南华期货油脂产业周报：趋势性驱动不足，注意上方空间20251203

——趋势性驱动不足，注意上方空间 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月02日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期油脂市场趋势性利多不足，核心驱动依然在外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力和需求增长的博弈。11月高频数据马棕增产速度收窄，季节性规律预计依然维持，供应压力稍减但是仍存在。而印尼端B50计划不确定性仍存，市场缺乏信心，需进一步政策指引，产地整体来看报价上行动力不足。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，EPA原定11月公布的最终确定美国生物燃料义务量目前延期，且当前美国已经解散清洁能源部门，或更偏向于化石燃料的使用，后市政策提振作用存疑。中美贸易和谈进度目前较乐观提振美豆，支撑豆油相对偏强，但美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加，成本支撑逻辑走完后或转化为供应压力现实。 3、中加和谈依然没有向好趋势，菜系后市供应依然有偏紧预期，关注进一步信息。 4、国内三大油脂总体供应依然充足，短期仍有压力，其中菜油维持去库，豆油库存压力仍较大。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面宽幅震荡运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场，及印尼B50进一步消息。策略上因趋势线驱动不足，短线对待为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加明年东南亚地区斋月提前，远月P05合约在8300元/吨附近位置或有支撑；棕榈油产地压力逐渐减弱后性价比提升，菜棕、豆棕价差或缩窄。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平同比偏高，其中豆油产量较高，库存压力最甚，棕榈油因下游需求较一般库存也同比较高，菜油依然处于去库中。中美和谈后中方继续采购美豆，美豆底部坚挺，同样支撑豆油行情；澳菜籽11月到港量有限，短期供应依然偏紧张，关注中加关系；棕榈油进口利润继续倒挂，近期买船有限，关注产地去库进度。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，四季度虽然为油脂消费旺季，但终端需求进一步扩张有限。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油冬天易凝结，需求疲弱；豆油年底需求在油脂板块中维持较强水平。 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息有限，市场一部分猜测生柴政策力度减弱，情绪偏利空，关注EPA后续是否带来利好信息。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕是否可以在11月依循季节性规律进入减产；印尼B40今年年底能否顺利完成，明年B50能否推行。 3、美豆后续到港进度决定我国豆油供应节奏；中加关系进展，决定后市我国菜油供应。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期震荡调整，中期有价格重心向上可能。 ∗价格区间：P2601震荡区间【8400-9000】，Y2601区间【8000-8500】，OI区间【9300-10000】，短期棕油豆油短线反弹但缺乏趋势性上行动力。∗技术分析：单边短线棕榈油反弹思路对待，套利可观察菜棕、豆棕价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：明年印尼B50政策不确定性较强，P1-5反套向上反弹，持有者可止盈离场。∗对冲套利策略：菜棕、豆棕价差上方出现压力，预计走弱。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出。 1.3产业客户操作建议 油脂价格区间预测 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%。 2、截至2025年11月28日（第48周），全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比上周减少1.36万吨，减幅2.04%。 【利空信息】 1、印度尼西亚的GAPKI认为，苏门答腊地区的洪灾并未对棕榈油的产量造成重大影响。GAPKI秘书长哈迪·苏根告诉路透社，受洪水和山体滑坡影响的主要区域多为居民住宅区，而非棕榈油种植园。他补充道：“目前尚未收到我们成员的投诉。截至目前，他们均报称一切安好。” 2、澳大利亚农业资源经济局（ABARES）将2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预期上调80万吨至720万吨，高于上年的640万吨，比十年平均水平高出50%。 3、据外媒报道，印度买家已锁定2026年4月至7月期间大量豆油采购，此举实属罕见，旨在应对竞争对手棕榈油价格上涨。印度头号植物油采购商Patanjali Foods Ltd.副总裁Aashish Acharya透露，贸易商已锁定2026年4月至7月期间每月超过15万吨的南美豆油采购量。他补充称，此番异常采购源于豆油在此期间平均每吨较棕榈油低20至30美元的价差。通常情况下，豆油价格高于棕油。 4、据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1263298吨，较上月同期出口的1501945吨减少15.89% 【现货成交信息】 近期油脂成交维持稳定，其中菜油成交环比增加，豆油、棕榈油成交环比小幅下降。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据； 2、马棕高频产量与高频出口数据、MPOB报告与USDA报告；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展；4、中加贸易谈判相关进展。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场整体反弹，盘面维稳为主，因产地缺乏趋势性上行驱动，美国生柴政策不明确全球油脂市场需求存疑，关注美国生物能源政策相关信息和产地去库进度。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，外资对棕榈油关注度下降，信心不足，棕榈油外资与散户净空头小幅增仓，价格温和反弹但资金流出，趋势动力不足，市场维持震荡；豆油外资多头小幅减仓，散户多头增仓，价格稳步上升，整体持仓量增长，市场情绪偏多；菜油外资与散户多头小幅减仓，持仓量持续回落，价格高位震荡，趋势度由正转负显示动能减弱，资金参与度下降。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 ∗月差结构 油脂市场当前表现分化，豆油菜油依然表现为现货最强，远月最弱的Back结构，本周Back结构转浅，弱现实继续压制盘面；但棕油没有明确的形态，现货最弱而05最强，呈contango结构，但09合约又相对较弱， 05和09呈back结构，明年5月合约受到东南亚斋月及产地减产影响强于近月。 source：同花顺,wind,南华研究 ∗价差结构 本周豆棕、菜棕、价差震荡运行，菜豆价差有回落迹象，菜油随着澳菜籽到港价格失去上行动力，豆油受到成本美豆支撑依旧板块内偏强势，而棕榈油产地压力稍有减轻，性价比有所提升后小幅反弹。 【外盘】 本周外盘触底反弹为主，地缘政治引发供应担忧，原油反弹带动美豆油上行；棕榈油产地11月末迎来强降雨，供应压力或有所减轻；中方继续购买美豆，美豆支撑依然坚挺；中加关系暂无缓和预期，但澳菜籽到港后，菜油支撑减弱。目前CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓还未恢复更新。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅反弹，因棕榈油价格企稳，棕榈油制生物燃料生产成本小幅回升，BOHO价差小幅反弹，但美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年最低水平。 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润随之小幅变动但利润范围不大，负基差现状下几乎没有新买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 10月马棕产量创历史同期新高，11月高频数据预测产量环比小幅下滑，但压力仍存，关注产地产量变化情况。当前来看产地已经出现拉尼娜气候，且印尼部分地区发生洪涝灾害，但对主产区影响暂时不大，后续影响仍待观察，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，负基差下贸易商采购意愿极低，需求淡季下成交难有起色。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，等待产地驱动在05合约兑现。 豆油方面，12月原料到港下滑，压榨量或将下降，豆油去库速度加快供应压力逐渐减弱。 菜油方面，虽然菜油溢价较明显，下游需求有限；但因暂时买船不良，菜油库存逐渐去化，如中加关系无法缓和，后续供应仍偏紧张，关注中加关系进展。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。四季度虽属于油脂传统消费旺季，但节日备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱运行。