海外科技2025年投资策略：AI投资手册·ChatGPT发布两周年纪念版-AI Infra奏响主旋律，AI Agent拉开新画布

AI Infra奏响主旋律，AI Agent拉开新画布——AI投资手册·ChatGPT发布两周年纪念版 西南证券研究发展中心海外研究团队2024年12月 核心观点 2AI投资从Infra向Agent扩散，各板块组合近两年累计涨幅均优于大盘。2022年11月30日至2024年11月30日，正值ChatGPT推出两周年，随着AI大模型训练和推理需求日益增长，全球数据中心建设持续加速，GPU已率先成为本轮AI浪潮的核心受益环节，与之配套的数据中心基础建设，包括半导体产业链、硬件设备、电力能源等板块，同样迎来市场共振。根据海外科技公司在AI方面的进展，我们构建相关受益板块的标的组合，其中，2022年11月30日至2024年11月29日，核心算力英伟达在ChatGPT推出的 两年 内股价 累计上 涨717%；半导 体/硬件设 备/电力 能源组 合分别 累计 上涨93%/115%/320%，远超标普500指数（+48%）和纳斯达克指数（+68%）的同期涨幅。此外，2024年AIPhone/PC/眼镜、自动/无人驾驶、以及机器人、IoT等端侧领域均已实现积极进展，未来B端软件和C端应用同样有望在AlAgent的赋能下推出更多AI工具或AI功能，成为下一轮受益板块。2022年11月30日至2024年11月29日，端侧&云计算/数据库&网安/软件&服务组合的累计涨幅分别为132%/86%/176%，AI应用组合累计涨幅约115%，整体表现均优于大盘。 Infra表现亮眼得益于AI业绩持续兑现，Agent潜力可期来源于AI进展持续推进。从ChatGPT推出的第一年和第二年对比来看，各板块的市场表现和AI基本面强相关。AI基本面可分为三阶段：一是推出AI产品或AI业务；二是在经营层面呈现积极变化；三是AI产品或业务在报表端产生实际贡献。根据本文对各公司AI基本面的梳理，可以发现Infra板块中的公司多有AI业绩兑现，而软件和应用公司尚处于第二阶段。其中，核心算力英伟达已连续六个季度实现业绩高增，营收同比增速远超其他板块，助推股价领涨本轮AI浪潮；而半导体/硬件设备/电力能源组合的平均营收yoy在ChatGPT推出的第一年呈现下降态势，第二年实现回升，使得该板块的第二年市场表现优于第一年；端侧&云计算/软件&服务/AI应用组合的营收增速则相对稳健，市场表现也相应居中，其中，24Q3较多软件公司营收增速开始出现抬升趋势，未来软件板块有望在AI的助力下获得更多积极进展。 建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、高通(QCOM.O)、苹果(AAPL.O)、特斯拉(TSLA.O)、微软(MSFT.O)、Meta(META.O)。 风险提示：AI技术进展不及预期、AI商业化进展不及预期、投资回报不及预期等风险。 AI投资四重奏 第一乐章——核心算力吹响主旋律；第二乐章——半导体产业链/硬件设备/电力能源拉开序幕；第三乐章——端侧/云计算/软件服务搭建新画布；第四乐章——AI+各行业应用蓄势待发。 ChatGPT推出两年内各板块组合累计涨跌幅 核心算力大幅领涨，电力和能源表现亮眼。2022年11月30日至2024年11月29日，核心算力公司英伟达在ChatGPT推出的两年内股价累计涨幅约717%，实现大幅领涨；半导体产业链/硬件设备/电力能源组合的累计涨幅分别为93%/115%/320%，远超标普500指数（+48%）和纳斯达克指数（+68%）的同期涨幅，其中，电力能源组合在ChatGPT推出第二年势头强劲；端侧&云计算/数据库&网安/软件&服务组合的累计涨幅分别为132%/86%/176%，AI应用组合累计涨幅约115%，ChatGPT推出两年内各板块表现均优于市场大盘。 