厄尔尼诺气候催化：高温拉长旺季，中大包装水迎来量价红利

2026年07月07日 证券研究报告/行业专题报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 厄尔尼诺带动包装水总量提升+结构迁移。历史多轮厄尔尼诺周期数据证实，高温天气能够直接抬升居民刚需补水需求，降水仅扰动区域渠道动销节奏，整体对包装水行业销量形成明确正向拉动，高温年份行业销量增速均实现显著提升。2014-2016年史上最强厄尔尼诺周期，国内包装水销量连续四年保持8%以上稳健增长；2023-2024年中等强度厄尔尼诺同样推升行业销量增速，较2022年明显改善，印证气候升温对行业需求的催化作用。 厄尔尼诺事件下，中大包装水更为受益。 厄尔尼诺对包装水行业的影响不局限于整体销量扩容，更核心驱动行业产品结构迁移，中大规格包装水（1-15L）相比1L以下小瓶水、18.9L传统桶装水具备更强增长弹性，是气候红利下核心受益品类。当前国内包装水消费场景持续从户外即饮向家庭、办公、餐饮场景转移，2020-2023年家庭消费场景占比持续提升，叠加国内家庭户均规模降至2.52人，小型家庭饮水需求更适配中大包装：对比小瓶水，中大规格单升单价性价比更高；对比桶装水，无需配套饮水机、占用空间更小、开封后饮用周期可控，适配煮饭、泡茶、煲汤等居家高耗水场景。高温环境下居民日均饮水量、餐饮后厨用水、户外集体囤货需求同步上涨，新增用水需求高度匹配中大包装产品定位，2018-2023年中大包装水市场规模自232亿元增长至424亿元，复合增速12.8%，大幅高于行业整体7.1%的增速，增长优势持续扩大。 渠道迭代进一步放大中大包装水在厄尔尼诺周期的增长优势。传统桶装水依托社区水站线下订水模式，履约效率偏低；而中大包装适配商超、电商、O2O即时零售、前置仓等新型渠道。2018至2023年电商渠道市场规模复合增速16.1%，占比持续走高，即时零售天然适配中大包装重货、应急补货的消费特征。高温天气下消费者即时囤货需求激增，线上线下一体化配送渠道大幅提升中大包装触达效率，持续挤压传统桶装水市场空间，渠道红利与高温需求形成双重共振。 相关报告 1、《即时扩容，场景新生》2026-07-072、《世界杯专题：旺季催化剂，结构为王》2026-07-07 成本端来看，厄尔尼诺不会对包装水企业核心生产成本形成显著冲击。包材是包装水第一大成本，占单位生产成本约75%，核心原材料PET价格走势与厄尔尼诺无正向关联。2014-2016超强厄尔尼诺、2023-2024中等厄尔尼诺周期内，PET价格均出现明显下行；同时作为运费核心影响因素的国际原油价格，多轮厄尔尼诺周期中均未出现持续上涨行情，原油价格波动与厄尔尼诺无直接相关性，企业运输成本压力可控，高温带来的销量增量能够充分转化为营收增量，成本端无明显压制因素。 3、《中餐出海专题：从产品机会探索迈入体系化扩张阶段》2026-06-18 厄尔尼诺下旺季延长+结构迁移为核心趋势。展望2026年，若夏秋出现中等及以上强度厄尔尼诺，全国大范围高温、饮料销售旺季延长将成为高确定性趋势。6-9月本就是包装水全年销售高峰，持续高温将进一步放大家庭、餐饮端中大包装用水需求，叠加行业本身中大规格长期高景气的发展趋势，中大包装水将迎来需求双重利好。风险提示：极端环境影响包装水消费风险、测算偏差风险、食品安全风险、行业竞争 加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。 内容目录 厄尔尼诺：带动包装水总量提升+结构迁移................................................................3厄尔尼诺：高温为主矛盾，降水则为节奏扰动...................................................3包装水行业：高温年份往往兑现销量弹性...........................................................3厄尔尼诺事件下，中大包装水更为受益.....................................................................4包装水行业由整体转向细分增长，中大规格显著跑赢小瓶及桶装水..................4厄尔尼诺事件下，中大包装消费场景匹配度更高................................................5中大包装水渠道匹配度更高.................................................................................5成本端：厄尔尼诺事件下，包装水主要成本未存在典型冲击....................................6厄尔尼诺对于原材料成本冲击有限......................................................................6厄尔尼诺未对原油价格起到显著影响..................................................................7厄尔尼诺下旺季延长+结构迁移为核心趋势................................................................8风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1：近些年来中国厄尔尼诺事件与包装水行业销量增