南华期货油脂产业周报：宏观情绪好转油脂小幅反弹，但需注意上方空间

——宏观情绪好转油脂小幅反弹，但需注意上方空间 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、地缘政治是否消退，随着美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开启，能源供应危机也逐步消散，美伊谈判推动原油吐出前期风险溢价，后市供应恢复预计较强，油脂板块支撑也将减弱，但当前美伊双方对于协议执行仍有一些问题，还存在一些军事摩擦，地缘影响并未完全消散。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区近期缺乏更多利好提振，印尼B50虽然正式开始实施，但给出3个月过渡期，对现实端提振不明显，供应紧张局面后移至四季度。但马来本土B15已经推行，或导致后市出口潜力下滑，叠加厄尔尼诺带来减产预期，供应端压力逐渐减轻。 3、生物燃料政策端带来的实际新增需求。美国2026/27年度提高RVO义务量，预计带来对美豆油的新增需求超过200万吨，利好美豆油及作为替代品的棕榈油；印尼方面B50顺利推行也将为棕榈油带来额外需求预期，如政策推行顺利，全球棕榈油供应或将收紧，支撑远月价格，但目前印尼政策或推迟，驱动或随之推迟。 4、油料端来看，夏季大豆到港增加，夏季油厂开机率较高，供应宽松；菜籽方面加菜籽陆续到港，国内供应补充，短期油料供应充足，棕榈油因前期利润好转，近日买船增加，供应依旧充足。远月来看美豆产区暂时问题不大，但菜籽方面主产区面临干旱困扰，关注是否影响后续产量。 5、厄尔尼诺在下半年登录预期较强，厄尔尼诺会对全球天气造成影响，如为东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能会导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化是否造成作物产量下降，影响油脂供应。 综上，国内供需宽松压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，外盘库存压力未减，产地报价具有压力，当前国际上地缘冲突迎来缓和，但小范围冲突或仍存在，叠加后市厄尔尼诺带来减产预期，油脂板块延续震荡行情，关注产地天气，中长线依然有向上空间。 *近端交易预期 本周国内三大油脂库存环比小幅下降但降幅有限，去库力度一般，但因去年下半年库存处于绝对高位，同比较去年下降，下游需求一般，因此价格驱动依然在外盘产地。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或影响后市作物产量，如原料因天气问题减产，有望抬升成本。 需求方面来看，餐饮消费一般，月均消费低于去年同期水平，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油高价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 source：上海钢联、南华研究 *远端交易预期 1、地缘动态，美伊已签署备忘录，但以黎问题扰动，关注是否有溢出影响。 2、印尼棕榈油B50计划能否在7月1日顺利落地，关注产地变动及政策端。 3、厄尔尼诺是否带来极端天气，从而导致作物减产。 1.2价格及价差的走势研判 【行情定位】 ∗价格走势研判：P2609震荡区间【9000-9900】，Y2609区间【8200-8800】，OI2609区间【9300-11000】。 ∗技术分析：短线区间底部震荡，供需压力导致上方具有压力，地缘回吐后下方支撑或下移；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，等待B50计划启动。 ∗月差走势研判：豆菜9-1月差正套、棕榈油9-1反套对待。 ∗基差走势研判：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差预计维持震荡，菜油供应紧张担忧随着加拿大播种进 度恢复而不断缓解，现货价格回落，菜油基差偏弱运行。 ∗利润走势研判：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般买船利润预计走弱。 1.3风险提示 印尼B50政策不及预期；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国国家海洋和大气管理局（NOAA）发布的未来8至14天天气预测显示，7月13日至19日期间，玉米带大部分地区将出现比往年更干燥的天气，而同期全美气温可能高于往年。美国农业部出口检验报告显示，截至2026年7月2日的一周，美国大豆出口检验量为528350吨，比一周前增长19%，比去年同期增长32%。值得注意的是，该报告显示中国重新成为美国大豆的最大出口检验目的地，数量达到268115吨。美国农业部盘后 发布的作物进展周报显示，截至7月5日，美国大豆优良率为64%，较一周前下滑1%，去年同期为66%，市场预期66%。 【利空信息】 1、据Mysteel，全国豆油商业库存125.83万吨，环比增加4.01%，同比增加7.96%。原90家样本库存为107.45万吨，环比增加5.17%，同比增加5.37%。分区域看，华东库存环比大幅上升30.16%，山东/河南、西北及广西等地库存亦有不同程度上涨；东北、华北及部分华中地区库存呈现下降趋势。整体而言，全国豆油商业库存处于环比、同比双增状态。 2、据Mysteel，截至2026年7月3日，全国重点地区棕榈油商业库存录得74.14万吨，环比上周增加6.60万吨，增幅9.77%；同比去年增加20.63万吨，增幅38.55%。