厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善

厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善 核心观点 ⚫事件：厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善。国家气候中心与NOAA预测，2026年5月将正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季大概率形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，发生概率达82%，秋冬季达峰值、持续至冬季概率为96%。本轮厄尔尼诺预计贯穿2026-2027年，高温强度或突破历史同期纪录，极端高温发生概率显著上行。 ⚫需求端：高温提振换新意愿，今夏终端需求有望迎来增长。空调消费需求具备强季节性与温度敏感性。对中国而言，厄尔尼诺通常对应“南涝北旱+暖冬”的气候特征。夏季表现为北方高温少雨、南方降水偏多且湿热增强，冬季则偏暖。我们认为，这种组合对空调等家电的刺激不是单一路径，而是至少有三层传导：1）集约边际：已有空调家庭使用时长上升，极端高温会强化节能、变频、新风、除湿等功能升级需求；2）广延边际：在低保有量区域，尤其北方及部分低渗透地区，高温会直接催生换新购机和增购需求；3）配套需求扩散：除湿机、塔扇、冰箱、冷柜等制冷与避暑相关品类同步受益。 曲世强执业证书编号：S0860525100004qushiqiang@orientsec.com.cn021-63326320 李汉颖执业证书编号：S0860525100006lihanying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫供给端：家空渠道库存压力有望缓解，厂家产能具备灵活调整潜力。空调行业以每年10月为冷年开盘节点，经销商通常于11月至次年5月完成渠道备货累库，夏季旺季开启后逐步去化库存。产业在线数据显示，2022-2025年渠道库存去化峰值分别落在7月/6月/9月/7月。全国主要城市（海口除外）平均气温高于35℃时间越早，去库存的峰值同步更早出现。当前空调渠道库存处于历史高位，高温预期有望加速终端动销，推动渠道去库节点提前，缓解行业库存压力。厂商排产维持低位，产能具备灵活调整潜力。2026年以来，受上游原材料价格上行、渠道高库存压制等多重因素影响，空调厂商主动收缩排产计划。产业在线数据显示，2026年4-7月空调内销排产分别为1255/1286/1148/1013万台，较去年同期内销实绩同比分别为-1.6%/-9.0%/-6.7%/-4.3%，为渠道消化高库存预留充足窗口期。伴随厄尔尼诺高温预期明确，厂商产能相对充足，可快速匹配终端需求增量，保障供给端有效衔接。 家电龙头加速AI产业布局，关注厄尔尼诺对需求的拉动2026-05-17三星退出中国家电市场，美国对华关税下降2026-05-10高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现：家电板块2025&2026Q1财报总结2026-05-05白电企业持续涨价，潮玩跨界赋能小家电出海2026-05-04预期底已现，把握优质配置窗口2026-04-29 投资建议与投资标的 我们认为，厄尔尼诺抬升空调需求上限，能否兑现为空调厂商的出货高增，主要取决于库存位置、以旧换新补贴斜率和价格环境。当前空调库存水位相对较高，厂商受原材料上涨影响陆续涨价背景下，国补延续对终端零售价格有所对冲，价格环境相对温和。我们预计，本轮厄尔尼诺带来的高温预期将成为空调内销修复的核心催化，需求端具备存量换新需求、极端气温加速释放，供给端渠道去库节奏前置、厂商低排产预留弹性，供需共振有望推动空调内销修复。 相关标的：白电集团龙头公司，海尔智家(600690，未评级)。 风险提示 厄尔尼诺强度不及预期或高温持续时间偏短、居民换新意愿不及预期。 目录 1.厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善..............................42.需求端：高温提振换新意愿，今夏终端需求有望迎来增长.......................42.1存量市场进入换新周期，具备潜在替换空间.................................................................42.2高温提振换新意愿，今夏终端需求有望迎来增长..........................................................43.供给端：家空渠道库存压力有望缓解，厂家产能具备灵活调整潜力........53.1高温预期驱动渠道去库节奏前置，库存压力有望缓解...................................................53.2厂商排产维持低位，产能具备灵活调整潜力.................................................................64.投资建议.................................................................................................65.