汇量科技深度报告：全新AI Infra蓄势待发，IAP转化能力涌现在即

汇量科技（01860.HK）广告营销 2026年07月07日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn联系人：田明昊Email：tianmh01@zts.com.cn 总股本(百万股)1,684.58流通股本(百万股)1,684.58市价(港元)11.01市值(百万港元)18,547.23流通市值(百万港元)18,547.23 报告摘要 公司概况：程序化广告头部公司，步伐稳扎稳打，业绩加速增长。公司是面向海外移动应用生态的广告营销科技服务商，从广告联盟起步，2016年后转向AI驱动的程序化平台，2020年以来延展至SaaS工具包，形成“广告投放—变现—数据分析—创意生产—优化降本”的服务体系，其中Mintegral程序化广告收入占比在2024年以来保持在96%的水平。公司70%以上收入来自游戏客户，流量触达250多个国家和地区。Mintegral推动业绩进入加速期，2025年收入20.47亿美元，同增35.7%，归母净利润0.62亿美元，同增291.5%；2026Q1归母净利润继续同增60.6%，经营效率持续释放。 行业分析：App生态出现新局面，AI时代的第三方程序化广告迎来拐点。全球移动广告与程序化购买仍处高景气区间：2025年全球线上广告规模达7990亿美元，移动广告达5866亿美元，占线上广告73%；2025年全球移动端程序化广告市场约2990亿美元，在MAA中占比高达85%-90%。海外第三方程序化广告独立平台规模加速增长：美国程序化广告市场中开放网络占比约29%，为第三方独立平台提供长期成长空间。AI正在进一步打开App生态供给端：AIcoding降低中小应用开发和运营成本，AI多模态推动微短剧、休闲游戏等娱乐内容扩容，2026年5月海外微短剧App下载量达2.5亿次，同比增长约76%，娱乐赛道全球MAA素材投放同比增长15%，带动买量与变现需求同步增强。竞争格局上，巨头系平台仍具数据与品牌优势，但广告主ROAS敏感度提升推动独立平台加速突围，形成AppLovin一超，Mintegral、UnityAds、Liftoff、Moloco等多强并立格局。 相关报告 1、《AI消费时代，营销策略向[ACO✕品牌力]演进》2026-04-20 经营分析：IAP转化能力涌现在即。公司转化能力的核心看点在于IAPROAS能力涌现与智能出价体系的迭代速率。2023-2025年，公司连续推出IAA、IAA+IAP、IAP等TargetROAS产品及TargetCPE能力，并在2024年进行持续打磨智能出价产品体系，推动2024H2Mintegral收入环比增长39%、同比增长64%。与此同时，公司加快AIinfra升级，2025年云支出首次突破1亿美元，新一代infra预计2026年10月上线，有望推动组织工作流向更高自动化水平演进。业务飞轮方面，2022-2025年接入MintegralSDK的App数量由1.7万个增至11.7万个，来自SDK的广告请求数量由160亿次增长到1480亿次。公司经营始终保持战略定力，坚持以长期主义+科技投入驱动业绩可持续增长，股权激励目标则尽显公司在auto-pilot时代的发展信心。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别为26.4/35.2/41.6亿美元，同比增长28.9%/33.5%/18.0%；考虑Ad-tech毛利率提升趋势及期间费用率下降、研发费用随收入规模增长趋势，预计归母净利润分别为89.8/145.8/190.0百万美元，同比增长45.8%/62.3%/30.3%，对应PE为26.3/16.2/12.4倍。我们选取同样为程序化广告公司或有较大影响力的广告出海公司的AppLovin、 Unity、易点天下、蓝色光标为可比公司，其2026年平均动态PE为82.0倍（因Unity于2026E的PE为负值，故计算该平均值时去除Unity）。考虑公司处于海外程序化广告第一梯队、IAP能力即将释放、经营杠杆持续优化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及广告主预算波动的风险；海外隐私监管及平台政策变化的风险；流量资源获取及成本上升的风险；程序化广告行业竞争加剧的风险；算法迭代及IAPROAS效果不及预期的风险；第三方数据失真或更新不及时的风险。 内容目录 程序化广告头部公司，步伐稳扎稳打，业绩加速增长...............................................5 全球第三方程序化广告头部平台.........................................................................5稳扎稳打，公司发展迎来新阶段.........................................................................6盈利大幅提升，运营效率持续优化......................................................................7 App生态出现新局面，AI时代的第三方程序化广告迎来拐点..................................9 第三方程序化平台加速增长、空间广阔..............................................................9AI时代，应用生态迎来新局面..........................................................................11技术驱动，AI加速迭代形成程序化广告α&β共振..........................................13竞争格局：牌桌上的一超多强...........................................................................15 IAP转化能力涌现在即..............................................................................................17 IAPROAS效果涌现在即，智能出价持续迭代.................................................17AIinfra全新升级，auto-pilot打破组织生态桎梏..............................................17飞轮效应与经营杠杆持续优化...........................................................................18持续丰富产品生态，做好中小开发者的GrowthHub.........................................20治理结构升级，股权激励目标凸显管理层信心和战略定力...............................21 盈利预测与估值........................................................................................................23 盈利预测............................................................................................................23估值...................................................................................................................24 风险提示...................................................................................................................25 宏观经济及广告主预算波动的风险....................................................................25海外隐私监管及平台政策变化的风险................................................................25流量资源获取及成本上升的风险.......................................................................25程序化广告行业竞争加剧的风险.......................................................................25算法迭代及IAPROAS效果不及预期的风险....................................................25第三方数据失真或更新不及时的风险................................................................25 图表目录 图表1：公司产品矩阵..............................................................................................5图表2：2015-2026Q1公司程序化广告业务收入占比（%）..................................5图表3：公司程序化广告产业链................................................................................5图表4：2018-2025公司Mintegral业务（原移动广告业务）分行业收入（亿美元）....................................................................................................................................6图表5：2018-2025公司广告技术业务分地区收入比重（%）................................6图表6：公司发展历程..............................................................................................6图表7：公司股权结构图...........................................................................................7图表8：2018-2026Q1公司营业收入及增速............................................................7图表9：2018-2026Q1公司利润及增速...................................................................8图表10：2018-2026Q1公司利润率