分区域看，华东、广东及山东等地库存环比显著上升，其中华东同比增幅超九成；福建、广西库存环比小幅回落。整体呈现供需宽松态势，库存水平处于近年高位。 3、调研显示，截止到2026年07月03日，沿海地区主要油厂菜籽库存为40.56万吨，较上周增加3.46万吨；菜油库存为3.8万吨，较上周增加0.75万吨；未执行合同为20.3万吨，较上周涨0.3万吨。 4、国家粮油信息中心监测显示，7月3日，国内豆油商业库存108万吨，周环比上升1万吨，月环比上升12万吨，同比上升6万吨；菜籽油34万吨，周环比上升1万吨，月环比基本持平，同比下降36万吨；棕榈油76万吨，周环比上升5万吨，月环比基本持平，同比上升23万吨。 5、据外媒报道，印尼国有种植园公司PT Agrinas Palma计划开设生物柴油和生物乙醇工厂，以支持政府可再生能源议程，并将大豆和木薯纳入其投资组合。该公司年底前重新启动一个现有工厂，以棕榈油为原料生产柴油，该工厂到2030年将拥有60万吨产能；该公司还计划建设一个产能为18.5万千升的生物乙醇工厂，目前尚不清楚这两座工厂需要多少投资；该公司计划到2030年将其油棕榈种植园面积扩大40万公顷，并预计开发40万公顷大豆种植园和30万公顷木薯种植园。 【现货成交信息】 近期油脂成交一般，下游接近淡季，按需补货为主，豆油因性价比较高成交最好明显好于同期，菜油成交同比持平，棕榈油继续维持刚需为主。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息；4、印尼B50政策相关信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周驱动有限，叠加脂自身供需层面缺乏利好，盘面维持弱震荡。 ∗资金动向 棕榈油（左）近期重点席位空头减仓转多，得利席位大幅加多，散户与外资外资空单减仓离场；豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位减空增多。 ∗月差结构 油脂市场结构有所分化，菜油Back结构持续，现货紧张远月情绪偏弱；豆油近端呈微弱的C结构，远端表现为B结构，现货与远月偏弱，主力偏强；棕榈油呈C型，近月压力较大，利好更多集中于远月，基本面近弱远强，且中长期供需趋紧。 近月基差因供应紧张情绪不断缓解，维持偏弱震荡，但三季度存在天气炒作及需求支持，09主力或反应偏强，短期对应豆菜9-1月差正套、棕榈油9-1反套对待。 ∗基差结构 本周油脂主力基差维持底部震荡，、下游进入淡季提货一般，短期依然底部整理为主；菜油现货价格不断下调，基差走弱为主。 ∗价差结构 本周外盘缺乏驱动，国内油脂维持震荡。地缘升水基本上吐出完毕，关注是否有小范围冲突发生，国内供应继续补充，豆油受美国天气干旱支撑板块内走强，豆棕价差上涨，菜棕价差随着菜油基本面转宽松继续下降。 source：上海钢联,wind,南华研究 source：上海钢联,路透,南华研究 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡为主，地缘升水回落缺乏支撑，马棕油维持整理，但美豆油因中国购买美豆及天气隐患向上反弹，国际豆棕价差小幅回升。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比小幅下降，因美豆油价格小幅回落；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅回落反弹，因棕榈油价格走弱，因原油价格回吐降低生柴性价比，目前POGO价差已基本回到去年同期位置，对生物燃料政策来说不具备额外驱动，印尼端依旧依赖基金补贴。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船，近期利润重新走弱，基差为负值情况下买船积极性不强。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚5月MPOB报告中，马来西亚5月棕榈油库存量为2427835吨，环比增长5.15%；马来西亚5月棕榈油进口为43816吨，环比减少42.23%；马来西亚5月棕榈油产量为1516327吨，环比减少6.96%；马来西亚5月棕榈油出口为1105760吨，环比减少14.45%。此前市场关注的核心在于产量下降是否带动库存回落，5月产量虽降但出口降幅更大，库存继续累积，报告偏空。高频数据显示6月至今马来棕榈油产量增加，出口也大幅回暖，关注库存是否得到去化。 棕榈油依然维持近弱远强格局，近月压力较大，而远月因B50与厄尔尼诺预期并未证伪，短期震荡运行，等待中长期的上行机会。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色，而下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格。 豆油方面，巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，随着中加关系的好转，加菜籽陆续到港，但近日国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪，但下游需求有限，叠加全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续国内菜油供应或进一步增加。 中长期油料供应需要关注新季作物单产变动及产地天气情况，当前加拿大与美国产区有部分地区伴随干旱困扰，关注后续降雨是否修复。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。二季度油脂处于消费淡季，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。