，其中30年国债和10年国债利差处于近五年高位。本周国债收益率全线上行，其中30Y国债上行幅度大于1Y、3Y、5Y、10Y国债的上行幅度。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.2国债期货主力合约IRR表现分化 本周国债期货各品种主力合约IRR表现分化，二债、五债、三十债主力合约IRR小幅下行，十债主力合约IRR小幅上行，整体水平仍处低位，套利机会或有限。基差方面同样分化，二债、五债主力合约基差有所上行，十债、三十债主力合约基差小幅下行。整周来看，债市收益率整体上行，长端调整幅度更大。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2历年7-8月机构行为回顾 2022年7-8月：10Y下行20.30bp。基金公司是下行主导力量，尤其基金公司在短端及7-10年持续买入，配置盘大行、中小行大幅卖出，说明7-8月是交易盘主动做多久期，以交易盘单边主导为主。2023年7-8月：10Y下行7.76bp。基金公司7-10年净买入较多，但是较2022年同期少增，配置盘中小行（农商行、城商行）在7-10年转为净买入，利率仍小幅下行，说明交易盘7-10年的净买入减少和配置盘中小行7-10年净卖出减少共振使得10Y偏多。2024年7-8月：10Y下行7.82bp。基金公司在中短端（3Y、5Y、7Y）净买入较前两期进一步减少，银行在7-10Y以及20-30年较上期净卖出增加，但是利率仍小幅下行，主要是因为超长端特别是保险较去年同期在20-30年上净买入量大幅增加，为抑制利率上行的可能贡献较多力量。2025年7-8月：10Y上行19.46bp。配置盘在7-10年、20-30年由前3期的净卖出转为净买入，但基金公司中短端（3-5年、5-7、7-10年）转为净卖出，特别是7-10年转为大幅卖出，10Y转为明显上行，交易盘转向卖出主导利率上行。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 整体而言，历年7-8月10Y利率上行或下行的核心分水岭，在于交易盘是否主动买入中短久期利率债（7-10年为主）及是否转向。2022-2024年7-8月利率下行阶段，基金公司等交易盘通常对3-5年、5-7年、7-10年利率债保持较强买入，即使大行、中小行等配置盘存在净卖出，交易盘净买入仍然推动利率下行。相反，2025年7-8月10Y明显上行，关键变化在于基金公司7-10年由买转卖，大行7-10年、20-30年也出现较大净卖出，虽然中小行7-10年和保险20-30年仍有买入，但更多体现为被动承接，难以扭转交易盘7-10年买盘退潮带来的上行压力。因此，配置盘长久期买入本身并不是利率下行的充分条件，只有当其与交易盘中久期买入形成共振时，才会强化下行趋势；若交易盘转为卖出中久期，同时配置盘内部长端承接分化甚至出现大行卖出，则10Y更容易上行。 综合来看，7-8月判断利率方向应优先观察基金、券商是否买入5-10年和7- 10年（7-10年为主），还是有所转向；其次看保险、中小行长端买入是否与交易盘共振，以及大行是否在7-10年、20-30年形成卖压，即保险、中小行买长端在“交易盘也买”时可能利多；如果大行在7-10年、20-30年卖出较多，且交易盘不买甚至卖出7-10年，那么利率或仍有上行风险。 3利率模型偏谨慎 我们构建了包括期限轮动模型、净买入模型、布林带模型、MACD模型、分位数模型、DNS模型