南华期货塑料产业周报：自身驱动不足，回升空间受限

——自身驱动不足，回升空间受限 戴一帆投资咨询资格证号：Z0015428研究助理:顾恒烨期货从业证号F03143348联系邮箱: guhy@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前PE的供需矛盾相对有限，其自身基本面驱动不强。首先在供应方面，PE后续装置检修量预计将比较有限，叠加前期检修的装置陆续重启，开工率或将进一步回升，使得PE供应持续宽松。同时，在需求端，下游需求旺季目前已进入尾声，农膜开工率呈现由升转降的趋势，预计后续需求增量的空间比较有限。从库存角度来看，当前LLDPE社会库存虽维持去化趋势，但绝对水平依然偏高。在当前PE供增需减的格局之下，后续去库预期不强，LLDPE供需压力依然偏大，因此导致其上涨空间受到限制。 source：钢联 南华研究 ∗近端交易逻辑 本周五聚烯烃呈现触底反弹走势。但对比PE和PP来看，PE在供增需减的格局之下，基本面所带来的支撑比较有限，导致其上涨动力并不充足，L-P价差出现阶段性收窄。加之，从现货反应来看，虽然盘面大幅回升，但在市场弱预期之下，现货跟涨乏力，基差明显走弱。因此，预计本轮反弹过后，PE仍将延续震荡。后续需重点关注现货端情况以及基差变化。 ∗远端交易预期 中长期来看，明年PE装置投产依然偏多，但是主要以非标产品的产能投放为主。所以LLDPE供需压力或在明年有所缓解，但是非标产品的供应压力激增，可能传导至LLDPE，对其价格形成压制。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：阶段性反弹过后，预计维持震荡格局∗价格区间：L2601 6700 - 7000∗策略建议：可考虑卖出看涨期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。∗月差策略：暂无明确方向。∗对冲套利策略：短期关注L-P价差收窄。 【近期策略回顾】 1、L-P价差做缩策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走弱，节后止损） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、茂名石化35万吨HDPE装置和25万吨LDPE装置进入年底检修。 【利空信息】 1、浙江石化30万吨LDPE/EVA装置计划于近期投产。 2.2下周重要事件关注 1、浙石化投产落地情况 【周度价格数据以及现货成交信息】 本周现货市场成交情况较上周略有缩量，但周五盘面反弹时，下游仍有投机性补库的情况出现。从基差来看，周五盘面回升，但现货跟涨明显不足，基差走弱。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周PE盘面在周五出现反弹。资金动向方面，01合约已临近交割，本周持仓量下降比较明显；龙虎榜多五和空五持仓无明显持仓变化；得利席位前五净多头小幅增仓；主要得利席位本周多头增仓。当前市场看空情绪仍较为强烈。 ∗基差结构 本周现货跟涨不足，基差走弱。截至本周五，华北基差为-59元/吨（较上周走弱39），华东基差为91元/吨（-39），华南基差为141元/吨（-49）。 ∗月差结构 一方面是市场对后续宏观的预期相对偏乐观，另一方面是明年上半年LLDPE装置投产比较有限，标品供需压力或将有所缓解，所以L1-5月差呈现contango结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 在PE价格持续偏弱的情况下，各线路生产利润均受到压缩。 source：wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从当前平衡表来看，PE年底仍存压力：在供给端，虽然装置检修近期有所回升，但存量产能偏高叠加四季度有多套装置陆续投产，导致供应压力难以缓解。与此同时，海外供需市场同样偏弱，导致进口预计增量，PE总供应量进一步抬升。在需求端，进入年末，后续农膜开工率预计逐步由升转降，PE需求端刚性支撑将有所转弱，供强需弱的格局进一步加剧。 5.2供应端及推演 本期PE开工率为84.51%（+1.79%）。本周中英石化、镇海炼化等装置重启，开工率有所回升。由于年底的计划检修相对有限，开工率预计将进一步回升。投产方面，浙江石化LDPE/EVA装置预计近期开车，该装置将先产LDPE，后续看情况转产EVA。目前看来，PE供应压力依然偏大。 5.3进出口端及推演 10月PE共计进口101.12万吨，较9月下降1.1万吨，其中HDPE进口量回落较为明显，但同时LLDPE进口增量，两者相抵，总进口变化不大。在出口方面，PE10月共计出口8.33万吨，较上月下降1.59万吨，降幅主要来自于LLDPE出口量的下降。在当前海外需求疲软、价格下跌的环境中，LLDPE净进口出现增量趋势，进一步对其国内供需格局形成压力。 5.4需求端及推演 本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.39%）。其中，农膜开工率为49.09%（-0.87%），包装膜开工率为50.7%（-0.23%），管材开工率为31.83%（-0.17%），注塑开工率为50.05%（-0.2%），中空开工率为39.12%（-1.03%），拉丝开工率为34.12%（0%）。本周PE综合开工率下滑，农膜旺季已接近尾声，开工率由升转降，后续PE需求的增长空间将比较有限，导致其供强需弱的格局进一步加剧。