ChatGPT推出第一年和第二年各板块组合涨跌幅 ChatGPT推出第一年各板块组合累计涨幅均跑赢大盘，ChatGPT推出第二年分化明显。核心算力/电力能源/硬件设备/半导体产业链组合第二年市场表现优于第一年；端侧&云计算/数据库&网安/软件&服务/AI应用组合第二年市场表现不及第一年。 22Q4-24Q3各板块组合平均营收同比增速 当前各板块组合AI基本面 AI基本面可分为三阶段：一是推出AI产品或AI业务；二是在经营层面呈现积极变化；三是AI产品或业务在报表端产生实际贡献。根据本文对各公司AI基本面的梳理，可以发现Infra板块中的公司多有AI业绩兑现，而软件和应用公司尚处于第二阶段。 未来AI十大核心关注点 目录 一、AI核心算力：英伟达数据中心业务高增，市场表现亮眼 二、AI基础设施：三大板块AI业绩持续兑现，涨幅优于大盘 三、AI中间平台：科技大厂基本面稳健，B端软件未来势头强劲 四、AI下游应用：C端应用蓄势待发，互联网板块有望率先受益 五、投资建议及风险提示 1核心算力：英伟达市场表现亮眼，近两年股价涨幅领先 核心算力表现亮眼，AI受益十分明显。随着AI大模型需求高速增长、海外科技大厂资本开支持续增加，英伟达GPU产品销售表现亮眼，公司已在业绩端持续兑现。2022年11月30日ChatGPT推出至今，受益于上下游产业链环节持续验证、公司业绩兑现、以及拆股等事件催化，公司股价不断攀升。2022年11月30日至2023年11月29日，英伟达股价于ChatGPT推出第一年期间累计涨幅约185%，2023年11月30日至2024年11月29日，累计涨幅约196%。截至目前，英伟达作为受益于本轮AI浪潮的核心算力标的，近两年累计涨幅远超其他细分行业及个股。 1核心算力：英伟达AI业绩贡献明显，数据中心收入同比增速超100% 产品布局：高性能计算产品加速迭代，占领AI加速器高地。2023年3月22日，英伟达在ChatGPT爆发基础之上发布DGX等重磅产品；2023年11月19日披露Blackwell架构及B100；2024年4月22日正式发布B200、GB200、DGX GB200NVL 72。英伟达通过持续迭代AI加速器产品，依托高性能优势，目前已占据AI加速器大部分市场份额。经营进展：GPU市场需求强劲，上下游产业链环节持续验证。根据海外科技大厂AI资本开支高增、台积电等制造环节产能供不应求，均反映H系列、B系列等芯片产品的强劲市场需求。业绩兑现：数据中心业务收入高增，AI业绩贡献明显。24Q3，英伟达数据中心收入达308亿美元，yoy+112%，qoq+17%，主要由GPU、InfiniBand和以太网等AI产品推动。 目录 一、AI核心算力：英伟达数据中心业务高增，市场表现亮眼 二、AI基础设施：三大板块AI业绩持续兑现，涨幅优于大盘 三、AI中间平台：科技大厂基本面稳健，B端软件未来势头强劲 四、AI下游应用：C端应用蓄势待发，互联网板块有望率先受益 五、投资建议及风险提示 2 AI基础设施：三大板块AI业绩持续兑现，涨幅优于大盘 2 AI基础设施：三大板块AI业绩持续兑现，涨幅优于大盘 市场表现出色，ChatGPT推出第二年涨幅高于第一年。AI基础设施配套环节与数据中心市场需求强相关。随着AI基础设施建设持续推进，截至目前，电力能源组合、硬件组合、以及半导体产业链组合的股价表现优于大盘。在ChatGPT推出第一年，2022年11月30日至2023年11月29日，半导体组合/硬件组合/电力能源组合的累计涨幅分别为28%/24%/52%；而在ChatGPT推出第二年，2023年11月30日 至2024年11月29日，半 导 体 组 合/硬 件 组 合/电 力 能 源 组 合 的 累 计 涨 幅 分 别 为53%/74%/136%，远超标普500和纳斯达克指数同期涨幅，可以看出，AI基础设施三大组合在ChatGPT推出第二年的股价表现优于第一年，且在三大组合中，电力能源板块涨幅居前。 