速对比............................4图表2：中国包装饮用水各个消费场景分布情况......................................................4图表3：中国分规格包装水市场规模（单位：十亿元）...........................................5图表4：中国包装饮用水各个渠道分布情况.............................................................6图表5：2009-2026年PET价格波动情况（单位：元/吨）....................................7图表6：2010年以来布伦特原油结算价变动（单位：美元/桶）.............................7 厄尔尼诺：带动包装水总量提升+结构迁移 厄尔尼诺：高温为主矛盾，降水则为节奏扰动 厄尔尼诺是赤道中东太平洋海水异常升温，扰乱全球大气环流的气候现象。自上世纪50年代至今，赤道中东太平洋共经历十余次厄尔尼诺事件，含三次超强事件。它会造成我国气候显著失衡：夏季易呈现南涝北旱，长江、江南多发暴雨洪涝，华北、黄淮高温干旱；冬季北方多暖冬，南方降水偏多、易现冬汛，西北台风数量偏少但强台风风险上升。典型如1998年超强厄尔尼诺引发长江特大洪水，严重损毁农田、设施，威胁群众生命财产，同时扰乱农业生产，加剧水资源分配失衡，诱发高温、干旱等连锁气象灾害。 从中国气象局和国家气候中心的口径看，厄尔尼诺发展年夏季，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高，部分地区高温日数可达30天以上；与此同时，西太平洋副热带高压偏南偏强，往往造成我国南方地区降水偏多。这意味着对包装水行业而言，高温直接抬升补水需求，而降水更多影响渠道动销节奏和区域兑现节奏。 从历年表现来看，我们以2014-2016年作为参考，该轮厄尔尼诺自2014年9/10月开始发展，持续至2016年5月，被认定为1951年以来持续时间最长、累计强度最强、峰值强度最大的超强厄尔尼诺事件，海温峰值达到2.9℃，累计强度达到历史最高水平。这一轮对我国的表现是：2015年南方大部地区降水异常偏多，2016年夏季异常天气依然显著，说明厄尔尼诺对行业影响并不只集中在“形成当年”，而是可能跨年度延续。 同时在2023-2024年间产生的厄尔尼诺同样带来一定的滞后性影响，2023年5月中国进入厄尔尼诺状态，2024年4月前后结束，但在2024年夏季滞后性影响仍然存在，全国大部分地区气温偏高、高温范围广且日数偏多。这意味着即使厄尔尼诺本体在春季结束，夏季消费旺季仍将受到显著影响。 包装水行业：高温年份往往兑现销量弹性 2014年10月中国经历21世纪以来最强厄尔尼诺事件，持续20个月，海温异常峰值显著偏高。此次事件持续久、强度大，深刻扰乱我国气候格局。夏季呈现典型南涝北旱，长江流域遭遇持续性强降雨，多地爆发特大洪涝；北方华北、黄淮持续高温少雨，干旱蔓延。冬季全国偏暖，台风活动偏少。 从包装水行业表现来看，根据Euromonitor数据显示，2014-2017年中国包装水行业销量分别增长10.6%/8.3%/8.5%/9.5%，我们认为包装水作为最基础、刚需的解渴型饮品，高温年份主要是通过提升饮用频次延长旺季、以及拓宽家庭和餐饮用水场景带来量增。 2023-2024年发生中等强度东部型厄尔尼诺，持续12个月，2023年12月海温达到峰值，次年5月正式结束。本次事件助推全球升温，我国气候波动显著，冬季冷暖起伏大；降水空间分布上呈现“东多西少”的特征，东部季风区降水整体偏多，长江流域等多个流域均出现阶段性明显汛情，中国大部分地区气温偏高，全国平均气温22.3℃，较常年同期偏高1.1℃，为1961年以来历 史同期最高。而包 装水销量在2023-2024年间分别 同比增长5.7%/5.3%，同比2022年包装水销量增速分别提升1.8/1.4pcts。 整体来看，我们认为厄尔尼诺带来的高温+强降水对于包装水的销量存在正向拉动。 来源：Euromonitor，中央气象台，中泰证券研究所 厄尔尼诺事件下，中大包装水更为受益 包装水行业由整体转向细分增长，中大规格显著跑赢小瓶及桶装水厄尔尼诺现象对于包装水的影响并非单纯的在于天气热带来销量的提升，而 是高温天气对于场景的驱动。包装水作为典型的高频刚需场景，消费频次高、决策成本低同时品牌认知稳定，但消费载体正持续迁移。包装水并不再仅服务于便利店和户外即饮场景，而是逐步覆盖即饮、家庭、办公三大核心场景。从消费场景来看，能够看到近些年来中国包装饮用水的消费场景正逐渐从即饮场景向家庭消费场景进行迁移，2020-2023年中国包装饮用水家庭消费场景占比同比提升3.55pcts，我们认为随着家庭消费场景的占比提升，桶装水及中大包装水的销售占比将得到显著的提升。 来源：拿声国际，中泰证券研究所 小包装水为主，中大包装水快速增长。我们将包装水以规格划分为小规格瓶装水（容量小于1L）、中大规格瓶装水（1-15L）、桶装水（18.9L），我们认为小包装水的便携性以及场景适配能力更强，使小包装水在包装水市场中占据较多的市场份额，根据灼识咨询数据显示，2023年中国小规格/中大规格/桶装水零售规模分别为1168/424/558亿元，其中小规格水市场份额占比为54.3%。 受到家庭消费场景增加、饮水安全意识的提升以及配送服务的扩大，消费者在日常饮水以及居家烹饪等环节中逐渐实现包装水对于自来水的替代，从而 带动中大包装水消费快速提升，中大包装水市场份额快速增长，根据灼识咨询数据显示，2018-2023年间