汇量科技（01860.HK）深度研究报告：新AI Infra、新产品、新增长

互联网广告营销2026年06月16日 强推（首次）目标价：17.7港元当前价：13.99港元 汇量科技（01860.HK）深度研究报告 新AI Infra、新产品、新增长 汇量科技是全球化广告营销公司，定位程序化广告赛道，专注中长尾流量。公司成立于2013年，早期以非程序化的效果广告起家；2016年推出程序化广告平台Mintegral，切入程序化广告市场；2019年提出构建SaaS工具矩阵，优化营销生态布局，覆盖统计分析、云成本优化等场景。 华创证券研究所 证券分析师：姚蕾邮箱：yaolei@hcyjs.com执业编号：S0360525120007 Mintegral是公司核心平台，网络效应与AI Infra共振构筑增长飞轮；智能出价产品推动公司收入高增，IAP产品有望推动新一轮增长。Mintegral平台的主要盈利模式为通过算法撮合广告主与流量媒体交易赚取差价。程序化广告行业存在显著的飞轮效应，公司通过多年积累形成“流量-数据-ROI-预算”的增长飞轮，2025年公司SDK集成APP数达11.7万个，日广告请求量超4000亿次，在Singular 2026 ROI指数榜中的全球娱乐/工具/按需服务/游戏类进入前四。公司不断加大AI infra投入，推进“星门项目”、组件化改造等项目，注重研发人员培养和激励，以高性能底层基建保障算法领先。Mintegral发展至今经历平台搭建期（2016-2018年）、算法优化及生态扩张期（2019-2022年），2023年进入智能出价期，陆续推出IAA ROAS、Target CPE、Hybrid ROAS和IAPROAS产品，从IAA广告主预算逐步拓展至混合变现和IAP广告主预算。受益 于 智 能 出 价 产 品 放 量 ， 公 司2024Q3-2025Q2收 入 同 比 增 速 为55%/63%/46%/48%。未来随着IAP ROAS产品逐步放量，有望推动公司收入进入新一轮高增期。 联系人：程泽惠邮箱：chengzehui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)162,161.42已上市流通股(万股)162,161.42总市值(亿港元)226.86流通市值(亿港元)226.86资产负债率(%)64.32每股净资产(元)1.4512个月内最高/最低价(港元)20.98/6.65 程序化和第三方广告市场持续扩容，公司已成为第三方程序化广告市场的头部厂商之一。全球移动应用广告市场空间广阔，据Statista、Newzoo，全球移动应用广告市场2025年达4070亿美元，预计2030年达6630亿美元。从交易方式看，受益于大数据与AI技术发展，程序化广告已成为主流，据MAGNA，2025年全球程序化广告市占率已达85%-90%。从平台类型看，Meta、Google等围墙花园平台约占3/4市场，其余主要为第三方广告平台，受益于反垄断/隐私保护法、技术驱动及中小开发者需求等，第三方广告平台市场份额从2020年的15%提升至2025年的25%。根据我们测算，汇量的Mintegral已成为第三方程序化广告市场的头部厂商之一，2025年在全球移动广告市场的市占率为1.9%，仅次于AppLovin的5.4%和The Trade Desk的2.8%。 投资建议：公司是全球第三方程序化广告头部厂商之一，网络效应和AIInfra共振构筑增长飞轮，我们看好公司在全球第三方程序化广告市场中的增长潜力，以及IAP产品放量带来的下一轮增长。预计公司2026-2028年收入27/37/46亿美元，经调整净利润1.5/2.6/3.8亿美元，采用PE估值法，给予公司2026年25x目标PE，对应目标市值37亿美元，对应287亿港元，目标价17.7港元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：全球移动广告行业景气度不及预期、技术迭代及算法效果不及预期、智能出价产品商业化不及预期、行业竞争加剧、数据隐私及平台政策变化、海外政策与合规风险等。 投资主题 报告亮点 本篇报告从“市场空间、竞争格局、公司壁垒、增长动能”四个维度对汇量科技进行了系统梳理，重点分析了公司的商业模式和从非程序化广告联盟向程序化广告平台转型的过程，并将公司的核心壁垒拆解为“流量-数据-ROI-预算”形成的网络效应和公司在AI Infra上的持续投入和领先。报告进一步结合公司发布的智能出价产品（IAA ROAS、Target CPE、Hybrid ROAS、IAP ROAS）演进过程，解释了公司自2024年以来收入和利润弹性释放的原因，并从多个口径验证测算了公司在第三方程序化广告市场的成长空间和驱动因素。 投资逻辑 汇量科技投资逻辑核心在于观察“智能出价驱动盈利弹性释放”和“程序化广告平台规模扩张”。短期关注IAA ROAS、Hybrid ROAS等智能出价产品继续放量带动的收入增长和Take Rate提升以及收入规模扩张下的经营杠杆效应；中期关注IAP ROAS的兑现节奏，观察是否帮助公司从IAA广告主预算进一步切入中重度游戏、IAP广告主预算，打开新一轮增长空间；长期关注公司从程序化广告平台向“广告技术+营销技术”综合平台升级，依托SaaS产品矩阵，持续提升公司份额和盈利能力。 关键假设、估值与盈利预测 汇量科技是全球第三方程序化广告头部厂商之一，网络效应和AIInfra共振构筑增长飞轮，我们看好公司在全球第三方程序化广告市场中的增长潜力，以及IAP产品放量带来的下一轮增长。预计公司2026-2028年收入27/37/46亿美元，经调整净利润1.5/2.6/3.8亿美元，采用PE估值法，给予公司2026年25x目标PE，对应目标市值37亿美元，对应287亿港元，目标价17.7港元。