2.1半导体产业链：横向把握芯片竞争格局，纵向跟踪上下游产能扩张 半导体产业链重点环节：1）芯片设计：从GPU芯片设计厂商的“一供+二供+自研”市场格局来看，英伟达作为一供，市场份额领先，除此之外，我们还建议关注二供——AMD的出货边际变化，以及大厂ASIC自研合作方——博通、迈威尔在ASIC芯片方面的合作及量产增量；端侧方面，建议关注高通芯片迭代节奏、以及ARM架构的份额提升；2）存储：建议关注美光HBM高端产品的量价提升；3）制造：建议关注台积电的海外工厂产能扩张、先进制程产能释放；4）半导体设备环节：建议关注阿斯麦等上游半导体设备厂商在AI新一轮产能扩张中的EUV等细分受益方向。 2.1半导体产业链：AI业务取得实质进展，AI业绩有望持续兑现 业务布局：半导体产业链公司围绕AI均已实现业务布局和产品进展，如芯片产品持续迭代，HBM持续扩容，先进制程产能扩张，设备需求迎来增量。 经营进展：从客户合作动态、产品出货量、以及产能规模等中间过程指标来看，AI半导体公司均已在经营环节具备实质性进展，进展节奏在不同时间节点上可能会略有不同。 业绩兑现：根据各公司指引，我们发现，绝大部分AI半导体公司已明确表示2024年或2025年AI相关收入的规模较为可观，收入贡献大多在数十亿美元级别，或AI收入将实现高速增长。 2.1半导体产业链：23Q4-24Q3报表端反映明显，营收增速逐步抬升 对比ChatGPT推出第一年和第二年的半导体产业链公司收入增速来看：在ChatGPT推出的第一年，22Q4至23Q3各公司收入yoy基本稳定在同一水平，大部分公司的营收yoy为负；而在ChatGPT推出后的第二年，半导体产业链各公司的收入同比增速由负转正，且呈现上升态势，可以看出，在ChatGPT推出的第二年里，AI逐步为半导体公司贡献业绩。具体对比ChatGPT推出第二年各半导体公司业绩来看，美光科技、博通、台积电在业绩表现方面相对突出，在23Q4至24Q3期间，以上公司的收入同比增速位于前列，其中美光主要受上年同期存储行业景气度下行、营收低基数影响；博通收入高增主要系VMware并表带来业绩增量；台积电则受益于AI芯片需求高增，带动HPC和先进制程业务收入增长；高通/AMD/阿斯麦等其他公司的营收增速也有相应提速。 2.1半导体产业链：23Q4-24Q3整体涨幅更高，由AI基本面核心驱动 对比ChatGPT推出第一年和第二年的半导体产业链公司股价表现来看：ChatGPT推出第一年半导体组合涨幅中枢约为28%，其中，博通/AMD/美光的股价表现超过半导体组合平均涨幅；第二年半导体组合涨幅中枢为53%，ARM/台积电/博通/迈威尔的累计涨幅超过整体组合。结合前文对AI业务/经营进展/业绩兑现的梳理，可以发现，博通和台积电在业绩的持续兑现方面表现更加出色，因此公司股价在ChatGPT推出的两年里基本能保持长期上升趋势；而阿斯麦截至目前，整体业绩增长尚不明显，因此股价表现相对较弱；AMD、美光则更多的是在某个时间段呈现经营层面的较大边际变化，从而迎来短期内的股价催化，因此在不同时间段，个股之间的市场表现有所分化。 2.2硬件设备：重视网络通讯增长需求，关注服务器厂商格局变化 AI硬件重点环节：1）网络通信板块：GPU集群扩容带来网络通信需求增加，建议关注通信各环节供应商的客户订单及产品量产进展。主要环节包括：①交换机厂商，代表企业Arista、思科；②用于连接服务器和交换机的光模块环节，代表公司包括Coherent、Lumentum、Fabrinet、应用光电；③网络通信一体化解决方案厂商，博通、迈威尔等；④铜连接产品供应商安费诺；2）服务器整机ODM：受益于AI服务器需求增加，建议关注AI服务器ODM厂商出货量及竞争格局变化，如戴尔科技、超微电脑等，由于超微电脑当前受财务风险影响，服务器整机厂商竞争格局可能改变。 2.2硬件设备：AI业务具备经营性进展，驱动公司营收增长 业务布局：不同厂商在AI进展方面有所分化，部分厂商抢占AI相关市场份额，传统厂商面临竞