风险提示.................................................................................................7 图表目录 图1：2017-2026年百度资讯指数“空调”.......................................................................................5图2：2021-2025年4-7月高温带动空调内销销量.......................................................................5图3：2021-2025年4-7月空调内销销量及同比...........................................................................5图4：2021年6月至今空调渠道库存环比变化（万台）..............................................................5图5：2021年5月至今空调渠道库存（万台）.............................................................................5图6：2026年排产计划较去年实绩同比下滑，产能相对充足.......................................................6 1.厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善 厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善。国家气候中心与NOAA预测，2026年5月将正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季大概率形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，发生概率达82%，秋冬季达峰值、持续至冬季概率为96%。本轮厄尔尼诺预计贯穿2026-2027年，高温强度或突破历史同期纪录，极端高温发生概率显著上行。我们认为，极端高温将从供需两端共同传导，成为拉动空调内销改善的核心催化。 2.需求端：高温提振换新意愿，今夏终端需求有望迎来增长 2.1存量市场进入换新周期，具备潜在替换空间 家空内销市场进入存量换新周期，潜在替换空间充足。国内空调市场已步入存量主导阶段，户均保有量趋近饱和，高温驱动的新增装机需求弹性有限，内销增长核心动力转向存量换新。按中国家用电器协会标准，空调设计使用寿命为8-10年，2015-2017年为上一轮集中换新高峰，当前行业正处于新一轮自然替换周期。本轮换新周期自2024年底依托国家补贴政策持续推进，但受宏观经济偏弱影响，我们预计终端仍存在大量超期服役老旧空调，其维修成本偏高、制冷效能衰减、使用体验不佳，我们预计国内空调具备潜在换新需求。 2.2高温提振换新意愿，今夏终端需求有望迎来增长 空调消费需求具备强季节性与温度敏感性。对中国而言，厄尔尼诺通常对应“南涝北旱+暖冬”的气候特征。夏季表现为北方高温少雨、南方降水偏多且湿热增强，冬季则偏暖。我们认为，这种组合对空调等家电的刺激不是单一路径，而是至少有三层传导： 1）集约边际：已有空调家庭使用时长上升，极端高温会强化节能、变频、新风、除湿等功能升级需求； 2）广延边际：在低保有量区域，尤其北方及部分低渗透地区，高温会直接催生换新购机和增购需求； 3）配套需求扩散：除湿机、塔扇、冰箱、冷柜等制冷与避暑相关品类同步受益。 根据百度资讯指数显示，每年4月底空调搜索热度开启上行，7月达年内峰值，高温起始时间、持续时长及极端高温强度，直接决定消费端需求释放节奏。以2023年为例，2023年为历史罕见强厄尔尼诺年份，全国主要城市（海口除外）35℃以上高温首现于4月16日，显著早于往年5月初常规节点，百度资讯指数显示，空调搜索热度同步在4月17日形成小高峰。根据产业在线数据统计，2023年4-7月空调内销达4754.04万台，同比增长29.61%，高温催化效果显著。2026年厄尔尼诺效应已初步显现，全国主要城市（海口除外）5月11日即出现首轮35℃以上高温，河北涿鹿5月13日最高气温达39℃，打破当地5月最高气温记录。百度资讯指数显示5月初空调搜 索已出现抬升，高温对需求的提振效应已初步显现。我们判断，厄尔尼诺带来的高温天气将放大老旧空调制冷短板，加速消费者换新决策，推动存量替换需求集中释放。 数据来源：百度资讯指数，东方证券研究所 数据来源：产业在线，东方证券研究所 数据来源：产业在线，Wind，东方证券研究所 3.供给端：家空渠道库存压力有望缓解，厂家产能具备灵活调整潜力 3.1高温预期驱动渠道去库节奏前置，库存压力有望缓解 高温预期驱动渠道去库节奏前置，库存压力有望缓解。空调行业以每年10月为冷年开盘节点，经销商通常于11月至次年5月完成渠道备货累库，夏季旺季开启后逐步去化库存。产业在线数据显示，2022-2025年渠道库存去化峰值分别落在7月/6月/9月/7月。全国主要城市（海口除外）平均气温高于35℃时间越早，去库存的峰值同步更早出现。当前空调渠道库存处于历史高位，高温预期有望加速终端动销，推动渠道去库节点提前，缓解行业库存压力。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：产业在线，东方证券研究所 数据来源：产业在线，东方证券研究所 3.2厂商排产维持低位，产能具备灵活调整潜力 厂商排产维持低位，产能具备灵活调整潜力。2026年以来，受上游原材料价格上行、渠道高库存压制等多重因素影响，空调厂商主动收缩排产计划。产业在线数据显示，2026年4-7月空调内销排产分别为1255/1286/1148/1013万台，较去年同期内销实绩同比分别为-1.6%/-9.0%/-6.7%/-4.3%，为渠道消化高库存预留充足窗口期。伴随厄尔尼诺高温预期明确，厂商产能相对充足，可快速匹配终端需求增量，保障供给端有效衔接。 数据来源：产业在线，东方证券研究所 4.投资建议 我们认为，厄尔尼诺抬升空调需求上限，能否兑现为空调厂商的出货高增，主要取决于库存位置、以旧换新补贴斜率和价格环境。当前空调库存水位相对较高，厂商受原材料上涨影响陆续涨价背景下，国补延续对终端零售价格有所对冲，价格环境相对温和。我们预计，本轮厄尔尼诺带来的高温预期将成为空调内销修复的核心催化，需求端具备存量换新需求、极端气温加速释放，供给端渠道去库节奏前置、厂商低排产预留弹性，供需共振有望推动空调内销修复。 相关标的：白电集团龙头公司，海尔智家(600690，未评级)。 5.风险提示 厄尔尼诺强度不及预期或高温持续时间偏短、居民换新意愿不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的