首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、公司简介：全球化广告营销公司，程序化广告布局领先.....................................7 （一）历史复盘：从非程序化的广告联盟走向程序化广告平台.................................7（二）股权结构：股权结构健康多元，淡马锡加持彰显长期价值认可......................8（三）管理团队：经验丰富且稳定，公司人效持续提升.............................................9（四）财务情况：收入提升迅速，盈利快速扩张.......................................................11 二、业务分析：程序化广告业务是核心，算法能力和网络效应构筑护城河...........17 （一）商业模式：撮合广告交易并提供营销SaaS产品赚取佣金或服务费..............17（二）业务布局：布局广告和营销两块业务，程序化广告是核心...........................171、程序化广告Mintegral：程序化广告平台，专注中长尾流量.............................182、非程序化广告Nativex：效果导向的非程序化全球营销整合平台....................213、GameAnalytics：游戏数据分析平台....................................................................224、热力引擎SolarEngine：增长分析与发行决策平台.............................................23（三）核心优势：网络效应与AI Infra共振，构筑Mintegral增长飞轮...................23 三、行业分析：行业空间广阔，程序化和第三方广告市场持续扩容.......................27 （一）市场规模：空间广阔且快速扩容.......................................................................27（二）竞争格局：Meta/谷歌等围墙花园主导，第三方平台仍具扩容空间..............29（三）发展趋势：程序化广告从IAA优化迈向LTV优化.........................................32 四、盈利预测与投资建议...............................................................................................34 五、风险提示...................................................................................................................36 图表目录 图表1公司历史.....................................................................................................................7图表2公司股权结构图（截至2026年6月5日）...........................................................8图表3公司改组后高管架构.................................................................................................9图表4曹晓欢股权激励归属条件（2026年3月公告）....................................................9图表5公司管理层简介.......................................................................................................10图表6公司员工人数及增速...............................................................................................11图表7公司人均创收及创利...............................................................................................11图表8 Mintegral核心团队人数..........................................................................................11图表9 Mintegral核心团队人均创收..................................................................................11图表10公司总收入及增速.................................................................................................12图表11公司季度收入及增速.............................................................................................12图表12公司分业务收入（百万美元）...........................................................